央行公布2026年1-2月社融數據，積極因素增加，總量繼續呈擴張！

整體而言一句話：穩種有升趨勢不改，M2總量積極擴張，居民端結構性特點未變，政府端發力趨向平穩、總量寬松轉信用寬松仍有優化空間。

3月14日，人民銀行正式發布2026年1-2月金融統計數據，社會融資規模增量累計達9.6萬億元，同比多增3162億元；社融存量規模突破450萬億元大關，同比增速持平于8.2%，廣義貨幣M2同比增速穩定在9.0%的高位。

這說明2026年開年，我國金融總量持續擴張，充分體現了貨幣政策適度寬松、財政政策靠前發力的特點，也為經濟回升向好筑牢了金融根基。

但透過總量數據看結構，社融內部的分化特征愈發明顯，折射出了當下實體經濟復蘇的階段性矛盾，一方面，貨幣流動性維持充裕，金融對實體經濟的支持力度趨向守住底線，融資成本持續下行，政策傳導出現部分積極信號。另一方面，居民信貸深度收縮、社融增長高度依賴票據沖量、企業長期投資意愿不足、財政擴張動能放緩等結構性矛盾突出，寬貨幣向寬信用的有效傳導仍存在關鍵卡點。

接下去我們就有對比的簡要分析下：

一、數據中的核亮點與積極信號

（1） 金融總量保持合理擴張，寬松政策基調持續落地

2 月末，我國社融規模存量同比增長 8.2%，廣義貨幣 (M2) 余額同比增長 9.0%，這兩大核心指標增速均顯著高于全年隱含的 5% 左右名義 GDP 增速，說明政策端正在踐行“保持流動性充裕，使社融、貨幣供應量增長同經濟增長和價格預期相匹配” 的貨幣導向。

這也使得我國融資總量規模實現穩中有增，前兩月社融規模增量累計達 9.6 萬億元，同比多增 3162 億元，即便在春節假期錯位、2 月工作日同比減少 3 天的背景下，仍實現總量同比正增長，金融支持實體經濟的基本盤保持穩固。

而且隨著結構化工具針對結構化卡點的策略實施，2 月企業新發放貸款加權平均利率約 3.1%，較上年同期下降 20 個Bp，實體融資成本持續處于歷史低位。此外，年初央行落地民營企業再貸款政策，將民營中型企業納入支持范圍，也破解了民企融資 “夾心層” 痛點，進一步拓寬了普惠金融的覆蓋邊界。

同期財貨政策也在協同發力，前兩月國債、自2025年12月全國地方政府債券發行規模首次突破10萬億元后，今年地方政府債發行規模同比分別再增長 12.2%、8.5%，2 月單月政府債券融資新增 1.40 萬億元，處于歷史同期次高水平，對社融形成了核心托底。

（2）貨幣活化邊際改善，資金周轉效率出現向上拐點信號

我們看到2 月末狹義貨幣 (M1) 余額同比增長 5.9%，較 1 月末回升 1.0 個百分點，M2 與 M1 的剪刀差從 4.1% 收窄至 3.1%，是本次數據中重要的積極變化。

這一變化，一方面源于當月財政支出力度顯著加大，財政存款同比大幅多減，資金從國庫向企業和居民活期存款轉化。另一方面得益于大型企業加快中小企業應收賬款支付，帶動企業活期存款規模提升，反映出實體經濟資金周轉的活躍度出現邊際改善。

同時，企業信貸也對沖了居民端的收縮壓力，2 月單月企業貸款新增 14900 億元，同比多增 4500 億元。前兩月企業部門新增社融 7.12 萬億元，同比增長 6.8%，有效對沖了居民部門的信貸收縮。

此外，前兩月我國企業債券、境內股票融資分別同比多增 398 億元、195 億元，企業融資從過去單一依賴銀行貸款，逐步轉向貸款、債券、股權多元并存的格局，金融支持實體經濟的渠道更趨豐富，也更能適配企業差異化的融資需求。

但上述特征結合實體經濟基本面，或表明我們正出現貨幣升值，經濟驅動轉消費，貨幣傳導由間接轉直接的趨勢，這種特征下，結合宏觀調控和外部輸入性因素，或加快CPI的復蘇增速，提升社會價格供給水平。

（3）信貸投放節奏更趨平滑，表外融資開始修復

往年信貸投放普遍存在 “1 月沖量、2 月大幅回落” 的劇烈季節性波動，而 2026 年 1-2 月貸款投放節奏明顯更趨平穩。這導致1 月貸款 “沖量” 現象有所緩解，2 月即便工作日同比減少 3 天，信貸增長仍保持平穩，大幅降低了月度波動對實體經濟融資的擾動，有利于企業平穩規劃資金使用。

