當(dāng)前A股熱門板塊的白馬股，估值到什么程度了？有問必答

下面的問答，摘自我的兩個社區(qū)“思想鋼印知識星球”和“鋼大的財富新思維圈子”，都是我挑選出來有共性價值的問題，回答不僅僅是針對問題本身，也會上升到方法論的角度。這些內(nèi)容非常有價值，我會定期挑選一些公開，如果你也有問題想問我，可以加入這兩個社群。

知識星球主要是A股，財富新思維圈子主要是美港股（具體介紹和加入方法見文末）。

1

私募信貸危機(jī)有可能演變?yōu)榇钨J危機(jī)嗎？

問：鋼大，有最近美國private credit潛在風(fēng)險的分析嗎?（問題選自“鋼大的財富新思維圈子”）

答：這個問題之前就有同學(xué)提過了，沒回答，是因為當(dāng)前的危機(jī)事件是原油，還輪不到擔(dān)心這個。當(dāng)然，可以先了解起來，以免到時候恐慌。

過去10年，銀行放貸趨緊，中型企業(yè)的私募信貸規(guī)模爆炸式增長，但2022年以來的高利率環(huán)境，開始對這一體系產(chǎn)生壓力，加上AI沖擊軟件行業(yè)，部分貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降，而本次觸發(fā)事件是基金因投資者贖回請求過多而限制提款。

但私募信貸本次的主要風(fēng)險不在貸款質(zhì)量，這跟2008年的次貸危機(jī)有本質(zhì)的不同，它是結(jié)構(gòu)設(shè)計的問題，最大的風(fēng)險是流動性錯配，投資者可以季度贖回，但貸款期限5–7年，是產(chǎn)品設(shè)計的問題，類似國內(nèi)的理財產(chǎn)品買了過多的長期國債。加上估值不透明，引發(fā)恐慌。

我覺得目前不需要過多的關(guān)注，私募信貸不會像次貸那樣系統(tǒng)性爆炸，因為銀行并沒有直接持有這些資產(chǎn)，更可能僅僅是資產(chǎn)管理行業(yè)的問題，最大的可能是一部分企業(yè)違約，私募基金損失小幅增加，出現(xiàn)行業(yè)洗牌。除非疊加了經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，但如果出現(xiàn)后者的情況，那出問題的雷就太多了，關(guān)注私募信貸也沒有意義。

2

不調(diào)研，只看資料，能不能判斷上市公司的投資價值？

問：鋼大請教一個問題，我理解您的意思是油價波動對不同化工品利好利空不一定，不調(diào)研上市公司不知道。那普通散戶能否通過閱讀公司公告以及查找公司歷史交流音頻的方式去盡可能自己有一個接近真相的判斷呢？調(diào)研上市公司是否是一定要做的呢？感謝（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：調(diào)研也好，看上市公司的資料也好，研究也是要講性價比的。

天底下甭管多難的事，硬要研究，沒有什么研究不了，關(guān)鍵在于性價比。投資就好像一張一千道題的考試卷，你回答任何一道題正確就能得相應(yīng)的分?jǐn)?shù)，答對三道題就合格了，但錯誤要倒扣分?jǐn)?shù)，這種情況下，正確的策略不是看到題目就做，也不是找高分的題做，而是找簡單快速的題做，找你一直在做的題型，有把握做好的，爭取多答題。

以當(dāng)前的化工行情為例，對于散戶而言，現(xiàn)在最簡單的是商品期貨，只有價格的邏輯，而且就盯著邏輯最簡單的幾個龍頭品種就可以了，包括大資金也喜歡打包做多一堆燃油+化工品種。

當(dāng)然，對研究能力的要求低時，對交易能力的要求就會特別高。甘蔗沒有兩頭甜，了解自己的能力圈最重要。

3

當(dāng)前A股熱門板塊的白馬股，估值到什么程度了？

問：鋼大，能否帶學(xué)員復(fù)盤一下思源電氣，歷史pe-ttm最高是42，現(xiàn)在是85，市場是如何定價的？請教，謝謝（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：你問的思源電氣是一個非常典型的案例，可以讓大家理解當(dāng)前市場的估值水平，思源電氣是出海電網(wǎng)設(shè)備中確定性最強(qiáng)的標(biāo)的，而且是機(jī)構(gòu)白馬，業(yè)績透明性強(qiáng)，歷史估值區(qū)間可參考性強(qiáng)，所以是一個以小見大的案例（首先要提醒，這里只是估值分析，并非個股推薦或看空）。

