嵐圖赴港上市：破卷、破發(fā)與破浪

“還能更卷嗎？”

價格戰(zhàn)打了三年，硝煙未散，反倒愈發(fā)濃烈。

技術(shù)迭代的節(jié)奏，從按年計，壓縮到按月、按周，讓市場看得眼花繚亂。

新勢力一邊燒錢，一邊咬牙比誰更能扛，不少品牌則在角落里無聲退場。

在這片被公認為“全球最卷”的市場里，嵐圖汽車于2026年3月19日正式登陸港交所。

這家背靠東風(fēng)的高端新能源品牌，此番赴港上市，已非一次簡單的募資。

它是一聲號角，宣告“國家隊”選手在多年淬煉之后，正式走向舞臺中央，接受全球資本最直接的審視與挑戰(zhàn)。

這既是一場自我審視，也是一場成年禮。

透過嵐圖，我們得以更清晰地看到傳統(tǒng)巨頭的轉(zhuǎn)型決心、現(xiàn)實掣肘，以及它為中國汽車工業(yè)趟出的那條獨特路徑。

破局

轉(zhuǎn)型從來不是一條筆直的路，更像在迷霧中摸索，只有找準(zhǔn)方向，才能慢慢走成一條路。

2019年，“蔚小理”已先后啟動量產(chǎn)交付，在資本市場漸成氣候。

東風(fēng)集團內(nèi)部，一個代號“h計劃”的高端新能源項目悄然啟動。

彼時，外界對傳統(tǒng)車企“二次創(chuàng)業(yè)”的質(zhì)疑幾乎是標(biāo)配：體制內(nèi)能長出創(chuàng)新基因嗎？大象轉(zhuǎn)身，還來得及嗎？

2020年7月，這個項目有了正式名字：嵐圖，諧音“藍圖”，寓意美好的規(guī)劃與前景。但規(guī)劃與現(xiàn)實之間，總有一段距離。

嵐圖的第一款車選擇了SUV。2021年6月，嵐圖FREE（參數(shù)丨圖片）正式上市，定位“性能級智能電動SUV”，增程與純電雙線布局。

SUV是彼時中國新能源市場最擁擠的賽道——理想ONE已在增程SUV領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，蔚來ES6、ES8在高端純電SUV擁有穩(wěn)定用戶基本盤。

嵐圖FREE的機械素質(zhì)并不弱：全系標(biāo)配前雙叉臂后多連桿懸架，高配帶空氣懸架，增程版零百加速4.5秒。

但在30萬—40萬元價格區(qū)間，消費者對“機械素質(zhì)”的感知，遠不如智能座艙、空間布局和品牌調(diào)性來得直接。

FREE的月銷量長期在千輛級別徘徊，未能真正打開市場。

SUV賽道過于擁擠，嵐圖必須尋找新的突破口。

2022年5月，嵐圖做出了一個在當(dāng)時看來有些冒險的決定：推出第二款車型——嵐圖夢想家，切入高端新能源MPV市場。

彼時，MPV市場長期被別克GL8、豐田埃爾法等合資品牌把守，新能源MPV幾乎是一片藍海。

市場質(zhì)疑聲不少：MPV盤子太小，家庭用戶不認，商用更看重品牌。

但嵐圖的判斷是，高端MPV市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

一方面，多孩家庭帶來真實的7座用車需求；另一方面，傳統(tǒng)MPV在智能化和駕乘體驗上的短板，為新品牌留出了巨大的替代空間。

后來的市場數(shù)據(jù)驗證了這一點。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2022年中國MPV市場整體下滑12.6%，但30萬元以上高端MPV逆勢增長超過40%。消費升級的趨勢，為高端新能源MPV埋下了增長伏筆。

