創(chuàng)始人遞表前套現(xiàn)、市場份額下降 臺鈴科技IPO勝算幾何

獨立 稀缺 穿透

念念不忘、終有回響！

作者：夏木

編輯：夢琪

風品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

剛剛過去的央視3·15晚會上，哈啰租電動車被曝能跑75公里，遠超25公里新國標紅線。實際上，早在2022年，小牛、綠源、新日等就曾因提供解碼器解除限速被點名。再上晚會，讓電動車成為輿論焦點。

資本市場同樣吸引眼球，繼雅迪控股、愛瑪科技之后，1月30日，臺鈴科技正式遞表港交所，行業(yè)“三巨頭”大有齊聚之勢。

但登陸港股并不容易，除了沖關者云集、投資選擇增多、門檻抬升，臺鈴自身還面臨市場份額下滑、合規(guī)運營等挑戰(zhàn)，這場硬仗勝算幾何呢？

01

前三尷尬

市占比下降、負債率超88%

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說起臺鈴科技，不能不提創(chuàng)始人孫木楚，其早年經營摩托車維修與組裝生意，2004年察覺到電動車市場機遇后，與兄弟孫木鉗、孫木釵及合作伙伴姚立共創(chuàng)臺鈴科技。

尤其近幾年，公司快速成長壯大。招股書顯示，2023年至2024年及2025年前9月（以下簡稱“報告期”），分別營收118.8億元、136億元、148.4億元，凈利2.87億元、4.72億元、8.23億元，均持續(xù)增長，尤其凈利增速更為強勁。

據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場列第三、市場份額約5.2%，在中國內地電動兩輪車市場同居第三、市場份額約12.7%。

不過從毛利率看，“三哥”規(guī)模效應還有提升空間：報告期內分別為11.3%、13.0%、14.6%，以2024年為例雅迪控股、愛瑪科技、九號公司則達到15.2%、17.8%，28.24%。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，雅迪控股全球及國內市場份額分別為10.7%、26.8%，愛瑪科技分別為8.1%、17.9%，臺鈴科技雖位列第三，可與第二名存在2.9個、5.2個百分點差距。另一廂，追趕者腳步凌厲，財報顯示2025年九號公司營收213億元，國內累計出貨量破1000萬臺，據艾媒咨詢數據，4000元以上高端兩輪電動車市場九號拿下超50%份額。

另據南方都市報、奧維云網數據，在國內市場，2025年臺鈴科技市占率11.7%，同比下滑2.4%，是行業(yè)前三中唯一負增的，同期雅迪控股增長1%至25.5%、愛瑪科技增長0.6%至19.4%。就連后面追兵——九號也拿到了6.9%的市場份額。

債壓也不低。上述報告期內，公司資產總計86.21億元、110.43億元、150.79億元，負債合計81.83億元、101.19億元、133.12億元。截至2025年前三季，資產負債率88.28%，較2023、2024年的94.92%、91.64%有所改善，但仍處高位。相似處境的還有流動負債，2023年、2024年及2025年三季末均出現(xiàn)凈流動負債，分別為20.82億元、24.4億元及20.47億元。期內流動比率和速動比率為0.84、0.81，面臨一定短期償債壓力。

02

基本盤、新曲線皆有煩惱

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深入業(yè)務面，臺鈴科技產品覆蓋電動自行車、電動摩托車、電動三輪車及電池配件。其中，電動自行車是核心業(yè)務。以2025年前三季為例，貢獻83.53億收入、占營收比達56.3%，電動摩托車為29.12億元、19.6%。

問題在于，電動自行車均價和毛利增長較慢，毛利更高的電動摩托車營收占比卻下降，電池業(yè)務增收不增利，業(yè)務結構亟待優(yōu)化。

先說電動自行車，2023年到2024年營收增長3.9億元，均價則從1297元降至1274元，同期雅迪從1379元增至1487元、愛瑪科技從1689元增至1729元。

再看電動摩托車、電池業(yè)務。前者均價從2023年1468元提至2024年1504元，毛利率從2023年13%增至2025年前三季的18.1%，但營收占比從24.2%降至19.6%。2025年前三季，電池業(yè)務營收增至11.38億元，占營收比至20.4%，毛利率卻從1.6%降至1.0%。

當然，臺鈴也在開拓智能化、三輪車為代表的第二曲線。為迎合年輕消費者智能化需求，其智能中控多采用通用方案商模塊，可功能較同質化，對比競品的“系統(tǒng)級功能協(xié)同”體驗有待提升。比如九號凌波OS，深度融合電機控制、電池管理、傳感器模塊，能快速響應，還支持整車OTA升級，用戶可“越騎越新”。

