綠控傳動仍虧研發費用率走低：前兩大客戶還是股東，屢屢違規被罰

《港灣商業觀察》施子夫

2025年12月中旬，蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱，綠控傳動）遞表創業板，中金公司為保薦機構。

3月12日，深交所官網顯示，公司披露了首輪審核問詢函回復，共涉及12大問題。3月23日，公司更新了招股書。

此次并非綠控傳動的首次IPO。2022年12月，公司以科創板第四套上市標準謀求科創板上市。進入問詢階段后，2023年3月，公司選擇主動撤回上市申請，原因是：出于自身業務及未來發展考慮。卷土重來，綠控傳動做好準備了嗎。

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2024年扭虧為盈，未分配利潤為負

天眼查顯示，綠控傳動成立于2011年，公司是一家專注于新能源商用車動力傳動系統的創新型領軍企業，以電驅動系統相關技術創新為基礎，向客戶提供電驅動系統、零部件及相關技術開發與服務。

據了解，電驅動系統是新能源汽車與非道路移動機械的驅動力來源及核心關鍵零部件，包括電機、自動變速器及各類控制器、電驅動橋等。

綠控傳動的主要產品分為純電動驅動系統和混合動力驅動系統。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自電動驅動系統的收入分別為6.35億元、6.76億元、11.66億元和11.35億元，占當期收入的92.05%、91.19%、90.91%和95.49%，主營業務突出。

除電驅動系統產品外，綠控傳動的其他收入來自零部件與配件、技術開發與服務以及其他產品，期內零部件與配件、技術開發與服務以及其他產品占比較小。

報告期內，電驅動系統銷量快速增長，各期銷量分別為21991套、24872套、42486套和40183套，銷售單價分別為2.89萬元/套、2.72萬元/套、2.74萬元/套和2.82萬元/套。

其中，2024年及2025年1-6月，電驅動系統銷量實現較快增長。與此同時，2023年、2024年及2025年1-6月，價格變動分別為-5.88%、0.74%和2.92%，銷售單價出現波動。

銷售模式方面，報告期內，綠控傳動對客戶采用直銷模式實現銷售。其中，對部分客戶的銷售采用寄售模式，即公司根據客戶指令將產品發送到指定倉庫，客戶根據需要實際領用寄售產品。

報告期內，電驅動系統收入中，寄售模式收入金額分別為3.75億元、4.51億元、7.71億元和8.13億元，逐期上升。公司方面表示，主要系徐工集團、三一集團、東風汽車等客戶寄售模式收入金額同步實現較快增長所致。

整體收入表現上，報告期內，公司實現營收分別為7.12億元、7.7億元、13.28億元和12.19億元，凈利潤分別為-9942.82萬元、-1233.38萬元、4804.27萬元和6829.55萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-1.01億元、-3956.3萬元、4045.58萬元和6173.21萬元。2022年、2023年，綠控傳動錄得凈虧損，后在2024年扭虧為盈。

需要指出的是，在綠控傳動的盈利構成中，公司還享受到一定的政府補貼。報告期各期，公司計入當期損益的政府補助金額分別為554.27萬元、1000.17萬元、982.77萬元和534.62萬元，占同期扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤比例分別為-5.50%、-25.28%、24.29%和8.66%。

而若未來公司享受的政府補助政策取消，或政府補助政策、補助力度等發生不利調整，將對公司經營業績和盈利產生不利影響。

最近三個會計年度，因綠控傳動未分配利潤持續為負，故均未進行現金分紅或其他利潤分配。截至2025年6月末，綠控傳動未分配利潤為-2.03億元。公司方面表示，預計公司未分配利潤轉正時間存在不確定性，導致存在一定時間內無法進行現金分紅或其他利潤分配的風險。

2025年，公司營業收入為33.54億元，扣除非經常性損益前后孰低凈利潤為1.41億元。截至2025年末，公司未分配利潤為-1.18億元。

毛利率方面，報告期內，綠控傳動的綜合毛利率分別為7.13%、16.77%、19.78%和19.38%，期內呈波動提升態勢。

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前五大客戶集中度六成，前兩大還是股東

由于下游汽車行業的市場集中度較高，因而綠控傳動的客戶集中度亦較高。報告期內，公司對五名客戶合計的銷售收入分別為4.78億元、4.86億元、8.25億元和7.31億元，占當期營業收入的比例分別為67.12%、63.04%、62.11%和59.95%。