嵐圖夢想家上市后，用18個月完成了從“挑戰(zhàn)者”到“破局者”的轉(zhuǎn)變。

據(jù)公司公告，2024年全年銷量突破6萬輛，成為高端新能源MPV銷量冠軍；2025年進一步升至8.5萬輛，市場份額穩(wěn)定在35%以上。

夢想家的破局，來自三個維度的精準(zhǔn)卡位。

一是產(chǎn)品定義的差異化。

在夢想家之前，MPV在用戶心里只有兩個標(biāo)簽：商務(wù)接待的GL8，極致豪華的埃爾法，幾乎沒人把MPV和“好開”聯(lián)系在一起。

嵐圖夢想家打破了這一認知。

全系標(biāo)配前雙叉臂、后五連桿獨立懸架，搭配帶魔毯功能的空氣懸架加CDC——這套底盤配置在MPV里幾乎獨一份。

2024款增程版零百加速約5.9秒，讓一臺車長超5.3米的大車，擁有接近性能車的動力響應(yīng)。

這種定位，精準(zhǔn)擊中了兩類用戶：不愿像司機一樣開MPV的家庭用戶，以及對駕駛質(zhì)感有要求的企業(yè)主。

二是安全與舒適的雙錨定。

夢想家是首款通過C-NCAP五星安全認證的新能源MPV，2024年在中保研碰撞測試中拿下車內(nèi)乘員、車外行人、車輛輔助安全三項全G，成為MPV品類中唯一實現(xiàn)全優(yōu)的車型。

車身結(jié)構(gòu)中，2000MPa超高強度熱成型鋼占比超30%，強度甚至超過不少以安全著稱的豪華品牌車型。

舒適層面，夢想家把第三排從“痛點”做成了“賣點”。第三排腿部空間940mm，坐墊高度360mm，大幅優(yōu)于同級。

2024款改款后進一步增加第三排電動調(diào)節(jié)與加熱，把“全員平等舒適”落到了實處。

三是技術(shù)路線的務(wù)實選擇。

動力上堅持增程加純電雙線布局，看似保守，實則貼合用戶真實場景。

嵐圖用戶數(shù)據(jù)顯示，超過70%的夢想家用戶選擇增程版。

MPV的核心場景之一就是長途出行，無論是家庭出游還是商務(wù)接待，用戶都很難接受補能焦慮。

增程版1200公里以上的綜合續(xù)航，恰好解決了這一問題。與此同時，嵐圖也沒有放棄純電路線的迭代。

2025款夢想家搭載800V高壓平臺，純電版充電15分鐘即可補能400公里，這大幅提升了純電MPV的場景適應(yīng)性。

夢想家的成功，給嵐圖帶來了三重價值：在最激烈的市場里找到了差異化賽道；用產(chǎn)品證明了“國家隊”也能做出用戶認可的高端產(chǎn)品；為追光、知音等后續(xù)車型積累了品牌勢能和用戶基礎(chǔ)。

突圍之后，是更深的扎根。站穩(wěn)，遠比闖入更難。

破卷

東風(fēng)的家底是嵐圖的入場券，真正讓它在淘汰賽里活下來的，是技術(shù)實力。

與外界對國家隊“技術(shù)遲鈍”的刻板印象不同，嵐圖這幾年逐步搭建起了從底層架構(gòu)、核心三電到智能化的完整技術(shù)鏈條。

嵐圖的技術(shù)基石，是自研的ESSA原生智能電動架構(gòu)。

平臺采用高度模塊化設(shè)計，軸距可在2800mm到3200mm之間拓展，覆蓋轎車、SUV、MPV全品類。

按照官方技術(shù)白皮書，ESSA的電池安全標(biāo)準(zhǔn)遠超國標(biāo)，電池包可承受1000N·m扭轉(zhuǎn)剛度，熱失控實驗實現(xiàn)不起火、不爆炸。

