“85后”湖南小伙賣蛋白粉年入16億，西子健康99%的收入靠線上

銷售費用率達47%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

隨著生活節奏的加快和肥胖人群的增多，有越來越多的人選擇在閑暇時間運動健身、減脂塑形。在運動的過程中，很多健身人群會飲用“蛋白粉”，這種白色粉末能快速補充能量、減輕運動疲勞并提升訓練成效。

湖南西子健康集團股份有限公司（下稱“西子健康”）就是一家主營運動營養及功能性食品的公司，主要產品包括蛋白粉、復合乳清蛋白粉、功能性軟糖、咖啡等，目前旗下擁有FoYes、fiboo、谷本日記及Hot Rule四大自有品牌。

近日，西子健康向港交所提交了《招股書》，本次赴港上市，公司擬將所募資金用于提升品牌價值并強化品牌權益、推進產品研發及加強創新能力、升級及擴展銷售渠道及分銷網絡、加強數碼能力及進一步發展供應鏈系統、尋求潛在戰略投資及收購機會，以及用作營運資金及一般公司用途。

01

賣蛋白粉年入16億，

擁有四大自有品牌

《招股書》顯示，西子健康的前身是成立于2013年8月的湖南西子電商品牌管理有限公司（下稱“西子電商”），原本主營第三方運動健康品牌代理。

2020年10月，西子健康完成了8000萬元的A輪融資，引入了電廣傳媒（000917.SZ）、水羊股份（300740.SZ）等多家投資方，公司投后估值達10億元。

在資本的加持下，西子健康開始轉型經營自有品牌，并分別于2021年4月和2022年9月推出了fiboo和谷本日記兩個品牌。

圖源：《招股書》

其中，fiboo是針對女性健康與營養而設的品牌，涵蓋運動蛋白產品、功能性軟糖及功能性飲品等多個系列。2023年、2024年及2025年前9個月（下稱“各期”），fiboo品牌分別實現收入3.83億元、7.18億元和5.92億元，在總收入中的占比分別為26.5%、42.5%和36.7%，是公司收入和占比最高的品牌。

谷本日記則是專注于自然健康輕食與滋補代餐的品牌，產品線涵蓋代餐奶昔、蛋白棒、營養代餐粉等，各期分別實現收入2.18億元、5.51億元和3.86億元，對總收入的貢獻率分別為15%、32.5%和24%。

2022年12月，西子健康再次完成1億元的B輪融資，電廣傳媒在繼續增資的同時，新資方中廣天擇（603721.SH）也由此入局，公司投后估值升至15億元。

值得一提的是，西子健康和引入的外部股東之間存在對賭協議，若公司未能在2026年12月31日前完成上市，則需承擔回購義務。

圖源：《招股書》

2023年8月，西子電商改制為股份有限公司，并更名為西子健康。此后，該公司又分別于2024年3月和2025年4月推出了FoYes和Hot Rule品牌。

FoYes被西子健康視為核心運動營養品牌，產品涵蓋高質量蛋白粉、復合乳清蛋白粉、肌酸等。雖然不是最早推出的品牌，上市時間也不長，但FoYes品牌的收入和收入占比持續增長，2024年和2025年前9個月分別實現收入2.19億元和5.62億元，收入占比分別為12.9%和35%。

圖源：《招股書》

Hot Rule則主打“潮流與美味”，產品包括蛋白粉、復合乳清蛋白粉、肌酸等。2025年前9個月，該品牌實現收入0.25億元，占總收入的1.6%。

西子健康表示，fiboo、谷本日記及FoYes分別在產品上線后的31個月、20個月及15個月內即實現累計銷售額超5億元。截至2026年1月4日，HotRule的累計GMV也已超6000萬元。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，在顏值管理、體重管理、營養管理及大健康管理這“四個管理”貫穿于國人日常生活的當下，中國蛋白粉產業步入了高速增長、發展、擴容的大消費紅利期，但消費者需要注意的是，要在醫師或專業營養師的指導下科學、合理的使用蛋白粉。

圖源：《招股書》

隨著多個自有品牌的成功推出與快速增長，西子健康自有品牌合計實現的收入從2023年的6.14億元增長至2025年前9個月的15.67億元，收入占比也從42.4%增長至97.3%，自有品牌的毛利率也較高，各期分別為64.3%、63.1%和60.3%。

與此同時，西子健康銷售第三方品牌實現的收入則從2023年的8.27億元降至2025年前三季度的0.43億元，收入占比從57.2%降至2.7%。不過這部分業務的毛利率總體仍保持穩定，各期分別為29.7%、25.9%和30.8%。截至目前，西子健康僅代理1家第三方品牌，但公司并未透露品牌名稱。

據弗若斯特沙利文數據顯示，西子健康是少數成功從第三方品牌運營服務轉型至經營自有營養與健康食品品牌組合的公司之一。

在自有品牌的加持下，西子健康近年來業績持續增長，2023年、2024年及2025年前9個月分別實現總收入14.47億元、16.92億元和16.09億元，分別實現凈利潤0.94億元、1.49億元和1.18億元，各期毛利率分別為44.4%、58.8%和59.5%。