下游客戶中，徐工集團、三一集團、東風汽車、廈門金龍和北汽福田等主要客戶對業務經營影響較大，其中徐工集團和三一集團已成為公司重要客戶。

報告期內，綠控傳動來自三一集團的銷售收入分別為1.97億元、1.73億元、2.57億元和1.75億元，占當期營業收入的27.64%、22.5%、19.37%和14.38%；來自徐工集團的銷售收入分別為1.34億元、1.69億元、2.99億元和2.38億元，占當期營業收入的18.79%、21.9%、22.5%和19.56%。截至2024年，兩大客戶合計貢獻營收占當期綠控傳動的收入超40%。

深度科技研究院院長張孝榮表示：公司過度依賴主要大客戶，會帶來三方面經營風險：一是議價能力弱，易受“年降”條款擠壓利潤；二是應收賬款高企，導致現金流緊張；三是業績綁定單一客戶，一旦合作關系變動或下游需求波動，公司將面臨巨大沖擊。

不過。公司在審核問詢函披露中表示，2025年下半年，公司新開拓客戶（已實現訂單簽署）的數量為42個，新獲取訂單98個，對應預計銷售金額超過1.2億元，具備持續開拓新客戶與新訂單的能力。同時，公司與已有客戶的合作持續加深，2025年下半年新獲取訂單數量3621個，對應預計銷售金額超過26億元。

值得注意的是，三一集團和徐工集團不僅作為綠控傳動的核心客戶，更是公司的間接股東，正因此，綠控傳動關聯交易的公允性備受關注。

截至招股書簽署日，三一重工持有公司1.89%的股份；徐工集團通過民樸云盛和徐州云享合計持有約1.8%的股份。

2025年，公司前五大客戶占比為59.10%，對徐工集團和三一集團的銷售收入占比分別達到21.84%和10.99%。

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現金流常年流出，償債能力弱于同行

在客戶集中度較高的同時，綠控傳動來自下游客戶的應收賬款還出現攀升。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元和8.33億元，占公司總資產比例分別為20.53%、26.78%、25.09%和27.13%；應收賬款余額分別為3.31億元、4.58億元、5.83億元和9.28億元，應收賬款期末余額占當期營業收入的46.47%、59.42%、43.9%和38.07%。

同一時期，由于部分客戶未按照約定進行回款，公司對相應應收賬款單項計提了壞賬準備。各期，計提壞賬準備金額分別為6248.01萬元、5378.17萬元、6465.43萬元和9480.12萬元；應收賬款周轉率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年和3.23次/年（年化）。

2025年，公司應收賬款賬面價值為14.84億元，應收賬款余額占營業收入為48.16%。

同樣對公司資金占用較大的還有存貨。報告期各期末，綠控傳動的存貨賬面價值分別為2.44億元、2.7億元、3.99億元和6.13億元，占公司總資產比例分別為18.64%、17.90%、19.31%和19.96%；存貨賬面余額分別為2.84億元、3.24億元、4.41億元和6.62億元；存貨跌價準備分別為4072.97萬元、5447.02萬元、4260.42萬元和4817.31萬元。

各期存貨周轉率分別為2.36次/年、2.11次/年、2.78次/年和3.56次/年（年化）。

由于應收款項等經營性應收項目和存貨的增加，綠控傳動的現金流則呈現常年流出的情況。

截至報告期各期末，綠控傳動的經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.97億元、519.91萬元、-1.85億元和-6164.69萬元，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額合計金額為-5.38億元。

公司方面表示，2022年度，公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤1.98億元，主要系應付票據和應付賬款等經營性應付項目的減少。2023年度，公司經營活動產生的現金流量高于同期凈利潤1753.30萬元，主要系經營性應付項目的增加。2024年度和2025年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤2.33億元和1.3億元，主要系應收賬款等經營性應收項目和存貨的增加，應付賬款等經營性應付項目的增加抵消了部分差異。

在審核問詢函回復中，公司再次表示，報告期內經營活動現金流的波動及多期為負，主要系公司為支撐銷售收入的高速增長而進行的戰略性營運資金投入，具體體現為應對原材料價格波動的備貨以及伴隨業務擴張的應收賬款和存貨資金占用。與公司所處的高速成長期特征相符，具有商業合理性。

2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.75億元，公司經營活動產生的現金流量凈額合計金額為-3.54億元。

報告期各期末，綠控傳動的短期借款分別為3.9億元、4.2億元、5.79億元和5.87億元。與此同時，公司的期末現金及現金等價物余額分別為2733.64萬元、4745.24萬元、1.09億元和2.89億元，短期流動性缺口明顯。

償債能力方面，報告期各期末，綠控傳動的資產負債率（合并）分別為69.54%、74.78%、75.88%和73.41%，流動比率分別為0.94倍、0.97倍、1.06倍和1.08倍，速動比率分別為0.61倍、0.68倍、0.75倍和0.77倍。到2025年，公司資產負債率攀升至79.78%，流動比率為1.02倍，速動比率為0.77倍。