2025年推出的ESSA 2.0，全面集成了800V高壓、碳化硅電控等技術(shù)，平臺綜合效率進一步提升。

架構(gòu)是骨架，三電則是心臟。

嵐圖走的是自研為主、合作為輔的路線。“嵐海動力”覆蓋純電、增程、插混，核心部件自主研發(fā)。

最新一代1.5T增程器熱效率45.18%，經(jīng)中汽研認證，處于行業(yè)第一梯隊。

配合自研八層扁線電機和碳化硅電控，油電轉(zhuǎn)化效率達到3.5kWh/L，綜合續(xù)航輕松突破1200公里。

純電路線上，自研琥珀電池采用三維隔熱墻技術(shù)，在電芯之間填充航天級隔熱材料，單顆電芯熱失控也不會擴散到周邊，該技術(shù)已獲得多項國家專利。

硬件之外，軟件同樣是重點。

ESSA是車身骨架，“天元”電子電氣架構(gòu)則是神經(jīng)系統(tǒng)。

2024年發(fā)布的中央集中式電子電氣架構(gòu)，把過去數(shù)十個分散ECU整合成中央計算加區(qū)域控制的極簡結(jié)構(gòu)。

算力集中，中央計算平臺算力超2000TOPS，為高階智駕和座艙AI提供支撐。全生命周期OTA讓動力、底盤、智駕等底層模塊都可遠程升級。

天元架構(gòu)開放超過2000個API接口，支持開發(fā)者甚至用戶自定義功能——這種開放思路在傳統(tǒng)車企中并不多見。

智能駕駛領(lǐng)域，嵐圖采取雙軌并行。

與華為深度合作，2025款夢想家乾崑版搭載華為乾崑ADS 3.0，實現(xiàn)高速到城區(qū)的全場景智駕覆蓋；同時堅持自主研發(fā)。

截至2026年2月，嵐圖在智駕領(lǐng)域累計申請專利超500項，自研鯤鵬智駕系統(tǒng)已在2026款FREE上實現(xiàn)高速NOA和記憶泊車量產(chǎn)。

對資本市場而言，估值看的是未來技術(shù)儲備。

固態(tài)電池方面，嵐圖與東風(fēng)技術(shù)中心聯(lián)合研發(fā)的半固態(tài)電池，2025年完成樣車測試，計劃2027年量產(chǎn)裝車。

AI大模型方面，自研VOYAH GPT座艙大模型已在2025款車型落地，支持多模態(tài)交互與情感化對話。

同時，嵐圖參與武漢車路云一體化國家試點，車輛具備C-V2X通信能力，為L3級自動駕駛落地做好準(zhǔn)備。

務(wù)實，是嵐圖技術(shù)路線的底色。

在底盤、三電等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，嵐圖展現(xiàn)出深厚的自研能力；在智能化、電子電氣等新勢力擅長的方向，則采取合作加自研的雙軌策略。

這些看不見的技術(shù)，正在為一場更殘酷的競爭積蓄力量。

真正的護城河，從來不是一勞永逸，而是每一次浪潮來臨時，都能及時加固。

上市，正是檢驗這道護城河成色的第一場大考。

破風(fēng)

成人禮的代價，是告別庇護，獨自面對風(fēng)雨。

嵐圖選擇在此時上市，內(nèi)外邏輯都很清晰。

外部，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，頭部品牌持續(xù)融資筑高壁壘。

僅靠東風(fēng)輸血，很難支撐嵐圖與特斯拉、比亞迪、華為系等對手長期消耗。

赴港上市，打開全球資本融資通道，是為技術(shù)研發(fā)、渠道擴張、品牌營銷爭取彈藥的關(guān)鍵一步。

內(nèi)部，上市更像一場嚴苛的成年禮。

成為公眾公司，意味著財務(wù)、治理、戰(zhàn)略都要放在放大鏡下接受投資者投票。

這會倒逼嵐圖提升運營效率、加速市場化改革，從一家背靠大樹的技術(shù)型企業(yè)，轉(zhuǎn)向具備自我造血能力的市場型企業(yè)。

2025年的銷量，是嵐圖遞出的成年禮答卷。

三年間，銷量從5萬輛躍升至15萬輛，10萬輛門檻的跨越時間，從近3年縮短至7個月。這種加速度之下，是技術(shù)的釋放、品牌的積累，以及產(chǎn)品節(jié)奏的踩準(zhǔn)。

夢想家是當(dāng)之無愧的壓艙石。

2025年銷量占比超一半，單車均價穩(wěn)定在40萬元以上，連續(xù)多月位居高端新能源MPV榜首。

據(jù)第三方調(diào)研機構(gòu)數(shù)據(jù)，購車人群中，來自BBA的換購比例高達55%。這意味著嵐圖已經(jīng)真正切入傳統(tǒng)豪華市場核心區(qū)間，而不是靠以價換量。

2026年開局勢頭依舊。

1月交付過萬，連續(xù)三年1月銷量攀升；前兩個月累計交付近1.9萬輛，公司預(yù)計一季度總交付量有望挑戰(zhàn)5萬輛規(guī)模。

與銷量同步改善的是財務(wù)表現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，2025年營收348.6億元，同比增長65.4%，首次實現(xiàn)年度盈利，凈利潤10.2億元，毛利率穩(wěn)定在20%以上，與理想基本持平，明顯高于多數(shù)傳統(tǒng)車企。2025年第四季度首次實現(xiàn)單季度盈利，夢想家是主要貢獻者。

