美伊沖突圓桌：比特幣成為逃生資產(chǎn)？全球供應(yīng)鏈影響與通脹預(yù)期

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本期吳說 Space 主要圍繞“美伊沖突升級后，市場究竟在交易什么”展開，參與嘉賓包括二級研究員 Minta、前沿科技投資人 didier 和宏觀對沖基金 PM Griffin Ardern。討論認(rèn)為，當(dāng)前市場正在從“短期地緣沖擊”轉(zhuǎn)向“長期沖突定價”：原油、航運(yùn)保險、終端商品價格與部分央行政策變化，說明戰(zhàn)爭影響已開始滲透進(jìn)全球供應(yīng)鏈與通脹預(yù)期。兩位嘉賓據(jù)此判斷，未來更值得關(guān)注的不是單一避險情緒，而是資源、運(yùn)力與支付/交易通道的再定價。

在資產(chǎn)層面，討論集中在幾條主線：第一是比特幣、黃金、銅等硬資產(chǎn)，其中比特幣被部分資金重新視為戰(zhàn)爭環(huán)境下的“逃生資產(chǎn)”，但短期上漲更多仍由流動性和投機(jī)推動；第二是銅、能源、礦業(yè)、油運(yùn)、航運(yùn)等資源鏈條，核心邏輯是供應(yīng)鏈割裂與運(yùn)輸成本上升會抬升其戰(zhàn)略價值；第三是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是存儲、電力、儲能，以及更具預(yù)期差的 Agent 支付、Agent 交易等方向；第四是商業(yè)航天、無人機(jī)、國防與戰(zhàn)略金屬，這些賽道被視為戰(zhàn)爭外溢效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)升級敘事的直接受益者。落實到交易層面，整體策略偏防御：核心倉位可繼續(xù)持有，但應(yīng)增加看跌期權(quán)保護(hù)，降低對美元單一資產(chǎn)的依賴，并適度關(guān)注歐元、澳元等貨幣。

嘉賓發(fā)言不代表吳說觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議，請嚴(yán)格遵循當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)。

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美伊沖突升級下的市場定價與加密資產(chǎn)機(jī)會

Minta：美伊沖突進(jìn)入下半場后，市場雖然一度反彈，但從局勢看，沖突并未降溫，反而仍有升級風(fēng)險。美國持續(xù)打擊伊朗目標(biāo)，伊朗則以導(dǎo)彈和無人機(jī)反擊，以色列防空系統(tǒng)也面臨壓力，說明這場沖突對全球格局和風(fēng)險資產(chǎn)的影響正在加深。想請大家討論的是：當(dāng)前市場到底在交易什么？這場沖突究竟只是短期擾動，還是已經(jīng)開始被當(dāng)作長期風(fēng)險來定價？

Griffin Ardern：我認(rèn)為，市場正在從“短期事件交易”切換到“長期沖突定價”。以原油為例，當(dāng)前價格走勢已不只是戰(zhàn)爭本身驅(qū)動，而是政府干預(yù)、真實需求和市場博弈共同作用的結(jié)果。尤其在通脹和政治壓力下，國家力量正在更深度介入定價，這和過去主要由貿(mào)易商、投機(jī)者及產(chǎn)業(yè)鏈上下游主導(dǎo)的市場環(huán)境已經(jīng)明顯不同。

這種長期化特征，也體現(xiàn)在航運(yùn)、保險和終端物價上。近期航運(yùn)成本、保險費(fèi)用持續(xù)上升，與石油和貿(mào)易通道相關(guān)的商品普遍漲價，說明市場已開始把沖突視作持續(xù)性風(fēng)險，而不再是短期事件。央行層面的動作也反映了這一點(diǎn)，通脹預(yù)期正在重新抬頭。

加密市場的表現(xiàn)則更復(fù)雜。期權(quán)和期貨數(shù)據(jù)說明，機(jī)構(gòu)對 BTC 和 ETH 的中期預(yù)期依然偏謹(jǐn)慎，但價格卻在上漲，背后更像是流動性重新分配的結(jié)果。由于傳統(tǒng)黃金流通和資本轉(zhuǎn)移在中東局勢下受阻，加密資產(chǎn)反而成為少數(shù)仍可跨境流動、且不易被管制的渠道，這使 BTC、ETH 的“資金通道”屬性被重新強(qiáng)化。

