云鋁股份（000807）深度投資分析報(bào)告

一、核心基本面與行業(yè)地位 （一）公司核心基本面

云鋁股份是中鋁集團(tuán)旗下核心上市平臺(tái)，國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)100%水電綠電鋁生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，構(gòu)建了「鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工-鋁用炭素」完整全產(chǎn)業(yè)鏈，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能308萬(wàn)噸，穩(wěn)居行業(yè)前列。

2025年最新年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600.4億元，同比增長(zhǎng)10.27%；歸母凈利潤(rùn)60.55億元，同比增長(zhǎng)37.24%；加權(quán)平均ROE升至19.70%，資產(chǎn)負(fù)債率降至19.84%的歷史低位，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額84.32億元，同比增長(zhǎng)21.37%，資產(chǎn)質(zhì)量與盈利現(xiàn)金流匹配度處于行業(yè)頂尖水平。

（二）行業(yè)排名與行業(yè)地位

1. 行業(yè)排名：申萬(wàn)有色金屬-工業(yè)金屬-鋁細(xì)分賽道，公司A股電解鋁企業(yè)市值排名第二，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能市占率約8%，全行業(yè)排名第三（僅次于港股中國(guó)宏橋、A股中國(guó)鋁業(yè)），是國(guó)內(nèi)綠電鋁細(xì)分賽道絕對(duì)龍頭，行業(yè)CR5集中度達(dá)40%，公司是行業(yè)格局優(yōu)化的核心受益標(biāo)的。

2. 行業(yè)核心地位：公司是國(guó)家雙碳戰(zhàn)略標(biāo)桿企業(yè)，碳排放強(qiáng)度僅為行業(yè)平均的20%，產(chǎn)品具備顯著ESG溢價(jià)，可突破海外綠色貿(mào)易壁壘；是國(guó)內(nèi)綠色鋁谷核心載體，新能源汽車、光伏、軌道交通等高端領(lǐng)域鋁產(chǎn)品核心供應(yīng)商，深度綁定寧德時(shí)代、比亞迪、中車集團(tuán)等頭部企業(yè)，新能源用鋁占比提升至25%，兼具周期屬性與成長(zhǎng)屬性。

公司核心炒作標(biāo)簽與市場(chǎng)資金認(rèn)可邏輯如下：

• 核心主線標(biāo)簽：綠色水電鋁、電解鋁、碳中和/碳交易、央企國(guó)企改革、新能源汽車、光伏概念、新質(zhì)生產(chǎn)力

• 輔助流動(dòng)性標(biāo)簽：深股通、融資融券、滬深300樣本股、社保重倉(cāng)、俄烏沖突概念、燃料電池、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

• 核心炒作邏輯：

• • 雙碳政策紅利：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板剛性鎖定，綠電鋁具備合規(guī)與成本雙重優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展核心方向，公司享受賽道稀缺性溢價(jià)；

  • 新能源需求增量：汽車輕量化、光伏裝機(jī)、儲(chǔ)能、AI基建帶動(dòng)高端鋁需求持續(xù)爆發(fā)，公司高端加工產(chǎn)能持續(xù)放量，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間；

  • 央企改革與資產(chǎn)整合：中鋁集團(tuán)旗下核心綠色鋁平臺(tái)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與治理優(yōu)化，盈利效率持續(xù)提升；

  • 周期盈利彈性：全球鋁供需緊平衡格局延續(xù)，鋁價(jià)中樞穩(wěn)步上移，公司噸鋁利潤(rùn)具備持續(xù)擴(kuò)張空間。

1. 定增募資：2026年1月完成非公開發(fā)行，以9.07元/股發(fā)行2.562億股，實(shí)際募集凈額23.24億元，資金用于紅泥坡銅礦采選工程項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，向上游資源端延伸，進(jìn)一步提升原材料自給率，降低成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 股權(quán)收購(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸：2025年完成對(duì)云鋁涌鑫、云鋁潤(rùn)鑫少數(shù)股權(quán)收購(gòu)，直接增厚電解鋁權(quán)益產(chǎn)能15萬(wàn)噸以上；出資5億元增資參股中鋁鋁箔（云南）16.7%股權(quán)，布局新能源高精板帶箔賽道，深化高端鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升產(chǎn)品溢價(jià)能力。

3. 增減持與股權(quán)質(zhì)押：截至2026年3月，公司股權(quán)質(zhì)押總比例僅0.17%，質(zhì)押總股數(shù)600萬(wàn)股，無(wú)大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；2025年至2026年3月，無(wú)控股股東、董監(jiān)高大規(guī)模減持公告，控股股東中國(guó)鋁業(yè)持股穩(wěn)定，無(wú)減持計(jì)劃，管理層與股東利益高度綁定。

1. 明確業(yè)績(jī)指引：2026年3月年報(bào)披露，公司明確給出2026年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：計(jì)劃實(shí)現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量約130萬(wàn)噸，鋁商品產(chǎn)量約319萬(wàn)噸，炭素制品產(chǎn)量約75萬(wàn)噸，排產(chǎn)保持高位平穩(wěn)，向市場(chǎng)傳遞明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

2. 持續(xù)高分紅回饋：2025年年報(bào)擬實(shí)施10派3.79元分紅方案，2025年中期分紅率已提升至40.1%，持續(xù)高分紅彰顯公司充沛的現(xiàn)金流實(shí)力，以及維護(hù)股東權(quán)益、穩(wěn)定市值的核心意愿。

