1100億！上海電氣，簽下大單！

企業(yè)最穩(wěn)健的成長(zhǎng)路徑是什么？

一句話概括：以核心能力為圓心，以市場(chǎng)需求為半徑，謹(jǐn)慎畫圓。

三花智控，憑借制冷這一核心技術(shù)，從空調(diào)到汽車熱管理再到機(jī)器人執(zhí)行器，實(shí)現(xiàn)從“傳統(tǒng)配件廠”到“全球供應(yīng)商”的躍遷。

立訊精密，以精密制造能力為中臺(tái)，從消費(fèi)電子到汽車電子再到數(shù)據(jù)通信，用多元化布局打開(kāi)千億級(jí)增長(zhǎng)空間。

可若一味埋頭擴(kuò)張，卻會(huì)起反作用。正如巴菲特所言：“當(dāng)一家公司開(kāi)始做它不懂的業(yè)務(wù)時(shí)，麻煩就開(kāi)始了。”

上海電氣，就給我們提供了這樣一個(gè)“反面教材”。

伴隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)充，上海電力屬實(shí)輝煌過(guò)一段時(shí)間。但好景不長(zhǎng)，2020年之后公司開(kāi)始走下坡路，凈利潤(rùn)甚至一度虧損近百億元，如今也只能在10億元上下徘徊。

那么問(wèn)題來(lái)了，這位電力設(shè)備老將，究竟該如何走出當(dāng)前困局？

明確主業(yè)，精簡(jiǎn)瘦身

先從一個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)起。

同為電力設(shè)備生產(chǎn)商，2025年前三季度，上海電氣的管理費(fèi)用率高達(dá)6.51%，幾乎是東方電氣3.69%的2倍！

并且2020年以來(lái)，上海電氣管理費(fèi)用一直是這個(gè)水平，而東方電氣的卻始終在下降。

相比于東方電氣，上海電氣規(guī)模更大，管理更復(fù)雜，管理費(fèi)用多在情理之中。但問(wèn)題是，二者不至于在管理費(fèi)用率這一相對(duì)數(shù)上差出近一倍來(lái)。

歸根結(jié)底，原因出在雙方經(jīng)營(yíng)策略的差異上。

東方電氣聚焦電力裝備，覆蓋傳統(tǒng)火電、水電、風(fēng)電、核電、儲(chǔ)能幾乎所有細(xì)分能源行業(yè)。

上海電氣則不然，走多元化路線。前些年，公司“瘋狂擴(kuò)張”的時(shí)候，甚至切入了印刷等與電力設(shè)備關(guān)系不大的領(lǐng)域。這不僅協(xié)同效應(yīng)低，管理成本也遠(yuǎn)超一個(gè)業(yè)務(wù)聚焦的公司。

吃了苦頭之后，公司陸續(xù)剝離部分低效資產(chǎn)，決心聚焦主業(yè)、瘦身健體。

例如，2023年其轉(zhuǎn)讓欣機(jī)公司100%股權(quán)，借此擺脫了部分瑕疵房產(chǎn)；2024年轉(zhuǎn)讓上海集優(yōu)95%股權(quán)及多處房產(chǎn)；2025年更是計(jì)劃以1元底價(jià)轉(zhuǎn)讓所持電氣國(guó)軒47.4%股權(quán)。

或許也正因如此，上海電氣近兩年毛利率漸有起色。2022年-2025年前三季度，公司毛利率從15.8%持續(xù)上升到18.18%，已經(jīng)高于東方電氣。

與此同時(shí)，上海電氣也在通過(guò)數(shù)字化升級(jí)，達(dá)到降本增效的目的。

例如，目前上海電氣已經(jīng)擁有19家智能工廠，其中3家入選2025年度“國(guó)家卓越級(jí)智能工廠”，形成了可復(fù)制、可推廣的智能制造解決方案。

值得一提的是，即便其子公司電氣風(fēng)電已經(jīng)連續(xù)四年深陷虧損泥潭。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年電氣風(fēng)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.81億元，同比增長(zhǎng)31.07%；但凈利潤(rùn)虧損近10億元，嚴(yán)重拖累上海電氣業(yè)績(jī)。

但上海電氣，并沒(méi)放棄它。

至于原因，一方面，風(fēng)電是新能源市場(chǎng)的主要構(gòu)成之一，也是公司聚焦能源戰(zhàn)略實(shí)施的著力點(diǎn)。更何況，電器風(fēng)電曾是海上風(fēng)電霸主，國(guó)內(nèi)市占率一度超過(guò)40%。

只不過(guò)，隨著海上風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，陸上風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能等也集體下海，使得海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)一降再降。

這使得電氣風(fēng)電陷入進(jìn)退兩難的囚徒困境，市占率和利潤(rùn)都受到了擠壓。

另一方面，海上風(fēng)電的裝機(jī)需求仍然延續(xù)，而電氣風(fēng)電有著經(jīng)年積累的技術(shù)、客戶和品牌基礎(chǔ)，未必沒(méi)有扭虧的可能。