公司2025年業(yè)績快報已確認(rèn)，歸母凈利潤為31.63億元，高于此前市場一致預(yù)期，相當(dāng)于54倍PE，當(dāng)然作為成長股，現(xiàn)在的估值應(yīng)該是看26年的預(yù)測收益。

市場普遍看好公司在2026-2027年繼續(xù)維持30%-50%的高速增長。考慮到公司海外業(yè)務(wù)的高成長性和盈利能力提升潛力，尤其是北美高利潤業(yè)務(wù)占比的提升，市場給予其高于行業(yè)平均的估值水平。最新的一致性預(yù)測，26/27年的利潤是46/63億，相當(dāng)于PE 37.5/27。

再看公司的歷史估值水平，這個估值水平肯定是打滿了預(yù)期。公司的歷史估值非常穩(wěn)定，3年和10年都是中位數(shù)在28倍，30/70分位數(shù)差不多分別為25/30。也就是說，如果27年恢復(fù)常態(tài)增長，且這兩年的業(yè)績符合預(yù)期，市場處于非牛非熊的中性狀態(tài)，兩年后的中性預(yù)測就是當(dāng)前的價格，兩年不漲不跌。對于長期持有者而言，唯二的獲利機(jī)會在于，一是業(yè)績超預(yù)期，二是牛市可以延續(xù)到2027年。

當(dāng)然，從歷史經(jīng)驗看，對于這種預(yù)期打滿的情況下估值合理的品種，并不會兩年不漲不跌，而是先漲后跌，現(xiàn)在持有的人，未來一年是有獲利了結(jié)的空間的，但未來一年，也會有大量只看財報、看圖形、看推薦就追高買入而被套在高位的人。

之所以說它以小見大，因為目前大部分有景氣度的板塊，現(xiàn)在的估值狀態(tài)都是如此，預(yù)期打滿，估值打滿，只能寄希望于業(yè)績超預(yù)期，或者牛市持續(xù)。

4

資金體量小，是不是可以更激進(jìn)一些？

問：新人第二次提問。感覺不同的資金體量對于這個風(fēng)險的偏好是不一樣的，資金體量不高的時候可以更加激進(jìn)一點，比如買一些科技個股，因為潛在損失還算是能夠接受的，與此同時收益的話比較有吸引力。但是資金體量大的話則不然，也許更加傾向穩(wěn)健的投資方法，比如買指數(shù)。評價一下這個想法怎么樣?（問題選自“鋼大的財富新思維圈子”）

答：資金體量和風(fēng)險偏好不應(yīng)該有此關(guān)系，同樣的虧損和盈利，對于小資金和大資金的痛苦和效用是差不多的，但現(xiàn)實中，它們之間確實有一定的關(guān)系，實際上是通過年齡建立的。

年輕人未來的時間還長，虧損有足夠的機(jī)會翻本，所以傾向于更激進(jìn)的策略；而中年人虧損，翻本的機(jī)會更少，所以傾向于穩(wěn)健。而一般年輕人的資本總體低于中年人，導(dǎo)致小資金呈現(xiàn)更激進(jìn)的策略，但它的背后是年輕，可以不斷試錯，還有很多機(jī)會。

這兩個社群的區(qū)別：

1、知識星球的內(nèi)容定位A股；財富新思維圈子的內(nèi)容以全球大類資產(chǎn)配置為主，偏重于美股；

2、知識星球建在“知識星球”APP上，財富新思維圈子的形式是微信小程序，有第三方運營的微信群；

3、知識星球以大盤和行業(yè)分析為主，不分析和推薦任何個股；財富新思維圈子的內(nèi)容偏宏觀，有全球ETF配置建議，也不分析和推薦任何個股。

加入思想鋼印知識星球”（A股為主）：

星球介紹：

加入“鋼大的財富新思維圈子”（美港股為主）：

圈子介紹：