一個很明顯的信號是，過去 BTC 相比 ETH 通常有更高的遠(yuǎn)期溢價，但在當(dāng)前環(huán)境下，兩者的隱含收益率差距幾乎被抹平。這說明市場此刻更看重的不是長期敘事，而是短期流動性需求。中期來看，這種流動性驅(qū)動仍可能支撐加密資產(chǎn)表現(xiàn)，但一旦中東資金撤離完成，市場對加密資產(chǎn)后續(xù)走勢并沒有那么樂觀。這是當(dāng)前加密市場最核心的定價邏輯。

油價壓制的極限與美國滯脹風(fēng)險

Minta：你剛才提到，川普政府和貝森特都在向市場釋放“壓油價、控通脹”的信號。但在美國已出現(xiàn)初級滯脹跡象、且霍爾木茲海峽若持續(xù)受阻的情況下，這套政策到底還能多大程度壓住油價？

Griffin Ardern：我認(rèn)為，他們最多只能延緩油價上行，很難真正壓住。美國能做的，無非是釋放戰(zhàn)略石油儲備、增加本土能源替代，但這兩條路都有明顯限制。戰(zhàn)略儲備有限，而頁巖油、重油等替代來源成本更高，最終仍會傳導(dǎo)到油價和通脹上。

更關(guān)鍵的是，市場并不相信美國能在短時間內(nèi)恢復(fù)霍爾木茲海峽通航。如果航道遲遲打不開，戰(zhàn)略儲備又逐步消耗，油價大概率會在市場意識到“牌快打完”時進(jìn)一步上沖，甚至出現(xiàn)類似逼空的走勢。換句話說，川普能做的更像是拖時間，而不是逆轉(zhuǎn)趨勢。

這背后真正的壓力，不只是原油本身，還包括航運(yùn)、保險和供應(yīng)鏈成本的全面抬升。這些額外成本會沿著生產(chǎn)、貿(mào)易、消費(fèi)鏈條層層傳導(dǎo)，形成“脈沖式通脹”，把整體物價繼續(xù)往上推。

更深層的問題在于，地緣局勢可能正在改變能源貿(mào)易和貨幣結(jié)算格局。一旦海灣國家開始重新選擇安全與交易渠道，美元在國際貿(mào)易中的優(yōu)勢可能被進(jìn)一步削弱。這樣一來，美國不僅要面對能源漲價，還要面對輸入型通脹和美元走弱帶來的雙重壓力。

所以對美國而言，當(dāng)前幾乎沒有真正輕松的選項：加息會傷經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)，不加息又可能放大通脹。也正因如此，這一輪油價和通脹風(fēng)險，可能比市場當(dāng)前預(yù)期得更深、更持久。

風(fēng)險市場的分化定價與比特幣的階段性受益

Minta： 當(dāng)前美伊戰(zhàn)爭背景下，風(fēng)險市場究竟是怎么交易、怎么定價的？

didier：我整體感覺，美股市場目前還是偏樂觀，定價上更像是在押注沖突會較快結(jié)束，至少霍爾木茲海峽的問題能盡快緩解。但這和預(yù)測市場并不完全一致。若沖突真的拖上幾個月，美股其實存在明顯回調(diào)風(fēng)險，所以我認(rèn)為，趁市場仍樂觀時配置一些看跌期權(quán)是有必要的。

反過來看，加密市場這次反而受益了。伊朗戰(zhàn)爭在短期內(nèi)修復(fù)了比特幣的敘事。此前一些安全事件一度打擊了市場信心，但戰(zhàn)爭讓更多人重新意識到，比特幣在極端環(huán)境下具備比黃金更強(qiáng)的便攜性和轉(zhuǎn)移能力，這推動了市場對它“逃生資產(chǎn)”屬性的重新定價。

此外，比特幣近期走強(qiáng)，還有一個被忽視的重要原因，就是微策略的大舉買入。過去兩周，它買了約 4 萬枚比特幣，而且融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化：不再主要依賴賣股，而是更多通過發(fā)行高息永續(xù)債融資買幣，股權(quán)稀釋壓力明顯減輕。這說明它一年前設(shè)想的融資路徑，現(xiàn)在開始真正跑通了。

再疊加 ETF 持續(xù)凈流入、鏈上大戶繼續(xù)吸籌，比特幣這輪上漲就不僅僅是地緣沖突驅(qū)動，而是敘事修復(fù)、機(jī)構(gòu)買盤和資金流入共同推動的結(jié)果。

所以我的整體判斷是：傳統(tǒng)風(fēng)險市場，尤其美股，當(dāng)前其實有些過于樂觀；而加密市場則在這輪沖突中意外受益，表現(xiàn)反而更強(qiáng)。

