是雙重周期疊加，還是雙重干預(yù)的錯(cuò)配

經(jīng)濟(jì)有周期性，而且不可避免。

專(zhuān)家說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)下行壓力，是因?yàn)樵庥龅搅穗p周期疊加：一個(gè)是基建周期，一個(gè)是地產(chǎn)周期。這是一種解釋學(xué)，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀全部歸結(jié)為客觀規(guī)律，不是我無(wú)能，是周期決定的。

基建周期具有極大的人為因素。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，有個(gè)不成文的目標(biāo)：要在2025 年經(jīng)濟(jì)總量超美，后來(lái)改成2027 年，再后來(lái)又改成了2029 年。實(shí)際情況是雙方的距離在拉開(kāi)，而不是縮短。其實(shí)，就算是拉近了，也不一定是好事，因?yàn)槲覀兊?GDP 高度依賴(lài)投資，必然產(chǎn)生周期性問(wèn)題。也就是說(shuō)，并非需求滯后，更確切地說(shuō)，也談不上是需求滯后，而是投資低效，資本沒(méi)有帶動(dòng)需求，以債務(wù)的形式沉淀了。

大量投資是長(zhǎng)期項(xiàng)目，效益滯后，甚至有的項(xiàng)目虧損。債務(wù)到期了，效益跟不上就成了負(fù)債，這就是基建周期的形成。

地產(chǎn)周期與基建一樣：房子蓋得又多又快，但有效需求跟不上，也在積累債務(wù)。而這兩個(gè)周期在同一個(gè)時(shí)間窗口疊加了，這樣的 GDP 總量增長(zhǎng)，是以債務(wù)堆積為代價(jià)的，將來(lái)拆都拆不過(guò)來(lái)。

從結(jié)果上看，這兩個(gè)周期疊加，也可以說(shuō)是兩個(gè)錯(cuò)配的疊加。

中國(guó)是典型的GDP經(jīng)濟(jì)學(xué)，每年要完成 GDP 計(jì)劃目標(biāo)。因?yàn)橹袊?guó)實(shí)行的是增值稅，GDP 的強(qiáng)指標(biāo)是財(cái)政稅收的保證。但稅收增加、稅基擴(kuò)大了，不等于企業(yè)的收益也增加，這是兩回事。如果資金沒(méi)有流向高效率領(lǐng)域，而是流向了軟預(yù)算約束的企業(yè)，這就構(gòu)成了典型的資源錯(cuò)配。它的市場(chǎng)反應(yīng)是效率遞減，并非真有什么周期性制約。每年項(xiàng)目各是各的項(xiàng)目，各是各的周期，出現(xiàn)效率遞減，是因?yàn)樾б婊厥掌谔L(zhǎng)了，甚至是無(wú)效投資，也就成了無(wú)限周期。如果是高效項(xiàng)目，本不應(yīng)該存在什么周期疊加的問(wèn)題。

房地產(chǎn)更談不上周期疊加，它的本質(zhì)是土地財(cái)政。土地財(cái)政的背后是地方對(duì)土地出讓金的高度依賴(lài)。所以，雖然庫(kù)存已經(jīng)很高，一年三輪的土拍不會(huì)停止。這是人為的、強(qiáng)制性的資源錯(cuò)配：資金沒(méi)有流向市場(chǎng)最需要的地方、最賺錢(qián)的項(xiàng)目，而是流向了一個(gè)無(wú)法走出自我封閉的樓市陷阱。這是人為的結(jié)果，不是市場(chǎng)的選擇。

所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，談不上遭遇到基建與房地產(chǎn)的雙周期疊加，而是遭遇到干預(yù)性的資源錯(cuò)配。