而此前持續承壓的表外融資，本次也迎來邊際改善，1-2月表外融資同比少減，信托貸款、未貼現銀行承兌匯票等板塊表現出韌性，委托貸款余額占比保持穩定。這表明，當下風險正逐步出清，另融資渠道多元化趨勢加快，表內信貸與表外融資形成互補，進一步拓寬了實體企業的融資路徑。

二、數據后的優化空間

（1）居民部門信貸保守趨勢加深，內需可提振空間明顯

我們看到，當下居民信貸收縮幅度持續擴大：前兩月住戶部門新增貸款從去年同期的 546 億元，轉為凈減少 1942 億元。其中，短期消費貸款減少 3596 億元，同比多減 847 億元。中長期住房貸款新增 1654 億元，同比少增 1643 億元，規模接近-50%。2 月單月居民貸款凈減少 6507 億元，同比多減 2615 億元，收縮幅度同比擴大 67.2%。

這說明2025年貫穿全年的消費刺激政策已經處于明顯的邊際收縮區間，2025 年 9 月起實施的個人消費貸財政貼息政策已延長至 2026 年底，實施 5 個月仍未能扭轉居民貸款收縮的趨勢，政策對居民信貸和消費的拉動作用明顯偏弱。

同時，我們看到前兩月 TOP100 房企銷售額同比下降 30%，重點 50 城新房成交量同比下降 28%，房地產問題未解。而再出口退稅和買車補貼雙停后，我國汽車產銷同比分別下降 9.5% 和 8.8%，新能源汽車銷售同比下滑21.3%，生產下滑10.1%，市場預期前兩月社會消費品零售總額增速或放緩至 2.1%，或創2020年后同期最低水平。

而這其中的核心根源在于居民預期偏弱，前兩月住戶存款新增 5.24 萬億元，居民儲蓄意愿居高不下，疊加房地產市場持續調整，居民主動提前還貸、收縮消費與杠桿的行為仍在持續，而擴內需的核心前提，是扭轉居民對未來收入穩定增長的悲觀預期，核心依然是社會福利增加和收入提升。

（2）社融增長高度依賴票據沖量，信貸存在結構問題

前兩月新增未貼現銀行承兌匯票 4538 億元，同比多增 2871 億元，這一項就貢獻了社融同比全部多增額（3162 億元）的91%。若剔除票據沖量的影響，社融其他分項合計同比僅增長 0.3%，幾乎無增長，反映出實體經濟的內生融資動能極度疲軟。

而且受累于中長期利率的下滑預期，企業貸款結構 “短多長少”，前兩月企業短期貸款同比大幅增長 29.9%，但中長期貸款僅同比增長 2%，二者增速出現極端分化。這說明企業獲得的信貸資金，更多用于短期流動性周轉和節日結算，而非長期產能擴張與項目投資，企業對未來經營前景的信心仍需加強。

同時，前兩月人民幣存款累計增加 9.26 萬億元，但結構分化極其顯著，住戶存款大幅增加 5.24 萬億元，居民儲蓄避險情緒依然濃厚，而非金融企業存款減少 445 億元，同比大幅少增。這一數據與票據激增、企業短期貸款高增相互印證，反映出企業經營現金流改善有限，生產經營的壓力仍未得到實質性緩解，強者恒強的特征進一步放大！

此外，票據激增背后也是銀企的雙重困境，銀行端面臨企業有效信貸需求不足、開門紅投放不及預期的壓力，通過 “以票充貸” 完成信貸考核。而企業端則出現現金流分化，核心企業通過開具承兌匯票替代現金結算，將資金壓力轉移給供應鏈下游中小企業。而票據融資對實體經濟投資和生產的拉動作用，遠弱于能直接形成資本的中長期貸款，寬信用的政策實效被票據市場沖抵。

（3） 政府債擴張動能邊際放緩，傳統債務模式空間縮小

過去幾年，政府債券是支撐社融增長的核心支柱，2025 年新增政府債占全年新增社融的比重高達 41%。但 2026 年前兩月，政府債券新增 23778 億元，同比下降 0.1%，增速由持續多年的高增轉為微降，財政對社融和經濟的托底力度邊際減弱。

而且，截至 2026 年 2 月末，政府債未償還余額達 97.3 萬億元，較 2019 年末增長 157.9%，而同期全國一般公共預算收入僅增長 13.4%。這使得政府債存量與財政收入的比值（債務收入比）從2020年前的 198.2% 飆升至 450.5%，2025 年全國財政債務付息支出已達 1.35 萬億元，占一般財政預算收入的 6.2%。財政收入增長嚴重滯后于債務擴張，未來財政路徑可能會繼續精準化調控。

整體來看，2026 年開年的社融與金融數據，總量層面守住了平穩寬松的底線，政策端的積極發力在總量數據上得到了體現，也出現了貨幣活化、民企融資支持加碼等積極信號。但數據背后的結構性矛盾值得關注，金融支持實體經濟的實效仍有提升空間。