柳工(SZ:000528) 深度投資分析報告

柳工(SZ:000528) 深度投資分析報告 一、標的基本面介紹

柳工是廣西壯族自治區省屬國資控股的國內工程機械核心龍頭，核心業務覆蓋工程機械及關鍵零部件的研發、生產、銷售與服務，是國內少數具備全系列工程機械產品布局的全球化裝備制造企業。

業績層面，公司2025年前三季度實現營業收入257.60億元，同比增長12.71%，歸母凈利潤14.58億元，同比增長10.37%；2025年年度業績預告顯示，全年歸母凈利潤區間為15.26億元-16.59億元，同比增長15%-25%，基本每股收益0.7565元/股-0.8223元/股，業績增長具備強確定性。

產品與戰略層面，公司構建三大增長曲線，核心土方機械穩固基本盤，裝載機業務穩居國內龍頭，電動裝載機國內市占率超50%，挖掘機業務穩居國內行業前三；礦山機械、高空作業平臺等新興業務成為第二增長極，海外礦山訂單規模超15億元；農機、智能化技術等前瞻布局鎖定長期增長。公司十五五戰略規劃明確，2030年目標實現營業收入600億元，其中國際收入占比超60%，凈利率不低于8%，長期成長路徑清晰。

二、行業排名與行業地位

柳工作為國內工程機械行業第一梯隊企業，與三一重工、徐工機械、中聯重科并稱行業四大龍頭，核心業務具備極強的行業話語權與競爭力：

1. 細分產品龍頭地位穩固：裝載機業務國內市占率常年穩居行業第一，電動裝載機全球銷量同比增長超190%，出口量占國內行業電裝出口總量50%以上；挖掘機業務2025年上半年國內銷量同比增長31.0%，市占率同比提升1.6個百分點，海外銷量同比增長22.1%，市占率穩居行業前三。

2. 全球化布局行業領先：是國內工程機械企業中海外布局最早、本土化程度最深的企業之一，2025年上半年海外營收占比達46.88%，遠超行業平均18%的水平；在印度、巴西、美國、印尼建有本土化生產基地，東盟市場市占率達19.3%，位居國產廠商首位，海外業務毛利率較國內高出6個百分點，盈利韌性顯著高于同行。

3. 技術與產業鏈壁壘深厚：在預應力機械、超高強度拉索技術、電動工程機械核心技術等領域具備行業領先優勢，參建白鶴灘、大藤峽等世界級水利工程，核心技術與產品力形成深厚的護城河。

核心炒作標簽分為主線邏輯與支線題材，其中核心可交易主線為：工程機械周期復蘇、一帶一路出海、國企改革、電動化/智能化；支線彈性題材為：機器人概念、中俄貿易概念、雅下水電概念、西部大開發。

題材核心催化邏輯：國內基建更新周期啟動+海外新興市場基建需求爆發形成業績雙輪驅動，國企改革釋放經營活力，電動化與智能化打開長期估值天花板，多題材疊加具備較強的二級市場資金關注度與炒作彈性。

四、管理層資本動作與市值管理跡象 （一）核心資本動作詳情

1. 增減持動作：2025年4月29日，公司控股股東柳工集團公告計劃增持公司股票，增持金額區間2.5億元-5.0億元；2025年9月完成首輪增持15.36萬股，增持均價與柳工轉2轉股價10.93元完全一致，明確釋放股價維穩信號；截至2026年3月，無控股股東、核心高管的減持公告，管理層與股東對公司長期價值認可度極高。

2. 股份回購：截至2026年3月11日，公司回購專用證券賬戶持有公司股份5523.095萬股，回購動作已落地，形成直接的股價安全墊，具備市值管理的核心基礎。

3. 定增與股權質押：截至2026年3月，公司無新增定增融資計劃，無大股東高比例股權質押公告，股權結構穩定，控股股東為廣西柳工集團，實控人為廣西壯族自治區國資委，質押風險與股權稀釋風險極低。

4. 產業資本運作：2025年8月公告斥資5億元在印尼建設制造工廠，深化全球化布局，完善海外供應鏈體系；同期對控股子公司江漢建機進行股權結構調整，優化資產結構，聚焦核心高盈利業務，持續提升經營質量。

