城投“斷奶”倒計(jì)時(shí)：68萬(wàn)億的信仰只剩最后15個(gè)月

你有沒有想過(guò)，過(guò)去30年穩(wěn)賺不賠的城投債，有一天可能變成一張廢紙？

央行等四部門剛下了死命令：2027年6月底前，全國(guó)所有城投融資平臺(tái)必須清零，城投公司和地方政府徹底切割。翻譯成人話就是——以后別再指望政府兜底了。

這不是政策微調(diào)，這是中國(guó)地方債務(wù)體系30年來(lái)最大的一次重構(gòu)。

咱們先把時(shí)間撥回1992年。上海浦東新區(qū)要開發(fā)，國(guó)家沒錢，法律又不讓地方政府借錢。怎么辦？上海想了個(gè)絕招：成立一家公司，叫“上海城市建設(shè)投資開發(fā)總公司”，以公司的名義去找錢。這就是中國(guó)第一家城投公司。

真正讓城投遍地開花的是1994年的分稅制改革。改革后，中央把增值稅的75%拿走了，地方手里只剩些零碎小稅種。錢少了，活一點(diǎn)沒少：修路、建學(xué)校、蓋醫(yī)院、搞開發(fā)，樣樣要錢。更要命的是，1995年預(yù)算法明確規(guī)定，地方政府不得發(fā)行債券。

于是，各地紛紛學(xué)上海，成立城投公司。政府不方便借的錢，讓這個(gè)“白手套”去借。銀行也樂(lè)意借，畢竟背后站著政府，還不上錢，政府會(huì)兜底。

但真正讓城投野蠻生長(zhǎng)的是2008年。為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，國(guó)家推出4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，其中近3萬(wàn)億要地方配套。地方政府哪來(lái)這么多錢？全靠城投去借。那幾年，城投有息債務(wù)從不到17萬(wàn)億暴漲到超過(guò)30萬(wàn)億，翻了將近一倍。

只要土地財(cái)政還在賺，這個(gè)游戲就能玩兒下去：城投借錢搞基建，基建拉高地價(jià)，政府賣地還債，再借新錢搞新項(xiàng)目。循環(huán)了20多年，直到房地產(chǎn)市場(chǎng)熄火，土地賣不動(dòng)了，循環(huán)斷了。

近68萬(wàn)億的有息債務(wù)擺在那兒，光一年利息就超過(guò)3萬(wàn)億。很多城投公司賬上的資產(chǎn)看著不少，但大部分是橋梁、公園、管網(wǎng)這些公益設(shè)施，根本變不了現(xiàn)。收入主要靠政府補(bǔ)貼和代建項(xiàng)目回款，自身造血能力非常弱。

這就好比一個(gè)人房貸月供3萬(wàn)，但工資只有5000，剩下的全靠家里接濟(jì)。現(xiàn)在家里說(shuō)：以后你自己還，不管了。

所以國(guó)家下了狠心，必須把城投跟政府信用切開。2024年底推出12萬(wàn)億化債組合拳，同時(shí)劃了一條紅線：2027年6月，融資平臺(tái)必須全部清零。

進(jìn)度有多快？截至去年年中，超過(guò)六成的融資平臺(tái)已經(jīng)退出，去年一年就有近400家城投官宣退平臺(tái)。浙江、江蘇、山東這些城投大省正在加速清退，光浙江就退了超過(guò)1000家。

但退平臺(tái)容易，真轉(zhuǎn)型難。那些已經(jīng)退平臺(tái)的公司，超過(guò)8成的收入還是來(lái)自土地開發(fā)、市政代建這些傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)。更名叫“產(chǎn)投”的公司已經(jīng)超過(guò)200家，但真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的少之又少。

那跟普通人到底有什么關(guān)系？至少三件事直接掛鉤你的錢袋子。

第一，你的理財(cái)。過(guò)去很多銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)就是城投債。城投有政府背書的時(shí)候，這些產(chǎn)品被認(rèn)為是“準(zhǔn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”。現(xiàn)在政府信用剝離了，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)要重新評(píng)估。你手里如果有這類產(chǎn)品，得趕緊翻出來(lái)看看底層投的是什么。

第二，你所在城市的公共服務(wù)。城投公司負(fù)責(zé)的不止是修路架橋，還有供水、供氣、供熱、公共交通、垃圾處理這些跟你日常生活密切相關(guān)的事兒。城投轉(zhuǎn)型之后，如果市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)跟不上，或者資金鏈緊張，公共服務(wù)的質(zhì)量和價(jià)格都可能受到影響。你家的水電費(fèi)、暖氣費(fèi)，未來(lái)可能會(huì)變。

第三，就業(yè)機(jī)會(huì)的變化。城投過(guò)去帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，從建筑施工到材料供應(yīng)到工程設(shè)計(jì)，整條鏈上有大量就業(yè)。當(dāng)城投縮減基建投資，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的時(shí)候，相關(guān)行業(yè)的就業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)跟著變。你親戚朋友如果在建筑公司、設(shè)計(jì)院上班，接下來(lái)幾年可能會(huì)有大變動(dòng)。

回頭看過(guò)去30年，城投這套模式，本質(zhì)上就是用明天的錢建今天的城。在城鎮(zhèn)化高速推進(jìn)的時(shí)候確實(shí)立了大功，但任何模式都有生命周期。當(dāng)城鎮(zhèn)化速度放緩，土地財(cái)政退潮，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度，改革就成了唯一的出路。

這場(chǎng)改革不是一兩年能完成的。12萬(wàn)億化債方案才走到中段，融資平臺(tái)清零還有最后15個(gè)月的沖刺期。在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)有大量的資產(chǎn)重組、債務(wù)置換、信用重定價(jià)。

有人會(huì)在這場(chǎng)重構(gòu)中找到新的機(jī)會(huì)，也有人會(huì)因?yàn)榭床欢兓e(cuò)失窗口。關(guān)鍵在于你能不能看清楚：政策的錢往哪里流，哪些領(lǐng)域在被扶持，哪些資產(chǎn)在被重新定價(jià)。

這些，才是真正決定你未來(lái)幾年財(cái)富走向的核心問(wèn)題。