Griffin Ardern：當(dāng)前美股的樂觀情緒，的確給加密市場帶來了一部分流動性，但這更多是短期資金，不是長期配置資金。加密這輪上漲，一方面受益于“逃生資產(chǎn)”敘事，另一方面也承接了部分美股溢出的流動性，但投資者的長期預(yù)期其實并沒有改善，所以短期有機(jī)會，長期風(fēng)險仍在。

另外，當(dāng)前市場對永續(xù)債的需求上升，本質(zhì)上反映的是投資者對美國通脹和主權(quán)債風(fēng)險的擔(dān)憂加深。無論是短久期美債還是長久期美債，收益率都在上行，說明市場對美元資產(chǎn)的風(fēng)險要求在提高。在這種背景下，資金開始更多流向高收益、基本面較強(qiáng)的企業(yè)債。

而當(dāng)比特幣被重新賦予一定“逃生資產(chǎn)”屬性后，投資者也更愿意持有與比特幣相關(guān)、同時能提供收益的債券，而不是單純持有美國國債。這說明市場正在逐步從傳統(tǒng)國債信用，轉(zhuǎn)向更偏向商品抵押、真實資產(chǎn)支撐的信用體系。比特幣在這個框架下，也開始被視作一種特殊抵押品。

這也是為什么一方面高質(zhì)量企業(yè)債受追捧，另一方面像 MSTR 這類基于比特幣邏輯的永續(xù)債也越來越受歡迎。市場真正想要的，是既能和美元風(fēng)險拉開距離、又能提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)。

中長期配置方向：黃金、白銀、銅、BTC 重估，AI 鏈與油運(yùn)成新機(jī)會

Minta：順著這個邏輯，除了剛才提到的方向外，你們覺得還有哪些資產(chǎn)適合用中長期視角去配置？我自己會想到金礦。如果油價和地緣局勢持續(xù)不確定，資金可能還是會繼續(xù)流向硬資產(chǎn)，而金礦相較黃金本身彈性更大。除此之外，還有哪些資產(chǎn)也值得中長期關(guān)注？

didier：我依然看好比特幣。雖然此前一些事件短期沖擊了市場信心，但它最終還是會回到原來的邏輯。放到未來幾年看，我覺得比特幣和黃金都還有創(chuàng)新高的潛力。白銀彈性更大，但投機(jī)屬性也更強(qiáng)，后續(xù)走勢仍要看黃金能否繼續(xù)大漲。

如果局勢進(jìn)一步惡化，比如霍爾木茲海峽長時間無法恢復(fù)通航，比特幣也不排除再出現(xiàn)一次下探，給市場新的低吸機(jī)會。不過從中長期看，我認(rèn)為它已經(jīng)離底部不遠(yuǎn)。

除此之外，我也很關(guān)注 AI 產(chǎn)業(yè)鏈。英偉達(dá)這類核心標(biāo)的漲幅開始鈍化后，市場已經(jīng)在向存儲、光通信、電力等方向擴(kuò)散，甚至外溢到日韓公司。在這個背景下，Circle 也逐漸被納入 AI 產(chǎn)業(yè)鏈末端，尤其是 agent 支付的敘事，讓它在當(dāng)前階段變得相對抗跌。

更進(jìn)一步看，隨著 agent 支付和 agent 交易的發(fā)展，區(qū)塊鏈和加密貨幣的需求反而會被強(qiáng)化。因為未來機(jī)器之間的支付、轉(zhuǎn)賬和交易，很可能天然更適合基于穩(wěn)定幣和鏈上系統(tǒng)完成。所以穩(wěn)定幣賽道，我認(rèn)為是一個確定性很強(qiáng)的中長期方向，而 Circle 作為少數(shù)可交易標(biāo)的，值得重點(diǎn)關(guān)注。

另外，油運(yùn)也是一個值得補(bǔ)充的方向。它短期受益于霍爾木茲海峽受阻，但中長期邏輯在于，若未來部分受制裁國家重新回歸正規(guī)航運(yùn)體系，正規(guī)市場運(yùn)價也可能得到支撐。所以運(yùn)力類資產(chǎn)，其實也是值得留意的一條線。