同一時期，同行業可比公司資產負債率均值分別為57.71%、59.15%、66.05%和66.88%，流動比率均值分別為1.46倍、1.29倍、1.19倍和1.17倍，速動比率均值分別為1.02倍、0.92倍、0.86倍和0.82倍。

通過對比不難看出，綠控傳動的合并資產負債率明顯高于同行業可比上市公司均值，主要系公司尚未登陸資本市場進行股權融資，公司的融資渠道較為單一所致。2025年6月末，公司資產負債率有所下降，主要系期間公司完成新一輪融資。

同時，公司的流動比率及速動比率略低于同行業可比上市公司均值。綠控傳動表示，通過本次發行股票募集資金，公司流動比率和速動比率均會得到相應提升，短期償債能力將進一步提高。

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研發費用率遞減弱同行，屢屢違規被罰

此次IPO，綠控傳動計劃擬使用募集資金投入金額為15.8億元，其中，13.8億元用于年產新能源中重型商用車電驅動系統10萬套項目，2億元用于研發中心建設項目。

由于闖關科創板，綠控傳動的科創屬性也備受外界關注。報告期內，公司研發費用分別為5534.63萬元、4767.46萬元、7685.33萬元和5041.82萬元，占當期收入的7.77%、6.19%、5.79%和4.14%，研發投入占比下降。2025年研發費用率進一步降低至3.59%。

招股書披露，報告期各期可比公司平均研發費用率分別為10.26%、8.28%、6.04%和5.98%。精進電動的研發費用率顯著高于其他可比公司，剔除精進電動后，報告期各期可比公司研發費用率的均值分別為7.60%、6.47%、5.55%和6.50%。

截至2025年6月末，在綠控傳動的1397名員工中，博士研究生、碩士研究生、本科學歷分別占比0.21%、4.51%和24.98%，大專及以下學歷占比70.29%，占比最高。

另外，由于近90%的募資都用于擴產，報告期各期末，公司的產能利用率分別為76.7%、54.06%、90.03%和120.20%，公司產能需求的確需要進一步擴大。

截至招股書簽署日，公司控股股東及實際控制人為李磊。李磊直接持有公司1.25億股股份，占公司發行前總股本的32.23%；李磊作為吳江千鈿的控股股東間接控制公司4418.97萬股股份，占公司發行前總股本的11.41%；李磊直接及間接合計控制公司1.69億股股份，占公司發行前總股本的43.64%。

內控及合規方面，2022年度，綠控傳動因資金周轉緊張存在公司關聯方向公司提供借款的情形。該年度實控人李磊拆入給公司2970萬元；吳江千鈿投資管理有限公司拆入給公司690萬元。截至2022年6月末，上述借款已歸還完畢。

2022年度，呂霆科等存在從公司拆借資金的情形，主要用于購買個人住房等，合計拆借金額為15.43萬元。截至2022年6月末，上述借款已歸還完畢。

2022年1月7日，蘇州工業園區生態環境局作出的《行政處罰決定書》（蘇園環行罰字（2022）第005號），綠控新能源因浸漆工序正在生產，但浸漆設備未完全封閉，被蘇州工業園區生態環境局給予3萬元罰款的行政處罰。

2022年1月12日，蘇州工業園區消防救援大隊作出的《行政處罰決定書》（蘇園（消）行罰決字[2022]0007號），綠控新能源1號廠房東車間與西車間北側違章搭建作為倉庫使用，被蘇州工業園區消防救援大隊給予罰款30000元的行政處罰。

2022年3月1日，蘇州工業園區消防救援大隊作出的《行政處罰決定書》（蘇園（消）行罰決字[2022]0041號），綠控新能源1號廠房東車間與西車間北側違章搭建作為倉庫使用，2022年1月13日復查時仍未改正，未及時消除火災隱患，被蘇州工業園區消防救援大隊給予罰款15000元的行政處罰。

2022年10月28日，蘇州市吳江區人民政府江陵街道辦事處作出的《行政處罰決定書》（（蘇蘇江江）應急罰[2022]781號），綠控傳動因一名特種作業焊接工焊接與熱切割作業證未按期復審，被蘇州市吳江區人民政府江陵街道辦事處給予罰款6000元的行政處罰。

2025年1月3日，蘇州工業園區生態環境局作出的《行政處罰決定書》（蘇園環行罰字[2025]1號），綠控新能源因產生含揮發性有機物廢氣的生產活動，未按照規定使用污染防治設施，且未采取其他減少廢氣的排放措施，被蘇州工業園區生態環境局給予罰款33280元的行政處罰。（港灣財經出品）