平安銀行，難回巔峰

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作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

3月23日，在平安銀行2025年業(yè)績發(fā)布會(huì)上，行長冀光恒表示，2026年目標(biāo)是重回正增長。

這個(gè)目標(biāo)并不激進(jìn)。

受大環(huán)境與戰(zhàn)略調(diào)整影響，平安銀行2023年-2024年?duì)I收增速分別為-8.45%、-10.93%，凈利潤增速分別為2.06%、-4.19%。最新發(fā)布的2025年報(bào)顯示，營收與凈利潤增速分別是-10.4%、-4.21%。

2026年重回正增長并非不可能。不出意外的話，至少能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的微降。

但也不能過度樂觀。因?yàn)閷ζ桨层y行而言，回正并不等于復(fù)蘇，盈利修復(fù)并不等于增長動(dòng)力回來。

真正決定其未來表現(xiàn)的，是一個(gè)更關(guān)鍵的問題：經(jīng)歷零售退潮與戰(zhàn)略收縮后，平安銀行的業(yè)務(wù)特色正在消失。

這是平安銀行的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

重回正增長有較大可能

銀行的凈利潤其實(shí)可以通過調(diào)整撥備來合理調(diào)節(jié)，燙平周期影響。

2025年平安銀行凈利潤降幅遠(yuǎn)低于營收降幅，很大程度上也是由于撥備的調(diào)節(jié)，減少計(jì)提保利潤增長，撥備覆蓋率從250%降到了220%。如果看撥備前利潤，實(shí)際上降幅達(dá)到11.94%，比營收降幅還大。

2026年繼續(xù)做撥備調(diào)節(jié)，利潤增長較容易實(shí)現(xiàn)。這不是平安銀行一家的做法。最近幾年大家業(yè)績都一般，基本都是用這樣的方式保利潤。

對于當(dāng)前的銀行業(yè)來說，真正有一定挑戰(zhàn)性的是營收正增長。

銀行的營收主要來自三塊，利息凈收入，中間業(yè)務(wù)帶來的手續(xù)費(fèi)和傭金收入，以及金融市場投資帶來的投資凈收益。從這幾塊來看，平安銀行營收還是有較大可能性回歸正增長的。

（1）利息凈收入：

2025年，平安銀行的利息凈收入下滑了5.79%，較2024年20.82%的降幅有了很大收窄。這主要是因?yàn)椋瑸榱丝刂骑L(fēng)險(xiǎn)的緣故，平安銀行2024年對于風(fēng)險(xiǎn)上升的零售貸款急剎車，消費(fèi)貸下降了13%，個(gè)人經(jīng)營貸下降了13.56%，個(gè)貸總額因此下降了10.6%。

利率較高的個(gè)貸規(guī)模大幅下滑，帶來兩方面影響，一是降低了資產(chǎn)規(guī)模增速，雖然對公增長，但零售下降多，使得總資產(chǎn)增長只有0.41%，在上市銀行中靠后，二是讓凈息差下滑明顯，從2.38%降到了1.97%，降幅達(dá)41個(gè)基點(diǎn)。

2025年信貸結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，個(gè)貸規(guī)模不再大幅下降，個(gè)貸總規(guī)模只降低了2%，消費(fèi)貸和個(gè)人經(jīng)營貸分別只下降了2.44%和5.2%，表明對于信用資質(zhì)較好的零售客群的聚焦初步完成，再加上對公貸款增長9.2%，帶動(dòng)總資產(chǎn)規(guī)模增長了2.76%，也讓凈息差的下滑更為平緩。2025年凈息差降低了9個(gè)基點(diǎn)到1.78%，降幅明顯收窄。

零售貸款規(guī)模降幅收窄，規(guī)模趨于穩(wěn)定，源自風(fēng)險(xiǎn)逐漸得到控制。2025年個(gè)貸不良率從1.39%降到了1.23%，接近2021年的水平。個(gè)貸規(guī)模下降，個(gè)貸不良率下降，由此個(gè)貸不良的規(guī)模下降較多。2025年下半年個(gè)貸規(guī)模止跌企穩(wěn)。