Minta：目前美股交易 AI CAPEX，主要還是圍繞存儲、光模塊、CPU 等方向。你怎么看硅光這類趨勢現(xiàn)在走到了什么階段？另外，美伊戰(zhàn)爭會不會在 timing 上影響這些賽道的炒作節(jié)奏？

didier：我覺得當(dāng)前更確定的方向，還是存儲和電力。

先說電力。現(xiàn)在主要有幾條路徑，包括礦工轉(zhuǎn)向 AIDC、核電，以及光伏和儲能。其中核電對應(yīng)的鈾值得關(guān)注，尤其如果未來俄美關(guān)系無法緩和，西方體系可能面臨鈾供應(yīng)短缺，這會帶來新的機(jī)會。整體來看，電力問題背后其實反映的是兩套供應(yīng)鏈體系并行帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

存儲方面，我認(rèn)為依然是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈里最硬的方向之一，未來兩三年這個瓶頸都很難快速解決。雖然像美光、閃迪這些標(biāo)的博弈已經(jīng)比較充分，但資金也開始往估值相對更低的日韓存儲公司轉(zhuǎn)移，比如三星、海力士、鎧俠等。總體來說，存儲今年仍然是最強(qiáng)賽道之一。

相比之下，光模塊和硅光的邏輯要更復(fù)雜一些。一方面，市場一直在爭論是 scale up 還是 scale out；另一方面，技術(shù)路線上“光還是銅”的分歧也始終存在。所以光通信仍然是大主題，但確定性不如存儲那么強(qiáng)。

如果要找 AI 產(chǎn)業(yè)鏈里真正的預(yù)期差，我反而覺得更值得看的是 agent 支付和 agent 交易。Circle 已經(jīng)是第一個比較明確的標(biāo)的，但市場對這條線的認(rèn)知還遠(yuǎn)沒有充分展開，很多人其實還沒真正上車。至于 agent 交易，雖然明確標(biāo)的還不多，但未來無論是富途還是 Robinhood 這類平臺，大概率都會往這個方向走。

所以我的看法是：存儲、電力是當(dāng)前相對確定的主線；而 agent 支付、agent 交易，則是預(yù)期差更大、參與者還不算多的方向。

Griffin Ardern：我補(bǔ)充一個更底層的方向，就是銅。

因為無論是 AI、電力建設(shè)，還是存儲和芯片，本質(zhì)上都離不開銅。而當(dāng)前銅的供給和運(yùn)輸，正同時受到供應(yīng)鏈重構(gòu)的沖擊。供給端主要看智利和非洲，運(yùn)輸端則因為紅海受阻、繞行好望角，成本明顯上升。

與此同時，需求端卻在同步增強(qiáng)：AI 帶來的電力建設(shè)需要銅，存儲和電子產(chǎn)業(yè)需要銅，美國資源戰(zhàn)略儲備也在增加對銅的需求。也就是說，銅現(xiàn)在面對的是供給受限、運(yùn)輸變貴、需求上升的多重推動。

所以我認(rèn)為，市場對銅的中長期需求其實還低估了。無論是配置智利這類資源型市場，還是直接關(guān)注銅礦公司和相關(guān)股票，都是值得考慮的方向。

更廣義地說，只要中東關(guān)鍵航道持續(xù)受阻，供應(yīng)鏈區(qū)域化和運(yùn)輸成本上升的邏輯就會繼續(xù)強(qiáng)化，那么能源、金屬、貴金屬等資源類資產(chǎn)，整體都可能迎來一輪重定價。

從美元計價角度來看，銅是當(dāng)前尤其值得關(guān)注的一個相對洼地方向。

美伊沖突下的直接受益方向：軍工、航運(yùn)與資源通道

Minta：那如果看更直接受益于沖突的方向，比如油運(yùn)、無人機(jī)、軍工、本土資源鏈，甚至商業(yè)航天，你們覺得哪些賽道更值得關(guān)注？

didier：我覺得商業(yè)航天一定是大賽道，甚至是類似 AI 的升維機(jī)會。隨著 SpaceX 這類核心公司推進(jìn)資本化，整個板塊未來很可能進(jìn)入持續(xù)擴(kuò)張階段，它也會成為很多新技術(shù)落地的重要場景。

無人機(jī)同樣是這輪戰(zhàn)爭里被再次驗證的重要方向。它已經(jīng)成為現(xiàn)代攻防體系的核心組成部分，而未來真正的演進(jìn)方向，很可能是 AI 驅(qū)動的無人機(jī)蜂群協(xié)同。所以從長期看，無人機(jī)和 AI 是深度綁定的。

此外，這場戰(zhàn)爭也再次說明，AI 情報分析和衛(wèi)星監(jiān)控的重要性正在快速上升，因此軍工、AI、太空基礎(chǔ)設(shè)施之間的結(jié)合會越來越緊密。

