快手估值重構的“隱藏彩蛋”

文｜郭夢儀

當市場還在用“短視頻平臺”給快手定價時，一張通往AI時代的船票已經悄然升級。

3月25日，快手科技發布2025年第四季度及全年業績，去年第四季度，快手應用平均日活躍用戶達到4.08億，平均月活躍用戶達到7.41億。數據顯示，2025年12月，快手可靈AI單月月收入突破2000萬美元。

如果按此折算，其年化收入運行率（ARR）已達2.4億美元。

這個數字意味著什么？

全球AI視頻生成賽道的老牌玩家Runway，在2024年底的ARR約為8400萬美元，最新估值約53億美元；Midjourney的ARR約5億美元，估值100億美元。

而可靈AI——這個2024年6月才正式上線的“后來者”，僅僅用了一年半時間，就跑到了全球AI視頻領域的收入第一梯隊。

更關鍵的是，市場似乎還沒有完全消化這一變化的含義。

當投行還在爭論快手主業該給12倍還是15倍PE時，可靈AI正在以30倍市銷率的估值邏輯，悄悄改寫整家公司的價值坐標。

從0到2.4億美元

相較于同期上線的中國AI應用產品，可靈AI的商業化進展更為迅速。

2024年6月，可靈AI正式上線。彼時OpenAI的Sora早已引爆全球對AI視頻的想象，但Sora的“難產”給了快手一個時間窗口。

程一笑團隊迅速作出判斷：集中算力資源，死磕視頻生成大模型。

這是一個差異化到極致的決策。當阿里、騰訊、字節還在語言大模型的紅海里廝殺時，快手選擇了一條狹窄的賽道，并試圖建立統治力。

2025年，快手持續推進可靈AI在模型能力與產品功能上的升級迭代。

第四季度，可靈AI先后推出可靈O1、可靈2.6以及可靈3.0系列模型，推動AI視頻創作從單點生成走向更一體化、更專業化的創作系統。

數據證明了這個判斷的準確性：

去年一季度，可靈AI收入1.5億元；去年二季度收入2.5億元，環比增速67%；去年四季度收入3.4億元；甚至，可靈AI的12月單月收入突破2000萬美元，可靈AI的全年收入目標也從年初的6000萬美元，經過兩次上調至1.4億美元（約10億人民幣）。

這種增速，即便在AI應用商業化浪潮中也算罕見的。

對比來看，Runway從成立到ARR破億用了6年，可靈只用了不到1年。

根據The Information的報道，Runway在2025年6月底的ARR約為9000萬美元，預計年底達到2.65億美元——而可靈可能已經提前達到了這一水平線。

截至2025年底，可靈AI全球用戶規模已突破6000萬，累計生成超過6億個視頻，為超過3萬家的企業客戶和開發者提供API服務。

隨著模型能力、產品體驗和行業適配能力持續提升，可靈AI正從視頻生成工具，逐步成長為更適配影視、廣告、短劇、游戲等專業場景需求的創作基礎設施。

AI全面進入后，快手值多少錢？

市場給AI應用公司的估值邏輯，與傳統互聯網公司完全不同。

Midjourney年收入5億美元，估值100億-105億美元，市銷率（PS）超20倍；Cursor的ARR從0飆升至5億美元僅用了24個月，估值100億美元，PS超過60倍。

按照這個邏輯，可靈AI的2.4億美元的ARR，該值多少錢？

中金公司在去年6月給出的答案是：60億美元。在其研報中，中金首次將可靈AI獨立拆分估值，給予約60億美元的估值貢獻，對應目標價16港元（總目標價80港元）。

如果可靈AI繼續保持高速增長，到2026年ARR突破5億美元（約36億人民幣），按20-25倍PS計算，其獨立估值可能達到100億美元（約780億港元）。屆時，可靈AI將貢獻快手總市值的30%以上。

這還沒算上AI對快手主業的“乘數效應”。

過去一年，快手持續推動AI能力向平臺核心業務鏈路縱深滲透，已形成從技術底座、通用模型、應用模型到業務場景的完整能力體系。

在線上營銷服務業務方面，2025年第四季度，快手線上營銷服務收入達到236億元，同比增長14.5%。生成式推薦大模型與智能出價模型持續升級，帶動國內線上營銷服務收入提升約5%。AIGC營銷素材消耗約40億元。

與此同時，UAX全自動廣告投放產品在非電商營銷服務的消耗滲透率接近80%，活躍客戶滲透率超過90%，顯示出智能投放產品已進入更成熟的規模化應用階段。

在電商業務方面，2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.9%至5218億元。端到端生成式檢索架構OneSearch持續迭代升級，驅動商城搜索訂單量提升約3%；推薦、檢索、內容生成、長期興趣理解與訂單AI診斷等能力持續落地，幫助商家提升跨場域經營能力、優化轉化效率和經營質量。

在內容生態側，快手圍繞“內容理解、推薦分發、互動體驗”持續升級平臺AI能力。

其自主研發并開源的多模態大語言模型可依（Keye-671B），展現出較強的視頻理解能力；而基于該模型推出的新標簽系統TagNex，實現更精準的內容理解，帶來用戶使用時長和留存率的提升。

在內容推薦方面，端到端生成式推薦大模型本季度進一步升級至 OneRec-V2版本，持續增強推薦精準度。

在直播場景，AI互動助手與“AI萬象”禮物持續升級，截至第四季度末，“AI萬象”禮物累計生成次數突破100萬，AI能力正進一步豐富平臺互動體驗。

敘事溢價與競爭格局的博弈

當然，快手AI的估值重構故事并非沒有風險。

最重要的是競爭加劇。2025年以來，AI視頻生成賽道涌入大量玩家。比如字節的即夢AI、MiniMax的海螺AI和愛詩科技PixVerse。

但更嚴峻的挑戰來自巨頭——谷歌Veo 3在VBench2.0評測中綜合排名第一，OpenAI Sora 2雖然關停了，但OpenAl的技術底蘊不容小覷。

快手的應對策略是“以快打慢”。

可靈AI的迭代速度在業內公認最快——從上線到O1模型，僅用18個月就完成了多次密集的版本更新。

傳統投資者對快手的認知是“短視頻平臺”，估值錨點是PE（市盈率）、DAU（日活躍用戶）、廣告加載率。但AI投資者的估值邏輯是PS（市銷率）、ARR（年化收入）、技術壁壘。兩種范式之間，存在巨大的認知鴻溝。

而這個鴻溝正在被填平。隨著可靈AI收入占比的提升，市場將被迫接受一個事實：快手不再只是一家“短視頻+電商”公司，而是一家“AI賦能的內容科技公司”。

如果可靈AI能在未來3年內實現ARR 10億美元（約70億人民幣），按15-20倍PS計算，其獨立估值將達到150-200億美元。這將是一個與快手主業分庭抗禮的業務板塊。

屆時，市場或許需要一個新的估值框架——不再區分主業與AI業務，而是將快手視為一個整體：一家擁有4.08億日活用戶、1.6萬億電商GMV的視頻生成AI技術平臺。