80后哈工大博士，干出運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)龍頭，沖刺IPO

作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨Midjourney

2026年3月3日，北京天星醫(yī)療股份有限公司（下稱(chēng)“天星醫(yī)療”）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，沖刺主板上市。這是這家國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)龍頭第三次遞表。

天星醫(yī)療就是一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的醫(yī)療器械公司，核心產(chǎn)品是關(guān)節(jié)鏡微創(chuàng)手術(shù)所需的植入物、手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材等。

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是醫(yī)學(xué)的一個(gè)分支，主要研究運(yùn)動(dòng)相關(guān)損傷的預(yù)防、診斷、治療和康復(fù)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果有人在運(yùn)動(dòng)中膝蓋韌帶斷裂或肩膀肌腱撕裂，醫(yī)生做修復(fù)手術(shù)時(shí)，會(huì)將帶線錨釘?shù)戎踩胛锇咽軗p軟組織固定回骨頭上，幫助患者修復(fù)。

目前，公司產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)3000多家醫(yī)院，并出口到歐洲、中東、東南亞等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2022年-2024年，公司營(yíng)收從1.47億元增至3.27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率49.1%。2025年前三季度，營(yíng)收2.73億元，凈利潤(rùn)8990萬(wàn)元。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，按2024年銷(xiāo)售收入計(jì)，天星醫(yī)療以6.5%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)第四大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商，同時(shí)也是最大的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商。

而在2017年公司剛成立時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)還被施樂(lè)輝、強(qiáng)生等國(guó)際巨頭牢牢掌控，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品幾乎難有立足之地。

IPO前，天星醫(yī)療完成了多輪融資，投資方包括君聯(lián)資本、德福資本、奧博資本、寧波乾怡、雅惠錦霖、建興醫(yī)療、銀河證券、天津海達(dá)、朗瑪峰創(chuàng)投、3W基金等機(jī)構(gòu)。

從持股來(lái)看，君聯(lián)資本是最大的機(jī)構(gòu)股東，合計(jì)持股15.10%。其他機(jī)構(gòu)持股比例分別為：德福資本10.64%、奧博資本9.28%、寧波乾怡4.43%、雅惠錦霖4.04%、建興醫(yī)療3.03%、銀河證券2.52%、天津海達(dá)2.01%、朗瑪峰創(chuàng)投1.52%、3W基金1.05%。

創(chuàng)始人董文興現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。他是公司的實(shí)際控制人，直接持股33.14%，合計(jì)控制41.47%的投票權(quán)。

最懂規(guī)則的人下海當(dāng)了選手

董文興出生于1981年，先后獲得西安理工大學(xué)材料成型及控制工程學(xué)士學(xué)位、北京工業(yè)大學(xué)材料加工工程碩士學(xué)位、哈爾濱工業(yè)大學(xué)先進(jìn)制造博士學(xué)位，以及北京大學(xué)EMBA學(xué)位。

天星醫(yī)療董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理董文興

從哈工大畢業(yè)后，董文興進(jìn)入北京星航機(jī)電設(shè)備廠做了近一年的工程師。2010年，他調(diào)入國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心作評(píng)審員。在國(guó)家藥監(jiān)局，他經(jīng)手過(guò)無(wú)數(shù)醫(yī)療器械的審批案例，對(duì)產(chǎn)品上市的流程、法規(guī)的邊界、審評(píng)的邏輯等了然于胸。

也正因這段工作經(jīng)歷，讓他后來(lái)創(chuàng)業(yè)時(shí)被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“最懂規(guī)則的人下海當(dāng)了選手”。

2015年，董文興離開(kāi)藥監(jiān)局，加入長(zhǎng)春圣博瑪生物材料有限公司，擔(dān)任副總經(jīng)理。這是一家專(zhuān)注于生物醫(yī)用材料和植入性醫(yī)療器械研發(fā)生產(chǎn)的公司。期間，他還兼任中科圣博瑪醫(yī)療器械研究院院長(zhǎng)，直接參與產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)管理。

兩年后，董文興帶著“讓中國(guó)患者用上平價(jià)微創(chuàng)器械”的想法，與聶洪鑫、陳灝共同創(chuàng)立天星醫(yī)療。

聶洪鑫是山藍(lán)資本的管理合伙人，一位在醫(yī)療器械領(lǐng)域深耕多年的投資人。山藍(lán)資本成立于2014年，專(zhuān)注醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)早期和成長(zhǎng)期投資，投過(guò)60多家企業(yè)。

