多點2025財報：AI升級 ， 從故事走向效果

3月18日，多點數智發布2025年財報。整體看下來，比較清晰的感覺是，公司這兩年反復強調的“AI戰略”，開始從敘事層面，逐步落到經營結果上。

先看幾個數據。

收入端，2025年實現收入22.27億元，同比增長19.8%；同期毛利8.50億元，同比增長13.9%。當前零售行業整體偏弱的環境下，這個增速雖然不能算激進，但勝在結構更扎實，主要增長更多來自更貼近運營現場、交付更深的業務形態。

利潤端，報表口徑年內利潤1.27億元，實現首次轉正；同時持續經營業務經調整利潤2.03億元，同比增長582.6%，開始進入盈利階段。

資產負債情況，截至2025年末，公司現金及現金等價物約8.60億元，流動負債下降、流動資產凈額提升，整體財務安全性在增強。

比較有意思的是合約負債，從0.89億元增長到1.39億元，未履約合同金額（RPO）約11.16億元，接近25年收入一半了。

相當于有客戶開始為未來服務“提前付費”，屬于典型的交付類、訂閱類業務開始沉淀。結合公司以往以GMV抽成為主的商業模式來看，現在更像AI業務。從進展看，后續AI業務也會以效果付費的收費模式為主，客戶的合作意愿顯然會更強。

另外一個細節是，本次年報在收入分部上做了明顯調整：從過去的“零售核心服務云、電子商務服務云”，轉為“AI零售核心解決方案+AI零售增值服務”，重新定義業務邊界。

如果說過去兩年AI更多停留在產品層面，這一份財報開始體現的是，AI正在進入公司的收入結構與盈利能力，現在的多點更像一家AI Agent公司了。

技術路徑與商業模式躍遷

如果把多點過去幾年的發展拉長來看，其實是一條非常典型、但又走得相對完整的模式躍遷路徑。

早期公司做的事情很純粹，2015年切入零售市場，主要是把線下零售的交易、會員、庫存、履約這些核心鏈路數字化，通過Dmall OS把一套完整系統搭起來，再向外復制。

當時最火的概念是新零售，講究數據驅動，多點側重解決的是數據問題。所以最初的商業模式也很清晰，一部分來自系統和服務收費，一部分來自GMV抽傭。

真正的變化發生在這兩年。

從2024年底探索AI轉型，再到Dmall OS 3.X推出，以及一系列AI能力開始落地，覆蓋選品策略、動態定價、加工量預測、補貨、物流調度、巡檢與現場管控等場景，多點進入到零售最核心的經營環節。并提出了“AI商品智能體”和“AI門店智能體”的概念，強調的是“自主決策、閉環管理、持續進化”。

放到多點運營場景當中，選什么商品、什么時候補貨、價格怎么調、門店怎么運營，這些過去依賴人工經驗的決策，會被模型和算法接管一部分。

也正是在這個階段，公司商業模式的變化。當AI開始直接影響定價、補貨和商品結構時，多點的收費邏輯就不再是“你用了我的系統”，而是“我幫你多賺了多少錢”。

這樣一來，多點不僅開啟了客戶增量市場業務，也因為價值共創、按效果付費，進一步增強客戶粘性。

AI轉型效果如何

首先，從多點AI應用矩陣運營指標上看。

AI鮮算：公司披露到品預測準確率超過90%，商品整體損耗降低約30%。

AI定價：試點后正價銷售率提升10%，鮮品日常促銷成本降低15%。

AI慧眸（智能巡店/視覺）：公司披露可替代約60%的人工巡檢工作，并提到在盜損率下降等方面的效果。

AI優品：公司披露新品存活率從35%提升至68%，選品決策周期從14天縮短至2天等指標。

從選品、定價、補貨、巡檢、再到終端履約全鏈路里，多點開始用經營流程化去描述結果。

其次，收入結構上看，公司首次把分部收入結構重組為，AI零售核心解決方案和AI零售增值服務兩大核心分部。

AI零售核心解決方案收入約10.63億元，同比增加21.7%；AI零售增值服務收入約11.64億元，同比增加18.1%。兩條腿都在走路，而且增速并不依賴單一業務。