然而，硬幣的另一面同樣清晰。

據(jù)招股書披露，2025年嵐圖獲得政府相關(guān)補助10.8億元，與當(dāng)期凈利潤基本持平。

剔除補助后，主營業(yè)務(wù)仍處在盈虧平衡邊緣——造血能力的真正考驗才剛剛開始。

研發(fā)費用率從2022年的5.5%逐年降至2025年的3.9%，遠低于蔚來、理想同期10%以上的水平，研發(fā)投入相對不足的問題逐漸顯現(xiàn)。

國內(nèi)是根據(jù)地，海外則被定位為第二增長曲線。

嵐圖出海始于2022年，率先登陸挪威，成為首個出海的高端電動國家隊。

目前已進入40多個國家和地區(qū)，覆蓋意大利、西班牙、葡萄牙、波蘭、希臘等市場，是唯一在歐洲深度布局的央企高端新能源品牌。

出海策略上，嵐圖走的是高舉高打路線。與不少品牌低價切入海外不同，夢想家在歐洲定位豪華旗艦，售價常為國內(nèi)兩倍左右。

以西班牙市場為例，據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商信息，夢想家售價94650歐元，約合人民幣74.9萬元，是國內(nèi)同款的2.1倍。這既避開了國內(nèi)紅海價格戰(zhàn)，也成功樹立了高端形象。

從輸血到造血，中間隔著無數(shù)次自我革命。

上市前，它是央企新能源轉(zhuǎn)型的突圍者；上市后，它必須證明自己是體系型選手。

破發(fā)

就在市場為嵐圖的盈利歡呼雀躍時，資本市場的第一場大考——上市，卻給出了一個令人意外的答案。

2026年3月19日，嵐圖正式登陸港交所。

首日開盤7.5港元，收盤6.51港元，跌幅13.2%。

這場“開門不紅”的首秀，折射出怎樣的投資邏輯？與蔚小理相比，嵐圖的差異化價值在哪？市場為何既看好又心存疑慮？

首日破發(fā)，背后是機制與結(jié)構(gòu)的特殊安排。

嵐圖采用介紹上市方式，不發(fā)新股、不融資，全部股份來自東風(fēng)私有化后的存量分派。

好處是上市速度快，但缺少基石投資者和綠鞋機制等價格穩(wěn)定工具。

疊加尚未納入主要指數(shù)，部分被動基金在獲得分派后短期清倉，以及尚未進入港股通、南向資金無法介入，共同造成了短期拋壓。

隨后的幾個交易日，股價在6.5—7港元區(qū)間震蕩，尚未形成明確修復(fù)趨勢。

多家投行給出“持有”或“中性”評級，認為短期估值消化需要時間，長期價值取決于研發(fā)投入與海外擴張的兌現(xiàn)速度。

破發(fā)不是判決書，而是市場在讓子彈飛一會。

拋開波動，市場真正關(guān)心的是基本面。

2023到2025年，銷量從5萬輛增至15萬輛，營收從127.5億元升至348.6億元，2025年實現(xiàn)凈利潤10.2億元，成功扭虧。

短期股價承壓，更多是上市機制和結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致，但破發(fā)也傳遞出一個明確信號：資本市場對新能源車企的投資邏輯已經(jīng)徹底變了。

理解嵐圖，先要看清它和蔚小理的差異。

蔚來靠用戶運營和換電構(gòu)筑壁壘，小鵬以全棧自研智駕為核心，理想用家庭場景加增程精準(zhǔn)卡位。

三家共同特點是從零起步、品牌先行、資本驅(qū)動，早期享受新物種溢價。嵐圖的核心競爭力，不在于顛覆，而在于“傳承加創(chuàng)新”的復(fù)合能力。

這種差異體現(xiàn)在三個方面。

首要原因在于制造與品控能力。

蔚小理早期普遍經(jīng)歷過產(chǎn)能地獄和品控波動，而嵐圖從首款車交付起就保持較高品控水平，這種“少交學(xué)費”的能力，在淘汰賽階段成為稀缺優(yōu)勢。

其次，技術(shù)路線務(wù)實。蔚小理更強調(diào)全棧自研的敘事，嵐圖則走“合作加自研”雙軌。

與華為合作快速拉近智駕差距，自研ESSA、嵐海動力、天元架構(gòu)又守住了核心能力的自主可控。

最后，也是最關(guān)鍵的，產(chǎn)品定義精準(zhǔn)。

蔚小理在SUV和轎車領(lǐng)域廝殺白熱化，嵐圖通過夢想家在高端MPV開辟新賽道，這種單點突破的路徑更具投資價值。

但資本市場的疑慮同樣現(xiàn)實。

首先是盈利含金量。

2025年政府補助10.8億元，與凈利潤基本持平，剔除后主營業(yè)務(wù)仍在盈虧平衡邊緣。

其次是研發(fā)投入強度。

科技車企通常要求研發(fā)費用率在8%—10%，蔚來、理想均在10%以上，而嵐圖2025年僅3.9%。在智駕、大模型快速迭代的背景下，這成為市場擔(dān)憂點。