更關(guān)鍵的是，聶洪鑫自己就是從產(chǎn)業(yè)里出來(lái)的。她曾在紐交所上市公司康輝醫(yī)療擔(dān)任董事總經(jīng)理。此外，她還擁有美國(guó)法學(xué)博士學(xué)位，在中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)外科植入物專(zhuān)業(yè)委員會(huì)擔(dān)任理事長(zhǎng)職務(wù)。

陳灝的家族企業(yè)廣州天鷹精密工具有限公司是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)少有的具備運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的公司。

2017年7月，在共同看好運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域前景的共識(shí)下，三人簽署《股東合作協(xié)議》，創(chuàng)立北京天星博邁迪醫(yī)療器械有限公司（天星醫(yī)療前身）。協(xié)議中有一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)：陳灝和廣州天鷹需要?jiǎng)冸x出所有運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)，投入到新公司中，以確保新公司技術(shù)的獨(dú)立性。

公司剛成立時(shí)，聶洪鑫（由聶為代持）以現(xiàn)金出資3500萬(wàn)元，持股55%，是公司的實(shí)際控制人。

董文興以專(zhuān)有技術(shù)作價(jià)出資2227.27萬(wàn)元，持股35%，負(fù)責(zé)研發(fā)、戰(zhàn)略和整體運(yùn)營(yíng)；陳灝則以現(xiàn)金300萬(wàn)元加專(zhuān)有技術(shù)作價(jià)336.36萬(wàn)元，合計(jì)出資636.36萬(wàn)元，持股10%，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)端，協(xié)助董文興構(gòu)建產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與質(zhì)量體系。

但創(chuàng)業(yè)故事里，人來(lái)了，人也會(huì)走。隨著公司逐漸成熟，三人的選擇開(kāi)始分叉。

2019年10月至2020年4月期間，天星醫(yī)療發(fā)生一系列股權(quán)變更。

先是陳灝以735萬(wàn)元的價(jià)格將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聶洪鑫，徹底退出。

聶洪鑫則將所持部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給董文興、董文興控制的員工持股平臺(tái)天津運(yùn)康。同時(shí)，聶洪鑫將剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自己控制的安吉連恩和安吉錦天鼎昊，兩家公司分別持股25.66%、25.66%。

之后，聶洪鑫繼續(xù)減持，將所持股份陸續(xù)轉(zhuǎn)讓給新晉投資者，安吉連恩所持25.66%股份作價(jià)總計(jì)2.35億元；安吉錦天鼎昊所持股份作價(jià)2.55億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格共計(jì)4.9億元。減持后，聶洪鑫持股逐漸降至IPO前的4.9%（通過(guò)安吉錦天鼎昊持有）。

而董文興經(jīng)過(guò)多輪調(diào)整，最終合計(jì)控制了公司41.47%的表決權(quán)，成為控股股東和實(shí)際控制人。

估值3年漲3倍

成立前幾年，天星醫(yī)療的資金主要來(lái)自聶洪鑫的投入，真正的市場(chǎng)化融資從2020年開(kāi)始。

2020年3月，獲得君聯(lián)資本1億元A輪投資。A輪的第二階段發(fā)生在2021年3月，蘇州君聯(lián)聯(lián)合廈門(mén)德福、寧波乾怡以2億元從安吉連恩收購(gòu)股份。其中，寧波乾怡是蘇州君聯(lián)的LP之一。

2021年12月的B輪中，奧博資本率先投入超1億元，后與3W基金共同以超2.1億元認(rèn)購(gòu)安吉連恩股份。交易完成后，安吉連恩退出股東行列。

2022年底，B+輪融資落地。老股東蘇州君聯(lián)、廈門(mén)德福、寧波乾怡繼續(xù)跟進(jìn)，總投資3000萬(wàn)元。

2023年1月，C輪融資落地。雅惠錦霖、北京市政府旗下基金建興醫(yī)療、銀河證券、天津海達(dá)、朗瑪峰創(chuàng)投，以及老股東君聯(lián)資本、廈門(mén)德福、寧波乾怡等機(jī)構(gòu)，合計(jì)投資超2億元。