預(yù)計(jì)2026年仍能維持目前的狀況，零售止跌，實(shí)現(xiàn)小幅增長，對公貸款繼續(xù)充當(dāng)規(guī)模增長的主力，凈息差下降幅度應(yīng)該會(huì)小于2025年。由此來看，2026年平安銀行的凈利息收入回歸增長可能性不小。

（2）中間業(yè)務(wù)：

手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入方面，2025年降幅只有0.9%，已經(jīng)止跌。相比于2024年18%的降幅，大幅收窄。主要是保險(xiǎn)代銷收入大幅增長，使得代理及委托手續(xù)費(fèi)收入增長了12.7%?，F(xiàn)在銀行都在通過賣保險(xiǎn)增加代銷收入，強(qiáng)化中收，緩解信貸業(yè)務(wù)的增長壓力。平安銀行又有平安集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，在保險(xiǎn)代銷上可以做更多文章。

（3）投資凈收益：

2025年?duì)I收下滑10%，很大程度上源自投資凈收益的下滑，增速從2024年的+54%變成了-16.8%。主要是2024年債市表現(xiàn)不錯(cuò)，2025年債市受前期“透支”效應(yīng)、股債蹺蹺板及政策擾動(dòng)影響，整體賠率較低、交易難度較大，以震蕩為主。

2026年利率中樞預(yù)計(jì)持平或小幅上移，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更突出，貨幣政策維持適度寬松，資金面平穩(wěn)，中短端利率債和高等級信用債能提供穩(wěn)定票息，超長期國債經(jīng)歷深度調(diào)整后，絕對收益率吸引力提升，短期可能因波動(dòng)出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)。整體來說表現(xiàn)應(yīng)該比2025年更好，在2025年低基數(shù)的情況下，投資凈收益回歸增長也是較大概率。

由此綜合來看，2026年平安銀行的業(yè)績回歸增長，概率還是不小的。只要不出現(xiàn)宏觀層面和零售信貸環(huán)境的惡化，平安銀行業(yè)績底部可以確認(rèn)，即使仍有下降，應(yīng)該也只是微幅下降。

未來業(yè)務(wù)特色依然模糊

由于業(yè)績不佳，2024年和2025年平安銀行在資本市場表現(xiàn)一般，股價(jià)漲幅分別為36.42%和2.71%，而按照中信證券行業(yè)分類，銀行板塊這兩年漲幅分別達(dá)到42.84%和12.46%，平安銀行連續(xù)兩年以較大幅度跑輸行業(yè)指數(shù)。

因此目前平安銀行估值較低，Wind數(shù)據(jù)顯示，以最近一個(gè)季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，銀行板塊平均PB估值達(dá)到0.66倍，一些優(yōu)質(zhì)銀行表現(xiàn)更佳，如招行和寧波銀行，PB估值達(dá)到0.91倍，農(nóng)業(yè)銀行估值達(dá)到0.83倍，而平安銀行PB估值只有0.47倍。

估值較低，再加上業(yè)績增長有望回正，平安銀行在二級市場表現(xiàn)今年是否能有所改善呢？

今年以來截至3.25日收盤，平安銀行股價(jià)漲幅為-4.12%，在42家銀行中居34位，在銀行股中表現(xiàn)居于中下游。市場上表現(xiàn)好的，依然是業(yè)績成長性較強(qiáng)的城商行。雖然估值較低，業(yè)績也在筑底，但市場對于平安銀行依然缺乏足夠的信心，預(yù)計(jì)今年股價(jià)表現(xiàn)在銀行板塊中依然不夠出色。

為什么會(huì)如此？

歷史上，在2016年全面轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)后，平安銀行一度成為“零售新王”，股價(jià)表現(xiàn)出色，在2019-2021年的上一輪牛市里，平安銀行股價(jià)漲幅接近2倍，是表現(xiàn)最好的銀行股之一，也吸引了張坤等明星基金經(jīng)理重倉。

到如今，平安銀行經(jīng)過了一輪業(yè)績低谷后，雖然正在走出低谷，但多數(shù)上市銀行也都在經(jīng)歷凈息差降幅收窄、資產(chǎn)規(guī)模增長的局面，整體大多有所復(fù)蘇。在其中，平安銀行經(jīng)過這幾年的業(yè)務(wù)調(diào)整，特色已經(jīng)不再明顯，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與多數(shù)股份行相比區(qū)別不大。