3. 無(wú)短期投機(jī)性維穩(wěn)動(dòng)作：截至2026年3月，公司未發(fā)布股份回購(gòu)相關(guān)公告，但持續(xù)的產(chǎn)能優(yōu)化、資產(chǎn)整合、高端業(yè)務(wù)拓展，均體現(xiàn)管理層對(duì)公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的維護(hù)，無(wú)短期維穩(wěn)股價(jià)的投機(jī)性操作。

唯一結(jié)論：2025年年報(bào)披露后，公司無(wú)任何被實(shí)施ST的風(fēng)險(xiǎn)。

核心判定依據(jù)：

1. 盈利層面：公司2025年歸母凈利潤(rùn)60.55億元，扣非歸母凈利潤(rùn)60.0億元，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)大額盈利，無(wú)凈利潤(rùn)為負(fù)的情形，不觸及財(cái)務(wù)類ST指標(biāo)；

2. 凈資產(chǎn)層面：截至2025年末，公司每股凈資產(chǎn)9.32元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)超320億元，凈資產(chǎn)為正，無(wú)資不抵債情形；

3. 審計(jì)與合規(guī)層面：2025年年報(bào)被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見，無(wú)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效、違規(guī)擔(dān)保、資金占用等被實(shí)施ST的合規(guī)類情形；

4. 經(jīng)營(yíng)層面：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，產(chǎn)能利用率維持高位，訂單充足，無(wú)經(jīng)營(yíng)停滯、主要銀行賬戶凍結(jié)等其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形。

補(bǔ)充核心風(fēng)險(xiǎn)提示：

• 鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：電解鋁價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)、供需格局影響顯著，若鋁價(jià)大幅下跌，將直接沖擊公司盈利水平；

• 原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)：氧化鋁、陽(yáng)極炭素等原材料價(jià)格上漲，可能擠壓公司噸鋁利潤(rùn)空間；

• 季節(jié)性限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：云南水電存在枯水期季節(jié)性波動(dòng)，極端情況下可能出現(xiàn)限電限產(chǎn)，影響公司產(chǎn)能釋放。

截至2026年3月，申萬(wàn)電解鋁行業(yè)（工業(yè)金屬-鋁）估值中樞為：TTM PE 13-15倍，PB 1.95-2.5倍；行業(yè)龍頭標(biāo)的合理估值區(qū)間為TTM PE 12-18倍，PB 2.0-3.5倍，綠電低碳龍頭可給予10%-15%的估值溢價(jià)。

（二）公司當(dāng)前估值

截至2026年3月27日收盤價(jià)28.73元，公司核心估值指標(biāo)：

• 市盈率(TTM)：19.97倍，動(dòng)態(tài)市盈率(動(dòng))：16.99倍

• 市凈率：3.08倍

• 總市值：996.34億元

以2026年機(jī)構(gòu)一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)中值64億元為盈利基準(zhǔn)，結(jié)合行業(yè)估值與公司龍頭溢價(jià)，測(cè)算合理估值：

1. 保守合理區(qū)間：行業(yè)PE中樞下限12倍，對(duì)應(yīng)合理市值768億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)22.15元；

2. 中性合理區(qū)間：行業(yè)PE中樞15倍，疊加綠電龍頭10%估值溢價(jià)，合理PE 16.5倍，對(duì)應(yīng)合理市值1056億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)30.46元；

3. 樂觀合理區(qū)間：行業(yè)景氣上行，鋁價(jià)中樞超預(yù)期上移，給予18倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值1152億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)33.21元。

估值評(píng)分：6分（評(píng)分規(guī)則：1為極其低估，10為極其高估）。

評(píng)分依據(jù)：當(dāng)前股價(jià)處于中性合理估值區(qū)間下限附近，略高于行業(yè)平均PE水平，但公司作為國(guó)內(nèi)綠電鋁絕對(duì)龍頭，具備明確的估值溢價(jià)資格，整體估值處于合理區(qū)間，無(wú)顯著高估，也無(wú)明顯低估，整體中性略偏高，未透支長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。

六、投資價(jià)值判定與交易策略 （一）投資價(jià)值唯一結(jié)論

具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期具備博弈性交易價(jià)值。

核心判定依據(jù)：

1. 基本面護(hù)城河穩(wěn)固：公司100%綠電鋁的核心優(yōu)勢(shì)不可復(fù)制，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有效抵御周期波動(dòng)，2025年業(yè)績(jī)高增驗(yàn)證盈利韌性，2026年排產(chǎn)計(jì)劃明確，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；

2. 行業(yè)長(zhǎng)邏輯清晰：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板剛性鎖定，供需緊平衡格局長(zhǎng)期延續(xù)，鋁價(jià)中樞穩(wěn)步上移，雙碳政策下綠電鋁龍頭將持續(xù)享受估值與盈利雙重紅利；

3. 估值匹配度合理：當(dāng)前估值處于合理區(qū)間，并未透支長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期，隨著新能源高端產(chǎn)品放量、上游資源自給率提升，公司盈利仍有上行空間，估值具備進(jìn)一步修復(fù)動(dòng)力；

4. 資金認(rèn)可度高：近3個(gè)月27位分析師全部給予買入/強(qiáng)力推薦評(píng)級(jí)，無(wú)負(fù)面評(píng)級(jí)，深股通、社保基金持續(xù)重倉(cāng)，具備較強(qiáng)的資金承接力與流動(dòng)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本分析基于2026年3月29日公開數(shù)據(jù)，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩(wěn)健、低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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