其中，雅惠錦霖出資8000萬(wàn)元，獲得公司4.04%的股份。值得注意的是，中金公司通過(guò)旗下中金啟元和科創(chuàng)基金間接持有雅惠錦霖27.09%的合伙份額，從而間接持股天星醫(yī)療。

本輪融資后，天星醫(yī)療投后估值達(dá)到35億元。相比A輪時(shí)的8億元，估值3年內(nèi)增長(zhǎng)超3倍。

如今，天星醫(yī)療董事會(huì)中，奧博資本亞太區(qū)資深董事總經(jīng)理王國(guó)瑋、德福資本合伙人易琳、君聯(lián)資本周瑔均擔(dān)任非執(zhí)行董事。

拿證最多、銷(xiāo)量最大的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)企業(yè)

在臨床治療中，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的一大特點(diǎn)是微創(chuàng)。醫(yī)生借助關(guān)節(jié)鏡等設(shè)備，只需在皮膚上開(kāi)幾個(gè)小孔，就可以完成韌帶或半月板修復(fù)手術(shù)。相比傳統(tǒng)開(kāi)放手術(shù)，這種方式創(chuàng)傷更小、恢復(fù)更快。

天星醫(yī)療的產(chǎn)品正是圍繞這一技術(shù)路徑展開(kāi)。公司通過(guò)四個(gè)專(zhuān)有技術(shù)平臺(tái)，生產(chǎn)用于關(guān)節(jié)鏡手術(shù)的植入物、手術(shù)設(shè)備和相關(guān)耗材以及其他產(chǎn)品，從而用于韌帶重建、半月板修復(fù)等運(yùn)動(dòng)損傷治療。

天星醫(yī)療產(chǎn)品矩陣 圖源：招股書(shū)

公司的核心產(chǎn)品是運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物，包括帶線錨釘、界面螺釘、半月板縫合系統(tǒng)等，其中11款是中國(guó)首創(chuàng)，比如國(guó)內(nèi)首個(gè)全縫線錨釘、首個(gè)可吸收界面螺釘?shù)?。這些產(chǎn)品主打“全縫線化”和“可吸收”技術(shù)，相比傳統(tǒng)金屬植入物，體積更小、創(chuàng)傷更低，且無(wú)需二次手術(shù)取出，而價(jià)格通常只有外資同類(lèi)產(chǎn)品的1/3到1/2。

帶線錨釘產(chǎn)品示例 圖源：招股書(shū)

得益于董文興曾在國(guó)家藥監(jiān)局的工作經(jīng)歷，天星醫(yī)療在產(chǎn)品注冊(cè)環(huán)節(jié)有明顯優(yōu)勢(shì)，成立后平均每年有超 7 款產(chǎn)品獲得醫(yī)療器械注冊(cè)證。截至IPO前，公司已擁有62款產(chǎn)品，其中包含27項(xiàng)三類(lèi)、24項(xiàng)二類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域持證數(shù)量最多的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。

2023年9月，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)耗材被納入第四批國(guó)家集采目錄，2024年5月起全面執(zhí)行。天星醫(yī)療19款植入物中有14款被納入集采計(jì)劃。產(chǎn)品均價(jià)從2023年的711.9元降至2024年的446.3元。

但公司早有準(zhǔn)備，通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)和供應(yīng)鏈優(yōu)化控制成本，實(shí)現(xiàn)“以?xún)r(jià)換量”。2024年植入物銷(xiāo)量從2023年的26.2萬(wàn)件增至56.01萬(wàn)件，整體營(yíng)收和利潤(rùn)不降反增。同時(shí)，核心原材料PEEK粒料的采購(gòu)價(jià)從2020年的90萬(wàn)元/噸降至2024年的30-40萬(wàn)元/噸，有效對(duì)沖了降價(jià)壓力。到2025年前9個(gè)月，毛利率已回升至73.8%。

2022年-2024年，公司營(yíng)收從1.47億元增至3.27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率49.1%。2025年前三季度，營(yíng)收2.73億元，凈利潤(rùn)8990萬(wàn)元。

圖源：招股書(shū)

銷(xiāo)售方面，天星醫(yī)療以經(jīng)銷(xiāo)商為主。截至2025年9月，公司在國(guó)內(nèi)擁有超200家經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋全國(guó)所有省份，產(chǎn)品進(jìn)入3000多家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超1000家。