未來發(fā)力重心是什么，客群上聚焦于怎樣的群體，核心競爭力在何處，都比較模糊，這是平安銀行接下來需要解決的核心問題。

此前的經(jīng)濟(jì)上行期，平安銀行發(fā)力零售，尤其是高收益的消費(fèi)貸規(guī)模增長很猛，給公司帶來可觀利潤。

不過隨著經(jīng)濟(jì)增長中樞下降，零售金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯之時(shí)，平安銀行過于下沉的客群，帶來較多的零售金融壞賬，個(gè)貸不良率從2018年的1.07%上升到2024年的1.39%。這幾年平安銀行個(gè)貸向優(yōu)質(zhì)客群集中，處理壞賬，不良率下來了。

同時(shí)，對公業(yè)務(wù)這幾年增速更高。接下來哪方面是重心，是回到以零售為主的結(jié)構(gòu)，還是繼續(xù)做強(qiáng)對公，還是保持對公與零售的均衡，仍然是比較模糊的。

如果回到以零售為主的結(jié)構(gòu)，繼續(xù)主做優(yōu)質(zhì)群體，客群質(zhì)量又不及招行和國有大行，如果重新進(jìn)行客群下沉，做一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的零售信貸，可能又會(huì)帶來較多的壞賬。

對公業(yè)務(wù)上，規(guī)模雖然增長，在供應(yīng)鏈金融、跨境金融方面增長較多，但與以對公為主的國有大行，以及招行、興業(yè)、中信銀行這些對公規(guī)模高的股份行相比，客戶基礎(chǔ)不足。已發(fā)布業(yè)績的兩家股份行對比來看，以對公業(yè)務(wù)為主的中信銀行，2025年對公貸款平均余額是平安銀行的兩倍左右，收益率為3.54%，而平安銀行收益率為3.05%。

對公服務(wù)能力也不夠突出，2025年結(jié)算手續(xù)費(fèi)增長4.6%，速度并不快，投行業(yè)務(wù)上，承銷債券金額未進(jìn)入行業(yè)前20名，與四大行以及興業(yè)、中信、招行等股份行差距較大。與此同時(shí)，對公貸款的不良率有所增長，從2022年的0.72%上升到了2025年的0.87%。

平安銀行提出的戰(zhàn)略是“零售做強(qiáng)、對公做精”，還是比較模糊，并不能向市場展示其未來的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)特色與核心競爭力。

中間業(yè)務(wù)上，雖然代銷保險(xiǎn)帶來較好的手續(xù)費(fèi)增長，不過平安銀行的財(cái)富管理整體實(shí)力依然一般，雖然在行業(yè)里較早推出財(cái)富管理平臺(tái)，發(fā)展金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)，在2025年牛市之下，基金銷售保有規(guī)模普遍增長，但平安銀行反而有所退步，非貨基金保有規(guī)模從2707億元降到了2703億元，行業(yè)排名也有所下滑，從第9位下滑到11位。

平安銀行雖有零售客群數(shù)量優(yōu)勢，私行客戶也有增長，但零售 AUM增速1.1%，私行 AUM增速0.8%，都比較低。主要是投研能力不足，資產(chǎn)配置能力、主動(dòng)管理能力相對缺乏，沒能把握住權(quán)益市場牛市的機(jī)遇。

總體來說，平安銀行業(yè)績雖在筑底，但未來增長潛力依然不清晰。從股份行格局來看，頭部三家都是比較有特色的銀行，招行零售與財(cái)富管理稱王，興業(yè)銀行與中信銀行對公業(yè)務(wù)較強(qiáng)，都有自己的基本盤。業(yè)務(wù)上缺乏特色的銀行，如光大銀行、華夏銀行等，業(yè)績相對就比較平庸。平安銀行如果不能找準(zhǔn)未來的核心競爭力來源，業(yè)績與市值表現(xiàn)很難再回到曾經(jīng)的輝煌。

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