對標千億巨頭？歐倫電氣“巧”選同行！

歐倫電氣北交所IPO上會在即，其將格力、美的等千億家電巨頭列為可比公司，二者在業務屬性、規模量級上差距懸殊，疊加公司業績增速放緩、研發及盈利持續問題，或將成為審核問詢重點。

3月17日，浙江歐倫電氣股份有限公司（下稱“歐倫電氣”）申請北交所IPO即將迎來北交所上市委的審議，保薦機構為國聯民生證券。據悉，這家專注于環境調節設備的企業，曾計劃沖擊上交所主板，如今轉向北交所，其業績的連續高增長與后續增速放緩、可比公司對標合理性等問題，均可能成為市場關注的焦點。

張力制圖

高增速逆襲

招股書顯示，歐倫電氣成立于2009年，是一家圍繞環境調節設備開展研發、設計、制造、銷售和服務一體化業務的綜合性企業，主營產品包括除濕機、移動空調兩大主力系列和車載冰箱及空氣源熱泵兩大新興產品。歐倫電氣產品廣泛應用于電力、電子、醫藥、紙業、食品、農副產品、場館、倉庫、實驗室等行業或領域，產品遍及全國，并遠銷英國、德國、意大利、日本、韓國、美國、法國、西班牙等國家和地區。

截至2026年3月9日，陳先勇直接持有公司55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔任執行事務合伙人，合計控制公司61.57%的股份；詹小英直接持有公司37.31%股份，陳先勇、詹小英夫婦直接和間接合計控制公司98.88%的股份，為公司的實際控制人。

業績表現上，歐倫電氣曾呈現連續高增長態勢。2022年—2024年，歐倫電氣實現收入分別為9.72億元、12.32億元和16.23億元，2023年、2024年同比增長26.8%、31.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9245萬元、1.4億元和2.08億元，2023年、2024年同比增長高達51.43%、48.57%，增速顯著超過格力電器等家電巨頭。

不過，高增長態勢在2025年出現明顯放緩。2025年，歐倫電氣實現營收20.4億元，同比增長25.5%，相比之前出現了降速；歸母凈利潤2.3億元，同比增長10.6%，速度明顯放緩。其中，2025年下半年收入增速下滑至個位數，利潤縮水了13.6%。是否存在上半年集中確認收入、下半年訂單萎縮的情況或成為審議問詢的重點問題。

2022年—2024年及2025年上半年，歐倫電氣在2022年研發費用率為3.6%，高于格力電器和海信家電，除此之外，歐倫電氣研發費用率始終低于所有上述同行可比公司，綜合毛利率處于同行可比公司的下游水平，僅高于其中一或兩家公司，低于大部分對手。那么，在研發費率低于同行、無品牌優勢的情況下，歐倫電氣卻實現遠超行業的增長速度，實現了高增長。

贏過千億家電巨頭？

值得一提的是，根據招股書和問詢回復材料顯示，歐倫電氣把格力電器、海信家電、美的集團、德業股份、歐圣電氣作為同行業可比公司。歐倫電氣表示，2023年，歐倫電氣營收同比增長率26.8%，超過5家可比公司；2024年歐倫電氣營收同比增長率31.8%，而同期美的、格力、海信3家可比公司營收增長率在-7.2%至9.5%之間。從2025年上半年營收增速看，歐倫電氣仍處于領跑，同比增長38.48%，同期5家可比公司收入增速在-2.5%至19%之間，形成鮮明對比。

在這種對比之下，歐倫電氣可比公司的營收增速低迷、公司增速顯著領先。

事實上，從業務屬性來看，歐倫電氣主營除濕機、移動空調、車載冰箱、空氣源熱泵等細分環境調節設備，以 ODM/OEM 代工模式為主、境外收入占比超 60%，屬于小型專精特新制造企業；而格力、美的、海信為全品類家電集團，業務覆蓋空調、冰箱、洗衣機、暖通、裝備、零部件等數十個板塊，經營模式以自主品牌 OBM、境內零售為主，與歐倫電氣在產品結構、盈利模式、銷售渠道、客戶類型上均存在本質差異。

從規模量級來看，歐倫電氣 2024 年營收僅 16.23 億元，和歐圣電氣同為十億級企業，而德業股份是百億級企業，美的、格力、海信同期營收分別高達 4071.50 億元、1891.64 億元、927.46 億元，是千億巨頭，體量相差超 50 倍至 250 倍，二者在毛利率、費用率、研發強度、凈利率等核心財務指標的形成邏輯完全不同，是否具備任何對標分析意義存在疑問，將構成典型的審核問詢高發問題。

從行業慣例來看，與歐倫電氣真正具備可比性的主體應為德業股份、歐圣電氣等同樣以環境電器、除濕機、移動空調為主營的專精制造企業；公司納入三家家電巨頭，應該在招股書中將三家家電巨頭的空調類產品的銷售情況與公司進行對比，在北交所上市委的問詢之下，歐倫電氣在回復函中進行了細分類目的對比。

回復函顯示，2023年至2024年及2025年上半年，格力電器、海信家電、美的集團消費電器或暖通空調業務的銷售收入增速在-5.09%至14%之間，而歐倫電氣移動空調銷售收入增速則在20.9%至52%之間，顯著高于上述三家企業。公司解釋，細分產品差異、內外銷結構不同及銷售基數差距，是造成這種增速差異的主要原因。

展望未來，歐倫電氣的業績增速放緩態勢或仍將持續。公司預計，2026年第一季度實現營業收入5.51億元至6.09億元，同比增長5%至15.66%；凈利潤6000萬元至6600萬元，同比增長3.04%至13.89%；歸母扣非凈利潤5700萬元至6300萬元，同比增長2.04%至13.18%，各項業績指標增速較前期均有明顯下滑，其持續盈利能力將成為上市委審議的另一重點。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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