出海是另一重點(diǎn)方向，自2023年以來(lái)，天星醫(yī)療在歐洲、東南亞、中東、拉美等地獲得了超過(guò)200項(xiàng)注冊(cè)證書(shū)，產(chǎn)品進(jìn)入全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2025年前9個(gè)月，海外收入3830 萬(wàn)元，占比提升至14.0%，同比增長(zhǎng)明顯。

圖源：招股書(shū)

在現(xiàn)有產(chǎn)品之外，天星醫(yī)療也在拓展新的方向。公司正在開(kāi)發(fā)關(guān)節(jié)鏡手術(shù)機(jī)器人，預(yù)計(jì)2027年取得認(rèn)證。運(yùn)動(dòng)處方康復(fù)系統(tǒng)已經(jīng)獲得醫(yī)療器械認(rèn)證，可通過(guò)AI實(shí)時(shí)指導(dǎo)患者康復(fù)，將應(yīng)用場(chǎng)景延伸至術(shù)后居家、社區(qū)康復(fù)、運(yùn)動(dòng)損傷預(yù)防等院外場(chǎng)景。

天星醫(yī)療還布局了再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)交叉韌帶生物支架等產(chǎn)品。目前，公司擁有超過(guò)30個(gè)在研產(chǎn)品管線。

天星醫(yī)療在研產(chǎn)品管線 圖源：招股書(shū)

從治療到康復(fù)，從院內(nèi)到院外，天星醫(yī)療正在構(gòu)建更完整的業(yè)務(wù)版圖。

國(guó)產(chǎn)替代加速的黃金賽道

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)是醫(yī)療器械領(lǐng)域的高景氣賽道，也是骨科四大細(xì)分領(lǐng)域（創(chuàng)傷骨科、關(guān)節(jié)骨科、脊柱骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)）中增長(zhǎng)最快的板塊，據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2024-2030年中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場(chǎng)規(guī)模將從54億元增至121億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.3%。

這是個(gè)高度集中的市場(chǎng)，據(jù)招股書(shū)，按2024年銷(xiāo)售收入計(jì)算，前五大市場(chǎng)參與者約占市場(chǎng)份額的59.3%，其中四家為國(guó)際巨頭，施樂(lè)輝、強(qiáng)生、史賽克、銳適四巨頭長(zhǎng)期壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

不過(guò)，在2024年集采落地后，外資份額已從80%降至50%左右，國(guó)產(chǎn)廠商進(jìn)入主流醫(yī)院的機(jī)會(huì)大增。

與此同時(shí)，政策紅利也在兩端釋放：一是準(zhǔn)入端，二是支付端。

在準(zhǔn)入端，國(guó)家藥監(jiān)局優(yōu)先審評(píng)政策將創(chuàng)新器械審評(píng)周期縮短6-12個(gè)月，部分產(chǎn)品從申報(bào)到獲批僅需70個(gè)工作日。

在支付端，全國(guó)26個(gè)省份已實(shí)現(xiàn)DIP（區(qū)域點(diǎn)數(shù)法總額預(yù)算和按病種分值付費(fèi)）付費(fèi)全覆蓋，肩袖修復(fù)、膝關(guān)節(jié)韌帶修復(fù)等核心術(shù)式被納入全國(guó)統(tǒng)一DIP病種庫(kù)，打通了臨床使用與醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。醫(yī)院采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的意愿和能力都在提升。

多重利好疊加，國(guó)產(chǎn)替代從機(jī)會(huì)變成了趨勢(shì)。

現(xiàn)在，銳健醫(yī)療、德美醫(yī)療、利格泰等專(zhuān)業(yè)廠商以及春立醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療等綜合骨科龍頭，都在加速布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。2026年2月，眼科龍頭愛(ài)博醫(yī)療公告擬以6.83億元收購(gòu)德美醫(yī)療68.31%股權(quán)，跨界殺入讓競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化。

對(duì)于未來(lái)，智能化、微創(chuàng)化、一體化是明確趨勢(shì)。手術(shù)機(jī)器人、AI術(shù)前規(guī)劃、術(shù)后智能康復(fù)系統(tǒng)等技術(shù)正在落地，從單純賣(mài)耗材到提供“治療+康復(fù)+數(shù)字管理全周期解決方案”的轉(zhuǎn)型，正在成為頭部企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)政策紅利逐漸變成行業(yè)底色，真正決定企業(yè)能走多遠(yuǎn)的，最終還是產(chǎn)品和技術(shù)的硬實(shí)力。