圖源：《招股書》

雖然已擁有四大自有品牌，但西子健康目前僅在長沙市擁有一座自有工廠，包括軟糖、蛋白粉等在內的主要產品類別仍主要委聘第三方制造商進行生產。

西子健康表示，混合生產模式使公司能在質量控制、運營效率及靈活性之間取得平衡，并支持公司在全國范圍內拓展產品與銷售規模，同時公司強調，所有第三方制造商均須通過資格審查，并遵守內部政策及質量標準。不過公司也坦承，無法完全控制供應商所供應的制成品質量，也無法完全控制其制造及包裝產品的過程。

事實上，在這種組合生產模式下，西子健康旗下品牌確實存在著一些品控問題。截至3月20日，在黑貓投訴平臺上，西子健康旗下品牌FoYes、fiboo和谷本日記分別有149條、125條、82條投訴。

其中，FoYes品牌涉及“量少味沖卻拒退款”、“喝了肚子難受嗓子啞”、“飲用后出現惡心不適”等；涉及fiboo品牌的投訴包括“產品口感怪又致腹瀉”、“富鐵軟糖獨立包裝中吃出不明白色異物”、“運動咖啡中有不明白色顆粒”等。

不過西子健康在《招股書》中表示，為配合不斷擴大的產品組合及日益激烈的市場競爭，并加強制造能力，公司計劃在長沙新建一座工廠。

02

超六成收入來自抖音，

分紅金額占凈利潤四成

事實上，西子健康近年業績迅猛增長是由于踩中了抖音直播電商的風口。

從銷售渠道上看，西子健康高度依賴線上渠道，公司各期分別有99.4%、98.9%和98.9%的收入來自線上，線下渠道的收入幾乎可以忽略不計。

圖源：《招股書》

線上渠道中，又以抖音為第一大線上直銷渠道，各期收入分別為6.56億元、10.48億元和10.1億元，在總收入中的占比分別為45.5%、61.9%和62.8%。

在抖音平臺，西子健康先是通過海量的達人內容進行“種草”，再通過品牌直播間和品牌店鋪進行精準營銷。為此，截至2025年9月末，西子健康運營著一支超160人的內部直播團隊，團隊已完成超1萬場直播，累積了超380萬的粉絲。而西子健康旗下所有抖音店鋪均為直營，在2025年抖音渠道產生的GMV中，自營直播貢獻了超93%。

從推廣效果看，2025年前11個月，西子健康旗下FoYes品牌在抖音乳清蛋白產品類別GMV中位列榜首，fiboo品牌也在抖音多種維他命及礦物質產品類別GMV中排名第一。

不過這背后是高企的營銷投入。

《招股書》顯示，西子健康各期的銷售費用分別為4.73億元、7.51億元和7.56億元，分別占總收入的32.7%、44.4%和47%。也就是說，公司將近一半的收入都用于了營銷。

圖源：《招股書》

進一步細化來看，西子健康的銷售費用由推廣及技術服務開支、員工成本和其他三部分構成。其中推廣及技術服務開支是主要費用，包括新媒體渠道、電子商務平臺及線下營銷活動的平臺費用和開支，這部分費用各期分別為4.04億元、6.42億元和6.68億元，分別占銷售費用的85.4%、85.6%和88.3%。

事實上，西子健康未來仍計劃投入大量資源用于營銷及推廣，包括與品牌大使及達人合作、精準內容開發及針對性營銷部署、品牌主題活動及體驗式營銷計劃等。具體到抖音平臺，公司計劃提升直播效果、擴充內部直播團隊并強化內容質量。

圖源：《招股書》

但與高企的營銷投入相對應的是，西子健康的研發投入較低。

盡管西子健康自稱已建立系統化的研發框架，截至2025年9月末已積累了涉及16個國家及地區的近1000項知識產權資產成果，但各期的研發開支僅分別為669.5萬元、1212.2萬元和1172.9萬元，分別占總收入的0.5%、0.7%和0.7%，各期研發費用率均不足1%。

不過西子健康稱，公司未來計劃通過建立專注于酶解及吸收效率研究的蛋白質創新實驗室，以及擴大蛋白質產品領域的跨境研發合作，進一步加強自身的研發實力。

值得一提的是，作為一家運動營養及功能性食品公司，西子健康的創始人劉健偉卻并不擁有相關專業背景。《招股書》及公開資料顯示，劉健偉，39歲，“85后”，畢業于湖南工程職業技術學院物流管理專業，是一位白手起家的創業者。

圖源：罐頭圖庫

截至目前，曦子科技直接持有西子健康63.04%的股份，公司創始人、董事長、執行董事兼總裁劉健偉，以及他的創業伙伴、執行董事兼副總裁毛杰，分別持有曦子科技91.43%和8.57%的股份（合計持股100%），同時二人還各自分別直接持股12.44%和2.37%，劉健偉、毛杰和曦子科技合計共同控制西子健康77.85%的股權，是共同控股股東。

圖源：《招股書》

此外，在本次赴港上市前，西子健康在2023年、2024年和2025年前9個月均進行了分紅，分別分紅530萬元、6000萬元和4800萬元，分別占期內利潤的5.65%、40.19%和40.51%。以上述持股比例計算，各期分別約有412.6萬元、4671萬元和3736.8萬元進入了劉健偉和毛杰兩人的腰包。

從非科班出身到擁有一家估值15億元的擬上市公司，從第三方品牌代理到擁有四大自有品牌，劉健偉帶領西子健康走過了近13年的創業發展路，如今已正式向港交所發起沖擊。

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