海底撈利潤模型被重寫：火鍋主業失速，第二曲線尚未跨越成本陣痛 | 大魚財經

3月24日盤后，海底撈國際控股有限公司公布2025年全年業績。財報顯示，集團全年實現收入432.25億元，同比增長1.1%；凈利潤40.42億元，同比下滑14.0%。在經歷2023年以來的疫后修復周期后，這份財報所呈現出的變化較為清晰：公司正從此前的恢復性增長階段，轉入主業增速放緩、利潤空間承壓、轉型尚未形成有效支撐的新階段。

放在更長的時間維度下，這一拐點更具可見性。2023年，海底撈收入同比大幅增長33.6%，由2022年的310.39億元躍升至414.53億元，實現反彈；2024年收入進一步小幅增長至427.55億元；而2025年收入基本停滯，僅錄得1.1%的同比增幅。利潤端走勢與此基本一致：2022年凈利潤為16.37億元，2023年大幅回升至44.95億元，2024年進一步升至47.00億元，但在2025年回落至40.42億元。整體來看，前期修復紅利已基本釋放，利潤中樞開始出現階段性下移。

核心底盤承壓：翻臺率與客單價同步走弱

作為外界觀察海底撈經營質量的核心指標，翻臺率與客單價的變化，正在直接反映主業的邊際壓力。

2025年，集團自營餐廳整體翻臺率由2024年的4.1次/天回落至3.9次/天，全年接待顧客人次同比下降7.5%，降至3.839億人次。與此同時，顧客人均消費自2022年的104.9元持續下探，2023年跌破百元至99.1元，2024年和2025年分別為97.5元和97.7元，在低位區間徘徊。翻臺率與客單價的同步走弱，直接壓縮了單店模型的收入能力。

在此背景下，海底撈自營餐廳業務收入同比下降7.1%，降至375.43億元，而這一板塊仍占集團總收入的八成以上，主業的變化對整體業績形成直接拖累。

面對需求端的變化，公司開始對門店結構作出調整。2023年末，集團在全球共經營1374家門店，直營模式長期被視為其維系服務標準的核心基礎。但到2025年，這一策略出現松動：自營海底撈餐廳數量由2024年的1355家降至1304家，年內關停或搬遷85家門店，同時將45家自營門店轉為加盟店，加盟餐廳總數提升至79家。由此，海底撈開始在維持服務標準與提升資產效率之間進行再平衡，輕資產轉向逐步落地。

用工結構的調整亦在同步推進。集團員工總數從2023年的153,747人減少至2025年底的125,620人，三年間縮減超過2.8萬人。但與人員規模變化相比，人工成本表現出較強剛性：該項開支由2023年的130.40億元上升至2024年的141.13億元，2025年雖略有回落至140.73億元，但占收入比重仍維持在32.6%至33.0%區間。人員收縮與成本高位并存，反映出服務密集型餐飲在人效提升方面的結構性約束。

在此背景下，集團于2025年推進“餐飲生態智能中臺”建設，引入算法進行自動排班與庫存管理，嘗試以數據化手段提升運營效率。不過，從當前財務表現看，上述舉措尚未在成本端形成明顯的壓降效果。

增量業務擴張：高增長與高成本并存

在火鍋主業增長承壓的情況下，海底撈將資源更多投向外賣與多品牌業務，試圖構建新的增長來源。

從增速來看，兩項業務均處于快速擴張階段。外賣業務在2023年收入下滑至10.41億元后，于2025年憑借“下飯菜”等產品線實現反彈，收入同比增長111.9%至26.58億元。多品牌業務亦明顯提速：集團自2023年設立創新創業辦公室試水子品牌（當年收入為3.46億元）以來，至2025年升級為“紅石榴計劃”，形成覆蓋海鮮大排檔、中式快餐等多個品類的品牌矩陣，總計20個品牌、207家門店，全年實現收入15.21億元，同比增長214.6%。

不過，從絕對規模看，上述業務體量仍相對有限，尚難以對沖主業收入下滑帶來的缺口。同時，其擴張也帶來了顯著的成本壓力。2025年，原材料及易耗品成本總額達175.26億元，占收入比重由2024年的37.9%上升至40.5%；此外，外賣履約體系建設與多品牌營銷投入疊加，推動其他開支同比增長21.8%至22.70億元。

在整體收入僅小幅增長的背景下，成本端的多點上行直接壓縮利潤空間，成為當年凈利潤出現兩位數下滑的重要原因之一。

現金儲備與分紅收縮：轉型進入消耗階段

利潤端承壓的影響，正在向現金與股東回報層面傳導。

截至2023年底，海底撈銀行結余及現金為93.30億元；至2025年底，該數值降至66.02億元，三年間減少超過27億元。現金儲備的收縮，在一定程度上反映出公司在業務結構調整與新業務投入過程中的持續資金消耗。

分紅政策亦隨之趨于謹慎。董事會建議派發2025年末期現金股息每股0.384港元，較2023年同期的每股0.824港元明顯下降。股東回報的收緊，與當前利潤水平及現金流狀況相匹配，也體現出公司在不確定階段對資金安全性的優先考量。

海底撈正嘗試從以單一火鍋主業驅動的增長模式，轉向多業態并行的經營結構。外賣與多品牌業務在規模上持續擴張，但其盈利能力與穩定性仍有待驗證。在客流與客單價尚未明顯改善的情況下，主業仍處調整階段，而新業務尚未形成足以接棒的支撐力量。

在此背景下，公司短期內仍將面臨利潤修復與結構轉型并行的壓力，增長路徑的重建仍需時間。

來源：新黃河