“績”后暴跌14%，兩個月腰斬！快手“失速”背后：電商GMV不再披露，AI成雙刃劍

在交出一份看似穩健的年度成績單后，快手（01024.HK）卻在二級市場遭遇重挫。3月26日，港股開盤后快手股價快速走低，截至收盤跌幅達14.04%，報收于45.6港元/股，總市值已不足2000億港元。

這一暴跌使得快手自今年1月29日觸及82.95港元/股的年內高點以來，在短短不到兩個月時間內，股價接近腰斬，市值蒸發近2000億港元。

01 財報“叫好不叫座”：利潤增長難掩前景擔憂

從財務數據來看，快手3月25日晚間發布的2025年全年業績并不差。財報顯示，2025年快手全年總收入同比增長12.5%至1428億元，年內利潤約186億元，同比增長21.4%；全年經調整凈利潤達206億元，同比增長16.5%。用戶數據方面，快手應用的平均日活躍用戶達到4.1億，突破4億大關。

然而，市場反應與基本面數據呈現明顯背離。多家機構指出，市場的悲觀情緒主要源于公司對2026年的業績展望。野村證券分析師在一份報告中表示，快手2026年的業績展望疲軟，預計收入增長約4%，調整后凈利潤下降15%-18%，均低于市場預期。

摩根士丹利也發表研究報告，將快手2026年至2028年每股盈測下調17%至24%，目標價由73港元下調25%至55港元，評級為“與大市同步”。該行指出，盡管加碼投資AI在中國科網股中屬常見，但總收入顯著減速（特別是在線營銷）引起對投資回報的憂慮。

02 大舉押注AI：資本開支激增引發盈利擔憂

快手管理層在業績電話會上釋放了明確的信號：公司將繼續加大對AI的投入。快手CFO金秉表示，2026年快手預計集團整體Capex（資本支出）將達到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎大模型的算力投入，也包括常規的服務器采購支出以及數據/算力中心建設工程投入。

值得注意的是，可靈AI已成為快手新的增長點。財報顯示，可靈AI在2025年第四季度營收達3.4億元，全年貢獻營收超10億元。快手科技創始人兼首席執行官程一笑在業績會上透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運行率（ARR）已超3億美元，公司對2026年實現收入同比翻倍以上增長有較強信心。

然而，正是這種大力度的AI投入引發了市場的擔憂。野村認為，雖然快手增加AI資本支出是正確的舉措，但這可能是一個新的投資周期的開始，這個周期可能會持續到2026年以后。華泰證券也指出，2026年快手利潤可能因AI投入（折舊和薪酬費用）而同比下滑。

03 電商與廣告業務：增速放緩與披露策略調整

在核心業務方面，快手也面臨挑戰。財報顯示，2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.9%至5218億元，全年總電商GMV達到1.6萬億元。在線營銷服務收入依然是驅動快手營收的核心引擎，占總收入比重達到57%。

然而，程一笑在業績會上承認，2026年電商業務面臨壓力。他表示，公司將回歸快手內容電商本質，從供給側改革、買家滲透和資源整合三方面推進。

更令市場擔憂的是，管理層表示未來將不再單獨披露電商GMV數據。這一決定被市場解讀為“干不動了”，加劇了投資者的擔憂情緒。

面對快手的業績和展望，各大投行觀點出現明顯分歧。野村證券將快手的評級從買入下調至中性，并將其目標價從77港元下調至57港元。摩根士丹利同樣持謹慎態度，將目標價下調至55港元。

然而，美銀證券和中金公司則相對樂觀。美銀證券維持“買入”評級，雖然將目標價由94港元下調至77港元，但認為業績屬于風險釋放事件，預期重置至保守低基數后，風險回報將轉向正面。中金公司維持“跑贏行業”評級，目標價下調至72.8港元。

美銀證券特別指出，上調快手AI視頻模型“可靈”的收入預測至22億元，按年增長112%，顯著高于市場預期的17億元，認為可靈在一致性、可控性等方面具競爭優勢。

對于快手而言，股價的劇烈波動反映了投資者在AI投入周期與短期盈利之間的權衡。隨著公司從高速增長期進入穩定發展期，如何平衡AI投入與利潤表現，將成為考驗管理層智慧的關鍵課題。

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