綠竹生物，離放量只差一步？帶皰疫苗真正的硬仗，可能才剛開始

摘要：綠竹生物新發(fā)年報(bào)，把重組帶狀瘡疹疫苗LZ901推到了更靠近商業(yè)化的節(jié)點(diǎn)。但帶狀皰疹疫苗的競爭，正在從“誰先做出來”轉(zhuǎn)向“誰更會做市場”。

對綠竹來說，真正的“硬仗”，才剛剛開始。

昨晚，綠竹生物披露了2025年度業(yè)績公告。表面看，這仍是一家全年未錄得主營收入、稅前虧損1.50億元的疫苗公司；但把公告里的幾條關(guān)鍵線索連起來看，卻向市場釋放了不一樣的信號：

• 核心產(chǎn)品重組帶狀瘡疹疫苗LZ901已于2025年1月遞交生物制品許可申請（BLA）、2月獲受理

• 三季度完成臨床試驗(yàn)現(xiàn)場核查和生產(chǎn)現(xiàn)場檢查

• 公司預(yù)計(jì)最早于2026年下半年在中國商業(yè)化

業(yè)績摘要-綠竹生物2025年度業(yè)績公告

對行業(yè)來說，這份年報(bào)真正值得看的，不是虧不虧損，而是綠竹的角色已經(jīng)開始從一家研發(fā)型biotech，切換成一家準(zhǔn)商業(yè)化公司。

01

核心看點(diǎn)不是虧損，而是“身份切換”

只看利潤表，綠竹2025年并不算“好看得驚人”：研發(fā)開支降至9647.5萬元，稅前虧損較上年略有收窄；但另一面，銀行借款升至2.596億元，北京研發(fā)設(shè)施已于2025年8月投運(yùn)，北京生產(chǎn)設(shè)施預(yù)計(jì)最早于2026年下半年開始試運(yùn)行。

財(cái)務(wù)摘要-綠竹生物2025年度業(yè)績公告

換句話說，公司不是突然變輕了，而是進(jìn)入了一個(gè)更重的階段——臨床尾聲、產(chǎn)能準(zhǔn)備、資金消耗和商業(yè)化預(yù)備開始同時(shí)發(fā)生。對于疫苗企業(yè)來說，這種階段切換往往比單一臨床節(jié)點(diǎn)更重要，因?yàn)樗鼪Q定了市場接下來該用什么尺子來“量”這家公司。

更現(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是，未來一到兩年，綠竹的價(jià)值判斷幾乎都會圍繞LZ901展開。年報(bào)顯示，截至2025年末，公司雖然還有K3、K193等在研項(xiàng)目，但這兩個(gè)項(xiàng)目距離真正貢獻(xiàn)短中期價(jià)值都還遠(yuǎn)。

也就是說，接下來無論是資本市場、渠道端還是同行觀察，真正會盯住的幾乎只有一個(gè)問題：LZ901能不能把注冊進(jìn)展，變成商業(yè)化兌現(xiàn)。

02

LZ901已經(jīng)拿到“入場券”，但不等于“鐵飯碗”

從產(chǎn)品力看，LZ901確實(shí)已經(jīng)拿到了進(jìn)入牌桌的“入場券”。

發(fā)表于《Nature Communications》的頭對頭研究顯示，在中國50歲及以上成人中，LZ901相較HZ/su（Shingrix）在gE特異性CD4+和CD8+ T細(xì)胞應(yīng)答上達(dá)到免疫學(xué)非劣，且應(yīng)答比例更高；安全性上，LZ901組總體不良反應(yīng)發(fā)生率為41.1%，顯著低于HZ/su組的87.9%。

這組核心數(shù)據(jù)，讓行業(yè)充滿了對于“國產(chǎn)替代”敘事的美好憧憬。

但是，頭對頭贏一次，不等于市場上贏到底。臨床數(shù)據(jù)證明了產(chǎn)品差異，卻還沒有證明它能不能順利轉(zhuǎn)化為接種、支付和持續(xù)動銷。