1. 制度層面：公司已制定并發布《市值管理制度》《市值管理工作細則》及《2026-2030年市值管理規劃》，明確合規開展多層次市值管理工作，是少數具備明確長期市值管理規劃的省屬國企，從制度上保障市值與營收利潤同步增長。

2. 業績指引層面：公司披露十五五戰略規劃，明確給出2026-2030年營收、凈利率、海外收入占比的量化增長目標，2026年明確營收目標375億元（同比+10%）、凈利率提升0.5個百分點至5.5%以上，形成清晰的業績指引，穩定市場預期。

3. 投資者關系層面：2025年12月接待43家機構集中調研，高頻次、高透明度開展信息披露，持續優化投資者關系，主動向市場傳遞公司長期價值，具備明確的市值維護意愿。

2025年年報披露后，公司無任何ST風險。

根據A股退市新規，財務類ST的核心觸發條件為：最近一個會計年度凈利潤為負且營業收入低于1億元，或期末凈資產為負；同時疊加審計報告非標、財務造假、重大違規擔保等規范類風險。

柳工2025年前三季度營業收入已達257.60億元，全年業績預告歸母凈利潤15.26億元-16.59億元，期末歸屬于母公司股東權益合計197.17億元，完全不觸及任何財務類ST指標；公司無財務造假、違規擔保、資金占用等違規情形，審計報告常年為標準無保留意見，2025年年報披露后不存在被實施ST或*ST的可能性。

（二）其他核心風險提示

1. 國內基建投資落地不及預期，導致工程機械行業內需持續疲軟，影響公司國內業務增長；

2. 海外地緣政治沖突、貿易壁壘加劇，影響公司出口業務增長與海外產能布局；

3. 行業價格戰加劇，核心鋼材等原材料價格大幅波動，導致公司毛利率下滑；

4. 工程機械行業更新周期不及預期，行業景氣度復蘇節奏放緩。

截至2026年3月，申萬工程機械整機行業最新市盈率（PE-TTM）為20.12倍，中位數市盈率18.61倍，行業平均市凈率（PB）為2.11倍；頭部可比公司估值水平：三一重工PE-TTM約21倍，徐工機械、中聯重科PE-TTM約18-22倍，均顯著高于柳工當前估值。

（二）公司估值與合理區間測算

當前股價10.02元，總市值204.07億元，對應PE-TTM 13.94倍，動態PE 10.50倍，PB 1.12倍，估值水平顯著低于行業中樞，也低于所有頭部同行，處于歷史估值低位區間。

結合機構一致業績預測，2026年公司歸母凈利潤預計達22-24億元，同比增長15%-20%；參考工程機械行業龍頭合理估值，給予公司2026年業績15-18倍PE（低于行業均值，匹配公司行業地位與增長確定性），對應合理總市值330億元-432億元，對應合理股價區間16.20元-21.21元，較當前股價具備61.7%-111.7%的估值修復空間。

（三）估值評分

估值最終評分：2分（評分規則：1為極其低估，10為極其高估）。

評分依據：當前估值顯著低于行業平均水平與頭部同行，估值與公司業績增長、行業地位嚴重不匹配，處于低估區間，僅略高于極其低估水平，具備極強的估值修復動力。

七、投資價值結論

當前10.02元的價格，具備明確的中長期投資價值。

核心支撐邏輯：

1. 業績增長確定性極強，海外高景氣、電動化高增長、新興業務高彈性三大增長曲線清晰，2026-2027年業績持續高增可預期，基本面具備強支撐；

2. 估值嚴重低估，PE、PB均處于行業低位與歷史低位，較行業中樞有超60%的修復空間，安全邊際極高；

3. 國資控股背景疊加控股股東增持、股份回購、明確的市值管理規劃，形成極強的股價底部支撐，下行空間有限；

4. 工程機械行業處于更新需求啟動+出口高增的復蘇周期，行業景氣度持續向上，公司作為龍頭將充分受益，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。

核心建倉區間：9元-10元

風險提示：本報告基于公開信息分析，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

本文發布時間：2026.03.17，相關數據截止當前發布日期

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