各類資產對中東局勢充分定價了嗎？黃金、股債不同

自美以伊沖突爆發以來，市場交易邏輯在一定程度上呈現雙重結構。一方面，“HALO交易”持續受到關注。另一方面，套利層面還存在一種賭反轉的“TACO”交易。

不過，近日中東局勢升級，霍爾木茲海峽封鎖沖擊全球能源市場，持續時間一旦延長將需計入高油價的影響，以美國為代表的全球經濟可能面臨滯脹風險，企業盈利端將回落影響估值，美聯儲降息預期消退，流動性緊張也進一步影響資產定價。

從傳導鏈條來看，各種大類資產如銅、黃金和美債可能已計入“年內不降息”的預期，權益市場反應相對滯后，但波動也在加大，仍面臨回調空間。相對美股而言，港股恒生指數、恒生科技指數在中東局勢緊張之前下跌幅度已經較大，A股藍籌主要指數表現也有一定韌性。

戰局升級影響資產定價

美以伊沖突爆發，至今已將近一個月，戰局形勢持續升級。3月23日，現貨黃金失守4200美元/盎司，抹去了今年的漲幅；全球股市因?中東沖突（美伊局勢）升級?引發恐慌性拋售而大幅下跌，美股、A股、日本股市等主要市場均受沖擊。

從不同資產的表現來看，市場似乎不再預期美聯儲短期內還會降息，不過不同資產對戰局和油價路徑計入的預期不同，個別資產的風險得到了一定釋放。

中金公司海外策略劉剛團隊認為，債券計入的預期最為悲觀，同時經過近期的回調，銅、黃金也迅速往緊縮預期靠攏。相反，權益市場計入的預期并不充分，如果往極端情形演變的話，可能仍有回調風險。

“100美元的油價是‘分水嶺’，將把通脹高點從2.8%推高至3.5%，與當前聯邦基金利率相當（3.5%—3.75%），意味著美聯儲短期就難以降息，但短暫的推高后下半年仍可回落，因此更多是推遲降息”。據劉剛團隊分析測算，美聯儲下半年仍可以降息，除非油價一直維持100美元以上持續到三四季度。

從傳導鏈條來看，各種大類資產如銅、黃金和美債可能已計入“年內不降息”的預期，權益市場反應相對滯后，盈利端還未計入持續高油價的影響，但波動也在加大。

劉剛團隊表示，如果局勢持續升級，美股或面臨10%的回調空間。而中國市場存在分化，如果美債利率和美元維持高位，難免仍會對港股與A股造成一定沖擊。不過恒生科技等指數因前期大跌后估值已經偏低，A股尤其是藍籌大盤因資本賬戶尚未完全開放且有政策資金支持，會相對更有韌性。

中東資金長線布局港股IPO

記者了解到，當前利率、匯率走勢和外資流動均未出現明顯的異常波動，可能尚未形成系統性資金轉移的跡象。多家研究機構監測顯示，中東資金短期的二級市場避險行為并不明顯，其動向更多地體現為一級市場的長線資金戰略性配置，即參與港股IPO的基石投資。

廣發證券策略劉晨明團隊認為，今年以來，中東資金從過去參與電動車產業鏈如寧德時代的IPO基石投資，逐步延伸到Minimax、精鋒醫療、東鵬飲料等領域，可能反映出其在香港一級市場已積累起較為可觀的回報基礎，進而驅動其適度拓展投資邊界。

即使投資二級市場，中東主權資金更傾向于長期回報，選擇中國資產時更偏好與本土戰略契合且具有增長潛力的產業。私人財富資金則具備強家族屬性，對多元化配置、避險增值的意愿比較強烈。

據華泰證券統計，根據不同中東資金投資者偏好，中東資金可能流入新能源（可再生能源）、數字經濟（AI、數字基礎設施）、高端制造等戰略性行業以及高股息等低風險股票。同時該類主權基金也將兼顧不動產、基礎設施等另類領域，滿足其對投資安全性、合規性及長期回報的訴求。私人財富整體風格更加保守，追求資產保值和穩健增值，港股高股息標的占比較高，也是適合中東私人財富增配的重要資產類別。

目前來看，雖暫未見到中東避險資金明顯進入香港市場，但香港具備龐大且成熟的資產管理和財富管理市場，具備承接外資流入的良好基礎，未來中東地區的需求增長仍可能拉動香港本地私人銀行、保險、財富管理等業務。

責編：劉珺宇

校對：楊立林

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