于冬被賭場追債背后：四年連虧30億，博納陷生死劫

3月9日晚間，一則消息在社交媒體上廣泛傳播——博納影業董事長于冬遭澳門永利賭場追債473萬。

被賭場追債？事兒聽上去有點大，影壇大佬這是涉賭了？

隔天一早，于冬私人律師出來滅火，說經與澳門永利核實確認，涉及款項已全部清還，訴訟已終止。最后，律師還補了一句：這筆債是于冬替第三方做信用擔保所致。言下之意，這不是“賭債”。而有媒體記者致電博納影業投資者熱線詢問時，公司回應稱：“此為不實信息，正在舉報相關帖子。”

能讓博納影業掌門人親自出面，用個人信用做擔保，借的還是賭場的錢——這位“第三方”是什么來頭？

根據永利賭場曝光的起訴書顯示，要求于冬在收到文件后的14天內，向法庭登記處提交“送達回執”，說明是否打算對申索進行辯護或承認責任。如果被告逾期未回應，原告可以直接申請法庭判決 。

但如果你了解過去兩年于冬和博納影業的處境，就會知道：這條消息背后真正的新聞，不是被追債的473萬，而是那個曾經叱咤風云的電影大佬，一家百億市值的行業巨頭，陷入到了“生死劫”的邊緣。

翻開天眼查，于冬名下的股權凍結記錄密密麻麻排了十多條，涉及的企業包括拉薩博成企業管理咨詢有限公司、無錫華融壹玖管理咨詢企業、西藏祥川企業管理合伙企業——清一色都是博納影業體系內的關聯公司和持股平臺。

凍結金額從百萬到數億不等，執行法院遍布北京第二中級人民法院和第四中級人民法院。公示日期從2025年4月一直延續到2025年10月，狀態全部顯示"凍結"。

最大的一筆凍結股份，發生在2025年4月3日。當天晚間，博納影業發布公告：控股股東于冬持有的1.37億股公司股份被北京市第二中級人民法院司法凍結，期限三年——從2025年3月31日到2028年3月30日。這部分占其個人持股的48.70%，占公司總股本的10%。

于冬這批股份，是博納上市前的限售股。2022年博納回A股的時候，他把這1.37億股全部質押給了中信信托，用來融資。當時博納的股價在10塊錢左右，這批股票值十三四個億。

不過，于冬和他掌舵下的博納影業，麻煩遠不止股權凍結。

2025年5月8日，新疆證監局下發了三份文件，分別針對博納影業、于冬本人和時任財務負責人齊志。

2022年，博納影業及其子公司以"支付信托理財款"的名義，通過第三方向公司董事、副總裁齊志及其關聯方輸送資金2.1億元，構成其他關聯方非經營性資金占用。

2023年，同樣的操作方式，于冬及其關聯方從上市公司拿走了2.61億元，構成控股股東非經營性資金占用。

兩年，接近5個億，以"信托理財"為掩護，從上市公司的口袋流向了實控人和高管的口袋。

博納影業的公告說，截至2024年12月末，這些資金占用款項已全部歸還。但問題是——未按規定披露與關聯方之間的非經營性資金往來情況。這在A股，屬于信息披露違規。

新疆證監局的處罰結果是：對博納影業采取責令改正監督管理措施，記入資本市場誠信檔案。對于冬和齊志分別出具警示函，同樣記入誠信檔案。

在A股市場，誠信檔案上有了這種記錄，以后的融資、增發、并購，每一步都會被額外審查。

對一家正在失血的公司來說，這等于在傷口上撒鹽。

事實上，博納影業的財務報表，比于冬個人的麻煩更觸目驚心。

2022年，虧7210萬。2023年，虧5.53億。2024年，虧8.67億。2025年，預虧12.61億到14.77億之間——四年連續虧損，按最高算，累計達到29.6億，逼近30億。

營收也在連年滑坡——2022年20.12億，2023年16.08億，2024年14.61億。2025年前三季度9.72億，同比只增長了1.29%，考慮到2025年全年預虧接近15個億，第四季度不知道還能有多少收入。

博納是2022年8月18日回歸A股的，發行價5.03元。上市首日漲到7.24元，之后一路飆到15.23元。

高光時刻維持了不到三個月，然后就是一路陰跌。2023年股價跌了40%。2024年又跌了15%。到2024年9月，最低摸到3.87元。回A上市不到三年，市值從高點蒸發了135億。

當初入股博納的資本機構如中信證投、西藏和合，在5.05元到8.74元的區間里忍痛減持了4000多萬股。而章子怡、韓寒這些明星股東，當年以9.41元到14.55元的價格入局，賬面浮虧30%到65%。