據招股書，2025年9月公司開始生產銷售電動三輪車，單價達3269元，然當月銷售約1000輛，業(yè)務體量尚小、產能在爬坡期，暫對整體業(yè)績貢獻不大。

隨著政策紅利消退，行業(yè)迎來存量洗牌，企業(yè)紛紛出海謀增量。臺鈴科技自然不甘落后，以印尼市場為例，臺鈴科技委托第三方制造商為其代工生產電動自行車及電動摩托車，2024年8月投產越南智造基地。招股書顯示，2025年前三季產量達到4萬輛，不過海外營收占比僅2.7%，尚不能支撐大盤。

03

罰單、投訴、套現(xiàn)、社保面面觀

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較勁時刻，良好的營商環(huán)境是重中之重。

往期看，一些漏洞質疑提示企業(yè)要夯實風控。比如據中國能源報，2024年4月，山東省市監(jiān)局通報17批次抽檢不合格電動自行車，其中臺鈴科技“TDT6113Z”型號電動車在蓄電池防篡改、淋水涉水等項目不達標。2026年2月，又因“故意提供虛假情況”被罰1.25萬元。

招股書也坦言，日常運營中，由于歷史慣例及各地執(zhí)行標準差異等因素，有時可能未能按照相關中國法律法規(guī)規(guī)定為部分雇員足額繳納社會保險和住房公積金；以及截至招股書披露日，公司租賃的26處主要物業(yè)中有4處未獲得充分有效的房屋產權證書或相關授權，且所有租賃協(xié)議均未按規(guī)定辦理備案登記。

瀏覽黑貓投訴，截止3月24日，“臺鈴電動車”相關累計投訴合計1415條，主要集中在續(xù)航、電池質量、售后服務等方面。

（以上投訴均經過平臺審核）

誠然,用戶千人千面,人人滿意并不現(xiàn)實,上述投訴或有偏頗片面處。但市場激烈競爭,用戶從不缺選擇替代,消費口碑重要性不言而喻。面對種種吐槽,多些查漏補缺、反躬自省總沒有錯。

另一廂，上市遞表前夕套現(xiàn)引發(fā)爭議。截至招股書披露日，聯(lián)合創(chuàng)始人、總經理、執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁孫木楚持股24.65%，聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長孫木鉗持股23.77%，聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、高級副總裁孫木釵持股22.01%，聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、總裁姚立持股17.61%，四人通過直接持股及無錫創(chuàng)睿間接控制合計89.91%投票權，相對集中。其中孫木楚、孫木鉗、孫木釵為兄弟關系。

2026年1月9日，臺鈴科技完成一系列股權轉讓，售股股東包括孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立等。其中孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立持股量分別減少133.96萬股、129.17萬股、119.62萬股和95.69萬股，交易對價約5561萬元、5362萬元、4965萬元和3972萬元，合計約2億元。

套現(xiàn)本無可厚非，然發(fā)生在IPO前夕就多少有些敏感了。招股書顯示，本次IPO，臺鈴擬將募資凈額用于提升產能，以及補充營運資金及其他一般企業(yè)用途。一邊控股股東套現(xiàn)，一邊企業(yè)募資補流，到底缺不缺錢呢。

值得一提的是，臺鈴科技招股書表示：在日常業(yè)務過程中，由于歷史慣例及各地執(zhí)行標準差異等因素，我們可能不時未能按照相關中國法律法規(guī)的規(guī)定為部分雇員足額繳納社會保險和住房公積金。整個往績記錄期間的社會保險及住房公積金累計差額為2.99億元。 不過，臺鈴科技董事判斷，因未足額繳納社會保險和住房公積金而被要求大規(guī)模補繳情或受到重大行政處罰的風險并不高。

目光看向費用支出，報告期內，公司銷售及分銷開支分別達5.64億元、6.87億元、6.7億元，占收入比4.7%、5.0%、4.5%。招股書稱，營銷費增長主要用于名人代言、線上線下推廣等活動。同期研發(fā)費為2.55億元、2.95億元、2.76億元，占收入比2.1%、2.2%、1.9%，金額及占比均遠低于營銷開支。