至于戰(zhàn)略金屬和小金屬，我也認(rèn)為會越來越重要。因為無論是光模塊、航空發(fā)動機(jī)，還是高端制造，很多關(guān)鍵材料都存在供應(yīng)集中、配額限制和地緣風(fēng)險。一旦供給受限，價格上行和供應(yīng)鏈重構(gòu)就會同時發(fā)生。

所以整體來看，更直接受益于沖突的方向，主要還是商業(yè)航天、無人機(jī)，以及關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬。這些賽道背后都有很強(qiáng)的長期邏輯。

Griffin Ardern：除了資源和能源，我認(rèn)為航運(yùn)也是一個非常重要的方向。

這場沖突讓市場重新意識到，戰(zhàn)爭時期光有錢不夠，關(guān)鍵在于資源能不能安全流通。所以誰能保障資源交易和運(yùn)輸安全，誰就更有價值。近期資金重新流向日內(nèi)瓦、新加坡、香港等傳統(tǒng)大宗商品節(jié)點(diǎn)，也說明市場正在重新定價供應(yīng)鏈安全。

在這種背景下，航運(yùn)公司的重要性明顯上升。尤其是那些能穩(wěn)定運(yùn)營繞行好望角等替代航線的大型航運(yùn)公司，值得重點(diǎn)關(guān)注。因為未來真正稀缺的，不只是資源本身，還有把資源安全運(yùn)出來的能力。

另外，隨著大宗商品的抵押和支付屬性增強(qiáng)，真正掌握現(xiàn)貨資源的礦企，其資產(chǎn)價值也會被重估。如果這些礦企還能和航運(yùn)體系更緊密結(jié)合，建立更獨(dú)立、更安全的貿(mào)易通道，那么這類公司同樣值得關(guān)注。

市場高位分歧下的倉位節(jié)奏與防守思路

Minta：如果結(jié)合前面的分析，回到交易節(jié)點(diǎn)和 timing 上，你們現(xiàn)在會怎么處理不同倉位，比如 Beta 和 Alpha 倉位？

didier：我覺得現(xiàn)在整體還是要偏防御一些，因為市場情緒總體偏樂觀，這種時候反而需要保留保護(hù)性倉位。

但核心倉位不需要輕易動，像存儲、電力、BTC 這些方向，我認(rèn)為還是應(yīng)該繼續(xù)持有。因為市場經(jīng)過這輪調(diào)整后，離底部已經(jīng)不算太遠(yuǎn)。相反，那些前面跌得比較多、后續(xù)有修復(fù)空間的方向，反而值得逐步切進(jìn)去；而已經(jīng)漲了很多的方向，可以考慮適當(dāng)做一些調(diào)整。

對于長期看好的 Alpha 機(jī)會，我不會太執(zhí)著于短線 timing，核心還是拿住。但在當(dāng)前這種上下波動都可能很大的環(huán)境里，進(jìn)攻型倉位確實要更靈活一些，可以適當(dāng)向低位、預(yù)期差更大的方向切換，同時用看跌期權(quán)來做組合保護(hù)。

Griffin Ardern：我建議現(xiàn)在可以配置一些低成本的 put。因為你不知道大跌什么時候來，但大概率未來某個時點(diǎn)會出現(xiàn)，所以可以通過 carry 類策略去攤平成本，提前養(yǎng)一些保護(hù)性倉位。

核心原因是，現(xiàn)在市場的上漲更多靠短期流動性支撐，中長期并不穩(wěn)。隨著地緣沖突、通脹壓力和各國政策變化逐步傳導(dǎo)，市場對未來利率的預(yù)期其實在抬升，高利率很可能會成為未來幾年的常態(tài)，而這本身就可能成為風(fēng)險資產(chǎn)承壓的關(guān)鍵變量。

另外，從資金配置角度看，也不建議只持有美元。當(dāng)前美元走強(qiáng)更多還是避險驅(qū)動，但如果后續(xù)市場開始重新定價美元的購買力，尤其是在資源和貿(mào)易層面，美元未必還能維持現(xiàn)在的強(qiáng)勢。

所以我會考慮做一些貨幣分散配置，比如適當(dāng)增配歐元，以及澳元這類資源國貨幣。因為資源國本身受益于商品價格上行，而像澳洲這類國家，既有資源屬性，政策也相對穩(wěn)健，相關(guān)貨幣和資產(chǎn)都可能表現(xiàn)更好。

整體上，現(xiàn)在不僅要做倉位防守，也要做現(xiàn)金和貨幣層面的分散。