11億IPO受理！神經介入公司二次沖關科創板

文章來源：神經未來

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2026年3月24日，艾柯醫療器械（北京）股份有限公司科創板IPO申請獲上交所受理，保薦機構為中信證券，擬募資11億元。這是該公司自2024年4月主動撤回首次申報后的第二次沖關。

兩年間隔的背后，是一家依賴單一核心產品驅動商業化的神經介入企業，從虧損壓力狀態走向初步盈利的過渡期。這次重啟值得觀察的，不僅是上市進程本身，更是這一過程折射出的國產神經介入器械商業化路徑的真實成色。

# 從單一爆款到系統布局：一家“血流導向支架公司”的擴展邏輯

從收入結構看，艾柯醫療當前仍高度依賴核心產品：血流導向密網支架。2025年前三季度，該類產品收入占比超過95%，導管類產品占比不足5%。

這一結構在神經介入領域并不罕見。血流導向裝置（Flow Diverter）由于單價高、技術壁壘強，往往成為企業最先實現商業化突破的產品形態。

公司核心產品Lattice?系列血流導向密網支架，主要用于治療顱內動脈瘤。從披露信息看，該產品具備兩個關鍵技術特征：

• 采用機械球囊輸送系統

• 采用MIROR表面改性技術

并且在適應癥范圍上已覆蓋椎動脈中小型動脈瘤，是當前國內適應癥較廣的同類產品之一。

在此基礎上，公司開始向“手術全流程器械”延展，逐步布局：

• 取栓類產品：Grism?取栓支架、Attractor?抽吸導管

• 通路類產品：Cosine?遠端通路導管、Sine?微導管、Paracurve?導引導管

這種路徑，本質上是從“治療器械”向“平臺型產品組合”的演進。其背后邏輯在于：
神經介入手術高度依賴多器械協同，醫院在采購與臨床使用中，往往更傾向于選擇“系統化供應商”。

從行業經驗來看，單一爆款產品能夠解決“進入市場”的問題，而通路與輔助器械的完善，則決定企業能否在醫院端形成持續粘性。

# 血流導向支架：一條正在加速國產替代的技術路線

要理解艾柯醫療的定位，需要回到血流導向裝置這一技術本身。

在顱內動脈瘤治療中，主流技術路徑經歷了三次迭代：

• 彈簧圈栓塞（Coiling）

• 支架輔助栓塞（Stent-assisted Coiling）

• 血流導向（Flow Diverter）

血流導向裝置的核心機制，并非直接填充動脈瘤，而是通過高密度編織支架改變血流動力學，使動脈瘤逐步血栓化閉塞。這一機制帶來的變化包括：

• 可處理寬頸或復雜動脈瘤

• 減少對填充材料的依賴

• 提高手術長期穩定性

在國際市場，該路徑由早期產品（如Pipeline系列）確立技術標準，隨后逐步向更多適應癥拓展。

而在中國市場，這一賽道的變化更集中體現在兩個方面：

一是國產產品加速進入臨床主流
近年來，國內多家企業的血流導向支架陸續獲批，逐步打破進口壟斷。

二是產品差異開始從“是否有”轉向“如何做”
包括：

• 輸送系統設計（是否可控釋放、是否適配復雜血管）

• 支架編織密度與順應性

• 表面改性（抗血栓性能）

艾柯醫療的Lattice?產品強調“機械球囊輸送+表面改性”，正屬于這一階段的典型競爭維度——即在既定技術框架內進行工程優化，而非路徑顛覆。

# 撤回到重啟，財務拐點意味著什么

2023年首次申報時，艾柯醫療選擇的是科創板第五套上市標準，彼時公司近三年累計虧損約2.28億元，現金流缺口超2.5億元，募資額逼近甚至超過總資產規模。這一組合在當時的科創板審核環境下本就承壓明顯，隨后的主動撤回具有一定的主動管理色彩。

兩年后的財務面貌已有實質性變化：2024年營業收入約1.99億元，2025年前三季度營收約1.88億元，扣非歸母凈利潤約3,754萬元，公司已從持續大額虧損進入扣非盈利階段。這一轉變的核心驅動來自其旗艦產品Lattice?血流導向密網支架在2022年底上市后的快速商業化放量，以及由此建立起的高毛利結構。

# 帶量采購的雙刃面與政策環境的結構性重塑

2024年下半年至2025年，包括安徽、河北等24省際聯盟、北京市等在內，多個省級及聯盟層面的帶量采購相繼將血流導向密網支架納入采購范圍，Lattice?均實現中標。

帶量采購對于艾柯醫療的意義具有雙重性。一方面，中標帶來了終端醫院準入的行政便利性和確定性的銷量基礎，有助于加速產品院內覆蓋；另一方面，以價換量的競標機制必然帶來出廠價的下行壓力，而高毛利率結構在持續的價格壓縮下能否維持，是外界對其盈利持續性的核心疑慮之一。

從公司財務數據看，2025年前三季度扣非凈利潤率約為20%，在帶量采購中標落地的背景下能實現此水平，在一定程度上說明成本結構尚有緩沖空間，但中長期走勢仍有待觀察。

# 神經未來觀察

總體來看，艾柯醫療的IPO進展，本質上并非單一企業事件，而是國產神經介入產業進入新階段的一個側面體現：
在核心技術路徑基本確立之后，競爭正在轉向更復雜的系統能力與商業化能力。

其一，神經介入是中國醫療器械領域少數同時滿足"技術壁壘高、進口依賴強、老齡化驅動需求剛性"三要素的細分賽道，市場空間的確定性相對充分；但正因如此，該賽道的競爭格局在過去三年內已發生明顯變化，多款同類產品進入注冊或臨床階段，先發者的市場窗口并非無限期。

其二，帶量采購與DRG改革的疊加，意味著神經介入耗材企業的盈利模型需要從"高價格、低覆蓋"向"合理價格、廣覆蓋"遷移，這對精細化的成本管控和產品組合策略提出了更高要求，單品依賴的風險將被持續放大。

其三，全產品線布局的戰略價值正在超出單純的收入分散功能：在DRG付費體系下，能夠為手術團隊提供系統化解決方案的企業，在終端準入談判中具備更強的議價地位，這或許才是艾柯醫療大力布局通路類產品的深層邏輯。

對于行業不同參與者而言，這一IPO受理的意義并不相同。