再者是品牌認知與競爭壓力。

高端市場已有理想、騰勢、極氪等強勢對手，華為入局MPV也直接沖擊夢想家基本盤。同時，嵐圖品牌整體認知度仍不及頭部新勢力。

綜合來看，資本市場對嵐圖的態(tài)度是審慎樂觀。

看好的邏輯很清晰：

嵐圖是央國企背景、高端定位、已實現(xiàn)盈利的稀缺標(biāo)的，在行業(yè)淘汰賽中，具備體系優(yōu)勢和驗證盈利能力的選手，比單純燒錢的新勢力更具長期價值。

疑慮則集中在研發(fā)投入、補助依賴、品牌認知，以及介紹上市帶來的短期拋壓。

這場資本與國家隊新勢力的初次交鋒，最終定價權(quán)仍在嵐圖自己手里。它需要用持續(xù)改善的經(jīng)營業(yè)績，讓市場給出匹配其增長與改革深度的估值。

破發(fā)不是判決書，而是新賽道的發(fā)令槍。

破浪

上市不是終點，是另一段航程的開始。

聚光燈亮起，全球資本目光聚焦，嵐圖面對的不再是東風(fēng)羽翼下的安穩(wěn)環(huán)境，而是與各路強敵同臺、真刀真槍的競爭。

在品牌定位上，它需要更清晰地回答“我是誰”。

向上有奔馳、寶馬等傳統(tǒng)豪華品牌電動化施壓，同級有理想、騰勢、極氪等在細分市場深耕，向下有比亞迪等憑借規(guī)模持續(xù)上探。

夢想家在MPV的成功，給出了一個清晰錨點：以“駕控加舒適”的差異化，在固化市場中撕開缺口。

下一步，關(guān)鍵是把產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌力。

產(chǎn)品矩陣上，嵐圖已布局FREE、夢想家、追光、知音四大系列，覆蓋主流價格區(qū)間。

2026年，嵐圖以“三王一炸”產(chǎn)品矩陣，完成從智駕旗艦到全品類覆蓋的戰(zhàn)略布局。

已交付的泰山Ultra作為中國首款量產(chǎn)L3級SUV，以45.99萬元起售價、896線圖像級激光雷達和華為乾崑智駕ADS V4.1，率先落地高階智駕。

上半年，泰山X8以5.2米車長、6.1㎡座艙空間切入大五座家用市場；年中，代號FE的智慧純電FUV以四激光雷達配置瞄準(zhǔn)年輕用戶。

下半年，代號珠峰的50萬級豪華MPV將攜12項黑科技沖擊高端商務(wù)與家庭出行，全系標(biāo)配L3級智駕硬件。

嵐圖正以清晰的產(chǎn)品節(jié)奏，爭奪下一輪智能汽車競爭的話語權(quán)。

上市后的關(guān)鍵，是利用資本優(yōu)勢加快天元架構(gòu)普及，形成規(guī)模效應(yīng)、降低單車成本，早日穿越更穩(wěn)固的盈虧平衡點。

海外市場被賦予更高期待。

嵐圖2026年目標(biāo)進入超過50個國家和地區(qū)，歐洲市場計劃新增5個重點國家的銷售網(wǎng)絡(luò)，同時探索東南亞和中東市場的本地化合作可能。

從產(chǎn)品出口到體系出海，是嵐圖下一階段的重要命題。

車市競爭只會更激烈，嵐圖需要更快的節(jié)奏、更精準(zhǔn)的打法，以及能扛住持續(xù)沖擊的體系能力。

嵐圖赴港上市，是中國新能源格局演變的一個重要標(biāo)記。它標(biāo)志著“國家隊”主力正式以資本市場為依托，加入決定未來的終極競爭。

成年禮的鐘聲已過，聚光燈下的嵐圖，再無庇護。

掌舵者需要做的，是在風(fēng)浪中校準(zhǔn)羅盤，調(diào)整帆索，駛向星辰大海萬里嵐圖。

且看這艘船，如何在下一程乘風(fēng)破浪......