行業(yè)分析師王婷妍表示，隨著新國標實施，市場對電池安全、防火性能、智能化水平等提出更高要求，企業(yè)需加大核心技術、輕量化材料、智能控制系統(tǒng)等研發(fā)投入，無論成長性還是合規(guī)性，研發(fā)創(chuàng)新都是一個破題口，臺鈴資源配置上或還有優(yōu)化提升空間。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經濟學家柏文喜對銠財表示，臺鈴科技赴港IPO是應對行業(yè)變革、尋求二次增長的關鍵戰(zhàn)略抉擇，是轉變經營模式、強化技術壁壘、鞏固行業(yè)地位之舉。但也面臨一些挑戰(zhàn)，包括行業(yè)競爭加劇、市場份額承壓，新國標與成本壓力、盈利空間受擠壓，渠道依賴與品牌老化、終端掌控力弱，技術與產品短板、智能化與高端化滯后，以及財務與合規(guī)風險。

04

四個優(yōu)勢亮點

打好“長續(xù)航”仗

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當然，能高居行業(yè)前三，臺鈴科技實力亮點同樣有可圈點處，沖擊資本市場不是不可能。

首先，業(yè)績增長較穩(wěn)較快，成長潛力可觀。尤其凈利增速顯著高于營收。作為對比，雅迪控股貴為行業(yè)老大，2024年營收、凈利同比下滑18.78%、51.82%；愛瑪科技2023年營利也僅增長1.12%、0.43%，2024年增長2.71%、5.69%。

其次，基本面較扎實，有特色壁壘。臺鈴科技是“長續(xù)航電動兩輪車”開創(chuàng)者，電動滑板車曾創(chuàng)單次充電騎行里程吉尼斯世界紀錄，在“長續(xù)航”領域有著較強競爭力。

同時銷售網絡龐大、覆蓋全球。招股書顯示，截至2025年9月30日，臺鈴科技在中國內地擁有5597家經銷商和27000多家零售門店，海外布局412家經銷商及300多家零售門店。報告期內，通過經銷商獲得收入113.95億元、131.46億元、144.48億元，占銷售收入比95.9%、96.7%、97.4%。此次IPO募資還將擴大銷售網絡，未來五年計劃開設逾500家新零售門店，進一步鞏固渠道優(yōu)勢。

再者，新業(yè)務嶄露頭角，持續(xù)培育為未來蓄能。雖說新業(yè)務占比較小，漲勢卻夠喜人，比如電池業(yè)務，2023年至2025年前三季增長了11.38億元，占營收比從16%至20.4%。

智能化卡位方面，招股書表示計劃為數字化工作采購軟件、系統(tǒng)及相關硬件設備，包括數據管理、供應鏈管理及企業(yè)資源管理系統(tǒng)，以及支持數據中心建設、5G智能制造環(huán)境等相關基礎設施，并擬招聘具有軟件開發(fā)、算法工程、數據分析的研發(fā)人員。

最后，市場仍在上行周期，不缺增量空間。沙利文預測，2029年全球電動輕型交通工具市場規(guī)模將達5059億元，國內電動兩輪車銷量達8280萬輛。中國摩托車商會秘書長張洪波認為，2029年國內電動自行車、電動摩托車和電動輕型摩托車的年銷合計約7000萬輛。

聚焦臺鈴，此次募資重點用于提升產能，據招股書，公司正開發(fā)新生產基地并擴建現(xiàn)有生產基地，重慶基地（二期）、新貴港基地、惠州三輪車基地（二期及三期）、天津基地（二期）、越南基地等多處工廠預計2027年總計新增產能1070萬輛，以適應行業(yè)大勢、搶抓市場紅利。

在柏文喜看來，雖面臨競爭加劇、成本壓力、技術與渠道短板等挑戰(zhàn)，但憑借長續(xù)航技術領先、全球化布局起步、產品線豐富等優(yōu)勢，臺鈴科技有望借助資本市場力量，強化技術壁壘、拓展海外市場、提升品牌競爭力。未來，公司需聚焦“智能化+全球化”雙輪驅動，優(yōu)化資源配置，解決合規(guī)與財務問題，方能鞏固行業(yè)地位，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

很顯然，臺鈴科技此番上市也是時不我待，機遇挑戰(zhàn)并行。說到底，經營企業(yè)如同馬拉松，想要抓住行業(yè)窗口期、坐穩(wěn)前三乃至更進一步，資本并非萬能藥。拋開IPO成敗，如何補齊聚光燈下暴露出的短板隱憂，才是臺鈴最急迫的工作。

打鐵還需自身硬！臺鈴還差多少火候呢？