博納的至暗時刻，是2025年春節。

當時，于冬押上了公司全部籌碼——一部叫《蛟龍行動》的電影。

投資10億元，導演林超賢，主演黃軒、于適、張涵予、段奕宏。博納1:1造了一艘120米長的“龍鯨號”核潛艇實體模型。于冬四處宣傳，說這是“中國首部核潛艇題材電影”，要“定義全球潛艇電影的新標準”。

2024年4月北影節論壇上，于冬說：博納已經把資金全部集中在《蛟龍行動》上了。因為拍攝周期、制作周期、準備周期太長，“把一個公司的現金流焊在這了。”

2025年1月29日，《蛟龍行動》正式上映，票房3.08億元，同檔期所有影片中墊底。排片率從首日開始就被碾壓，到2月5日只剩5.5%。

于冬不甘心。1月31日路演，在現場沖觀眾喊話：“打一星的都是黑水！”主演于適借電影臺詞說了句“我們只想要公平”。2月1日，于冬再發聲：面對客觀理性的批評，我們虛心接受。面對粉圈惡意差評，我們斗爭到底。《蛟龍行動》絕不撤檔。

話音未落，2月14日《蛟龍行動》官宣撤檔，說要制作特別版，擇日再映。8月30日，特別版重新上映，票房不到3000萬。

蛇年開市第一個交易日，博納影業一字跌停，收報5.36元，一天蒸發8.25億市值。第二天繼續跌5.6%，市值跌破70億。

于冬最常被人提起的輝煌，是2021年的《長津湖》。

那部電影拿下了57.75億元票房，至今是中國影史上的真人電影第一。加上同系列的《長津湖之水門橋》，兩部電影合計貢獻了接近100億票房。2021年，博納全年營收31.24億元，凈利潤3.63億元。

那是于冬和博納影業的頂峰。

在博納最困難的時候，伸出手的人是韓寒。

2025年1月23日，博納發布公告：全資子公司浙江博納向韓寒旗下的上海亭東影業借款不超過4000萬元，年利率3.1%，無需任何形式擔保。加上此前北京博納向亭東借的3000萬，博納累計欠韓寒7000萬。

這筆錢，博納到期還不上。

2025年12月16日，雙方達成了一個解決方案：博納以7000萬定向減資的方式償還全部債務。減資完成后，博納持有亭東影業的股份從9.55%降到4.61%。

說白了，拿股份抵了債。

這筆交易的微妙之處在于，它暴露了博納的現金流已經緊張到什么地步——連7000萬都湊不出來，只能拿股權來還。

而韓寒那邊，2025年亭東全年營收也才1個億出頭，凈利潤2200多萬。7000萬不是小數目。能答應以減資而不是追債的方式解決，韓寒給了于冬面子。

這份面子是有來歷的。

當年，于冬給韓寒首部電影《后會無期》簽下了3.5億票房的保底發行協議，以發行費用作為投資成本，等于替韓寒兜了底。

《后會無期》最終票房6.29億。博納分走40%，韓寒賺了四五千萬。皆大歡喜。

之后《乘風破浪》10.49億，《飛馳人生》17.28億，《飛馳人生2》33.61億，《飛馳人生3》破40億……韓寒一路走來，每一步背后都有博納的影子。2017年，于冬花2.5億入股亭東影業，拿下12.5%的股份，一舉把亭東的估值抬到了20億。

可以說，沒有于冬，就沒有今天的導演韓寒。

所以當于冬缺錢的時候，韓寒沒有讓他難堪。7000萬救命錢，無擔保，低利率。到期還不上，那就拿股權抵。

這在資本市場是人情交易，在江湖上叫義氣。

但患難見真情這種事，在影視圈太稀缺了。華誼兄弟王中軍當年多少朋友？到了需要賣畫還債的時候，門可羅雀。

「文娛春秋」之前曾多次批評過韓寒及其電影，但不得不說，他在利益分配上相當大方。有跟韓寒合作過的影視從業者透露，對于投資他電影的公司，他都記掛著收益分配，該給的一分不少，還反復確認是否及時到款，可謂是有口皆碑。

這種及時回款，生意場上雖是“理所應當”，但在影視領域，確保合作方不吃虧的，幾乎可以算得上鳳毛麟角。

而于冬在錢上面的風格，和韓寒截然不同，有業內人士曾向「文娛春秋」透露：博納特別喜歡拖賬期。

電影拍完了，票房回來了，合作方找博納結賬——博納不急。能拖就拖。錢明明已經到手了，但總能找到理由不結算。更絕的是，等合作方追著催款的時候，博納的人會反問一句：要不要追加投資我們下一部片子？

言下之意：這筆錢先別提了，留在我們這兒繼續轉。

之所以有這種拖款方式，是因為以前博納影業的確夠強。從《湄公河行動》《紅海行動》再到《長津湖》，三部曲接著三部曲，跟著博納分票房，雖然錢到手慢一點，但總歸能到手，因而，也就有話語權。