換句話說，頭對頭結(jié)果給LZ901拿到的是一張“入場券”，而不是直達(dá)放量的“鐵飯碗”。

03

綠竹面對的，不是“新藍(lán)海”，而是“深水區(qū)”

真正的難點(diǎn)在于，LZ901接下來需要直面的，是“如何在一個(gè)已經(jīng)被教育過、也已經(jīng)被重新定價(jià)過的市場里建立自己的位置”。

GSK中國官網(wǎng)顯示，欣安立適目前適用于50歲及以上成人，以及由已知疾病或治療引起免疫缺陷或免疫抑制、帶狀皰疹風(fēng)險(xiǎn)增加的18歲及以上成人，免疫程序?yàn)閮蓜SK與智飛的合作新聞稿則提到，自2024年起，智飛負(fù)責(zé)其在華獨(dú)家進(jìn)口和經(jīng)銷，并通過超過30,000個(gè)接種點(diǎn)推進(jìn)可及性。這意味著，綠竹未來切入的不是一塊無人區(qū)，而是一個(gè)已有品牌、已有渠道、已有醫(yī)生教育基礎(chǔ)的成人疫苗市場。

GSK與智飛的合作新聞稿

國產(chǎn)先行者踩過的坑，也已經(jīng)把商業(yè)化難度擺在臺面上。

百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗2023年就已經(jīng)上市；而百克2025年度業(yè)績快報(bào)寫明，帶皰疫苗收入承壓的重要原因包括民眾疾病認(rèn)知程度、疫苗消費(fèi)意愿、到效期退貨，以及主動價(jià)格調(diào)整帶來的單價(jià)下降。

這個(gè)信號對后來者非常重要：中國帶皰市場已經(jīng)證明了需求存在，但也同樣證明了需求不會自動轉(zhuǎn)化為銷量。

04

成人疫苗的下一仗，拼得不是“誰先做出來”

再往深一層看，綠竹這份年報(bào)更像一個(gè)典型樣本，折射出了成人疫苗競爭邏輯的變化。

中國≥50歲人群研究顯示，帶狀皰疹發(fā)病率為6.64/1000人年，7.26%的患者會發(fā)生帶狀皰疹后神經(jīng)痛（PHN）；另一項(xiàng)基于東部中國真實(shí)世界數(shù)據(jù)的研究顯示，2015—2021年成人帶狀皰疹負(fù)擔(dān)呈上升趨勢，且PHN是資源消耗和成本上升的主要驅(qū)動因素。

也就是說，帶皰并不是“市場教育硬造出來的病”，客觀疾病負(fù)擔(dān)一直都在；真正難的是，如何把“未來可能發(fā)生的痛”，轉(zhuǎn)化成今天愿意支付、愿意接種的行為。

所以，決定LZ901未來能否“大賣”的，是四個(gè)更接近市場的問題：

• 它的臨床差異化能否被醫(yī)生和受種者真正聽懂；

• 它的定價(jià)與支付策略能否有效避免“有優(yōu)勢、沒轉(zhuǎn)化”；

• 它能否在接種點(diǎn)、學(xué)術(shù)推廣和終端轉(zhuǎn)化之間形成閉環(huán)；

• 在Shingrix已占住高端認(rèn)知、國產(chǎn)產(chǎn)品又已驗(yàn)證教育難度的背景下，它能否找到屬于自己的市場語言。

真正決定綠竹行業(yè)位置的，是LZ901上市后前四個(gè)季度的銷量表現(xiàn)。那才是綠竹“國產(chǎn)替代”敘事能否“起飛”的硬指標(biāo)。

結(jié)語

2025年無疑是綠竹的研發(fā)里程碑之年，但還不是它的勝負(fù)手時(shí)刻。

LZ901接下來要證明的，已經(jīng)不是“做沒做出來”，而是“賣不賣得動”。

審批只是發(fā)令槍，真正的比賽在市場——對綠竹如此，對所有成人疫苗企業(yè)也是如此。

未來行業(yè)比拼的，不只是研發(fā)能力，更是誰能把“未來的痛”，變成“今天的接種”。

* 此文僅用于向醫(yī)學(xué)人士提供科學(xué)信息，不代表本平臺觀點(diǎn)

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