因為公司過去參與只是零售交易過程，收入以GMV抽傭為主，AI零售核心解決方案統一口徑下2024年抽傭收入高達45.5%。

在2025最新年報中，抽傭占比降到17.7%。即便如此，該部分收入同比依然保持20%以上增速，公司轉向圍繞經營能力收費確實創造了增量。

毛利率指標，在財務結構全面轉向AI口徑以后，2025年AI核心解決方案毛利率67.1%，而AI增值服務毛利率僅11.7%。

目前多點業務開始向店端交付方向推進，短期很容易帶來更多外包勞務、硬件與產品交付成本。不過這部分低毛利，換來了更強的客戶粘性與更高的續費/擴張，后續會隨著方案成熟、外包需求降低而改善。

管理層在年報中明確提到，未來會秉持原生研發理念。對應的是，公司擬計劃將從2025年7月配售募集資金的50%約1.94億港元，用于AI領域的相關投入。

費用與效率端，2025年研發開支為3.66億元，同比下降11.3%。主要原因是，AI技術內部化應用帶動研發費用率下降，驅動利潤率大幅提升。

此外，銷售及營銷開支上升，與海外業務拓展相關。截至2025年，公司服務客戶593家，覆蓋全球11個國家和地區，客戶凈收入留存率為108%。

老客戶方面，2025年DFI、SM集團、711中國、胖東來等老客戶加大合作，并在基礎上擴容了包括上海糖酒集團等新客戶，海外市場方面還成功簽約新加坡百年零售標桿企業Cold Storage。

全球零售AI正從工具走向決策

零售是AI最容易跑出可量化結果的行業之一，頻次高、數據密、決策敏捷、反饋即時，天然適合做閉環優化。

據CASCADIA報告顯示，全球全渠道零售商務平臺市場預計在2030年突破200億美元規模，年復合增長率接近15%。在經歷了互聯網、移動互聯網、物聯網幾輪沉淀以后，新一輪的AI浪潮下，零售巨頭們都在努力讓AI從過去單一的報表與看板模式，邁向經營決策與執行。

比如Walmart的AI驅動的庫存管理系統，可以通過歷史數據與預測分析把商品更好地布到配送中心與門店，優化整個購物體驗。同時公司也在用實時AI與自動化重構供應鏈，用于預測需求、重新路由庫存、減少浪費等。

在Amazon體系，官方更是將零售需求預測方案從PoC推到生產，并用WAPE等指標量化預測改進與人力節省效果。

這背后反映的是同一邏輯，必須要把預測接到執行系統里，否則依然無法釋放人力，ROI很難長期成立。目前行業共識，AI Agent的出現，將徹底改變整個零售供應的流程和工作方式，讓工作人員把時間用在更有價值和成就感的工作當中。

圖源：麥肯錫《擁有AI代理以后，食品經理一天的工作》

透過海外情況來看，多點其實也是在沿著全球零售AI Agent的主線在走，只不過選擇的路徑更直接，以Dmall OS 3.X為基礎，從門店與商品出發，切入經營核心，把AI從輔助工具，升級為能產生可追蹤、可閉環、可量化結果的運營決策引擎。

這條AI路徑選擇，其實和Palantir有一定相似性，選擇“生態合作+應用落地”的路徑，與微軟、字節、阿里等大模型廠商合作，自身聚焦在零售場景的應用層，把重點放在行業經驗與數據體系的沉淀上。

估值與前瞻

多點在2026年的三條主線其實已經很清晰。

一是從AI輔助研發走向AI原生研發，二是推進“AI商品智能體+AI門店智能體”的協同落地，三是加速海外市場拓展。

這三條線，對應的正是未來兩年最核心的估值變量，收入質量、盈利彈性，以及“AI+國際化”帶來的第二增長曲線。

從對標角度看，這類to B AI公司的估值邏輯，往往取決于它是否真正進入“經營層”。以Palantir為例，市場給予溢價是基于“數據+決策能力”。多點當前仍主要按零售SaaS邏輯定價，但其業務形態，已經開始向AI參與經營的平臺模式靠攏。

從當前估值看，多點2025年對應PS約2.8x，基本落在傳統零售SaaS的區間（2x—5x）。但如果橫向對比全球市場，像Palantir、Snowflake、Shopify這類公司，能夠獲得10x—20x的估值，本質上吃到的是“AI運營平臺”的溢價。

多點現在所處的位置，從零售SaaS走向AI運營平臺，只能算是估值切換起點，市值顯然尚未完全兌現。

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