可當招牌不靈之后，這種基于利益的“信任”就擱淺了。

回顧博納過去十年的票房戰績，清一色主旋律大片。“山河海三部曲”——《智取威虎山》《湄公河行動》《紅海行動》，合計56億，“中國驕傲三部曲”——《中國機長》《烈火英雄》《決勝時刻》，合計50億，“中國勝利三部曲”——《中國醫生》《長津湖》《無名》，合計超120億。

不得不說，博納以一己之力把主旋律電影推上了新高峰，不管是好看程度，還是賣座程度。但問題在于，觀眾會審美疲勞。

2018年《紅海行動》36.5億的時候，觀眾覺得震撼。到了2025年《蛟龍行動》，同樣是軍事題材、同樣的林超賢、甚至投資是《紅海行動》的5倍，觀眾不買賬了。

而且，博納喜歡“大力出奇跡”，一部《蛟龍行動》投10個億，光搭景造道具就燒掉好幾個億。賭贏了是《長津湖》，賭輸了直接把公司拖進深淵。

反觀光線傳媒，一部《哪吒之魔童鬧海》成本控制在幾個億，票房沖到150億以上，2025年預計凈利潤15到19億。當然，動畫電影的成本彈性本身就比真人大片好太多。而且，光線手上還有一堆中小項目分散風險。

再看博納的“非主旋律”項目，2024年的《傳說》票房8000萬，《紅樓夢之金玉良緣》票房600萬——對，你沒看錯，600萬。《狗陣》3269萬。

主旋律走不動，其他類型扶不起來，也是莫可奈何。

博納也在嘗試轉型。最近熱門的AI短劇其實博納早有涉足，做過一部《三星堆：未來啟示錄》，號稱全網播放1.6億次；博納還上線了“博樂一鍵AI短劇”和“博樂圓桌”兩款AI工具，但這些業務收入占比極低，遠遠撐不起一家市值過百億的上市公司。

于冬今年55歲，1971年生人，北京土著，小時候家境一般，1990年考上北京電影學院管理系。他后來自己說過，報考電影學院不是因為熱愛電影，而是覺得電影好玩。

不過在學校看了兩千多部電影之后，他對這個行業產生了真正的興趣。

1994年畢業，進了北京電影制片廠，做發行，從最基層做起。到了中影集團，他26歲就當上了最年輕的副科長。但他不甘心只做一個體制內的發行員。1999年，28歲的于冬辭職下海，創立博納。

創業初期很難，結婚的時候銀行卡里只有5萬塊錢，辦婚禮的錢是老婆臧黎璐掏的。住在管莊60平米的貸款房里，每月還貸3000塊。

但，于冬敢賭，20多年前的他，幾乎壟斷了香港電影在內地的發行。《無間道III》《雙雄》《頭文字D》，一部接一部。甚至對一些香港公司的影片采取了全年整包的模式——片子還沒開拍，就把對方全年的發行權買下來了。

2007年，博納完成首輪融資，紅杉資本和SIG海納亞洲注資1000萬美金。2009年，第二輪融資1個億。2010年12月9日，于冬帶著高管團隊飛到紐約，敲響了納斯達克的開市鐘。

39歲的他，在儀式上哭了——他是中國第一家在美國上市的影視公司老板。

后來他覺得美股低估了博納，決定私有化退市，2016年完成，然后花了6年沖刺A股。中間經歷了三年IPO排隊、發審會近三個小時的嚴苛審議（博納是當天五家上會企業中唯一一家被額外要求補充說明的），以及無數次市場質疑。

2022年8月，博納終于能夠在深交所上市。但偏偏就在上市前夕，八卦媒體爆出于冬疑似與女演員在海南酒店幽會的消息，金巧巧出來幫老公滅火。股民們還沒來得及消化這個瓜，就看到了上市后第一份財報：虧損。

從美股到A股，于冬折騰了小十年，回來就開始虧。而且，虧得一年比一年多。

于冬的核心問題，說到底只有一個：他太迷信“一片定乾坤”的邏輯了。

另一家老牌公司華誼兄弟的處境，可以作為博納的一面鏡子。

華誼已經連續多年虧損，2026年初發布公告：公司股票可能在2025年年度報告披露后被實施退市風險警示。

好在，博納目前還沒到那一步。但連續四年虧損、控股股東股權被大面積凍結、被證監局處罰、現金流極度緊張——所有的信號都在發出同一個警告。

16年前，在紐約敲鐘時，于冬說過一段話：“我們用11年的時間堅持了一個電影夢想，我們用11年的努力不斷提升自己。博納將秉承博采眾長、海納百川的企業文化精神，努力創造一個偉大的夢想和奇跡。”

但如今，留給于冬和博納“創造奇跡”的時間窗口，正在一天天縮小。

撰稿|JackA

策劃 | 文娛春秋編輯部