截至2025年9月底，電氣風(fēng)電合同負(fù)債高達(dá)53.01億元，同比飆升了133.6%，說(shuō)明公司并不缺訂單。

彼得·德魯克曾說(shuō)：“多元化本身并不是罪過(guò)，不相關(guān)的多元化才是。”

現(xiàn)如今，上海電氣正在收縮戰(zhàn)線，向以能源和工業(yè)裝備為核心的系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商邁進(jìn)。

開(kāi)辟疆域，點(diǎn)石成金

話說(shuō)回來(lái)，聚焦不是故步自封，收縮戰(zhàn)線也不意味著放棄機(jī)會(huì)。

上海電氣在嘗試尋找新的增長(zhǎng)引擎。只是，這次公司學(xué)聰明了，圍繞著能源和高端裝備方向努力。

2026年3月，上海新電綠能正式揭牌成立，是上海電氣輸配電集團(tuán)旗下上海電氣電力電子有限公司全資子公司，瞄準(zhǔn)儲(chǔ)能核心裝備腹地。

而上海電氣輸配電集團(tuán)則背靠中國(guó)電氣裝備集團(tuán)與上海電氣集團(tuán)雙重賦能。因而，新電綠能可以看作是上海電氣在儲(chǔ)能領(lǐng)域的又一重要落子。

按照規(guī)劃，新電綠能將著重建設(shè)儲(chǔ)能PCS智能化產(chǎn)線，新產(chǎn)線預(yù)計(jì)將在2026年3月正式投產(chǎn)，9月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

PCS，即儲(chǔ)能變流器，是儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心部件，相當(dāng)于儲(chǔ)能系統(tǒng)的“心臟”。

目前全球儲(chǔ)能市場(chǎng)正處于高速擴(kuò)張期。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.36億千瓦，比2024年的0.74億千瓦增加了84%。

預(yù)計(jì)到2030年，我國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到2.4億千瓦，存在近一倍的增量空間。

加碼儲(chǔ)能，一來(lái)能抓住儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展契機(jī)，二來(lái)也可以破解公司潛在的產(chǎn)能瓶頸。

2025年上半年，上海電氣僅新增的儲(chǔ)能設(shè)備訂單就高達(dá)74.6億元，合計(jì)新增訂單更是接近1100億元。

若論在手訂單總金額，恐怕遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)。

從合同負(fù)債上，可以有所體會(huì)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，合同負(fù)債是公司已經(jīng)與客戶簽訂合同并收到的定金或首付款。

截至2025年9月底，上海電氣合同負(fù)債高達(dá)659.8億元，創(chuàng)下歷史新高。

并且2022年底，公司披露在手訂單2685.3億元，對(duì)應(yīng)合同負(fù)債387.4億元，那么粗略估算目前公司訂單量或近4500億元。

與此同時(shí)，上海電氣還切入了機(jī)器人領(lǐng)域，符合其聚焦高端工業(yè)裝備的戰(zhàn)略方向。

2026年2月，公司與其他部門簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同推動(dòng)具身智能機(jī)器人核心零部件自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，攜手破解高端裝備行業(yè)共性難題。

該合作是上海電氣布局智能制造領(lǐng)域的重要一環(huán)。從下圖可看到，其工業(yè)裝備業(yè)務(wù)已經(jīng)多年沒(méi)有起色，營(yíng)收從2020年的421.8億元下滑到2024年的386.5億元。

而具身智能的加入，有望為公司工業(yè)裝備業(yè)務(wù)注入新的活力。

并且，這正是公司與東方電氣等同行相比的優(yōu)勢(shì)所在。畢竟，東方電氣等基本都主要聚焦能源領(lǐng)域。

上千億新增訂單，幾千億在手訂單，可見(jiàn)上海電氣并不缺收入“蓄水池”。

公司缺的是“利潤(rùn)牛”來(lái)幫助其緩解“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)虧損”和“新業(yè)務(wù)燒錢”的雙重壓力。本質(zhì)一點(diǎn)說(shuō)，上海電氣還需繼續(xù)攻堅(jiān)核心技術(shù)，構(gòu)筑更深厚的護(hù)城河。

在技術(shù)研發(fā)上，上海電氣其實(shí)即便深陷虧損，也沒(méi)有懈怠。

2020年-2025年前三季度，其研發(fā)費(fèi)用率從3.54%一路上升到4.87%，如今已經(jīng)高于東方電氣的研發(fā)強(qiáng)度。

例如，在核電領(lǐng)域，公司全面覆蓋國(guó)內(nèi)現(xiàn)有核電技術(shù)路線，核島主設(shè)備國(guó)內(nèi)綜合市場(chǎng)占有率持續(xù)居于行業(yè)第一。

在燃機(jī)領(lǐng)域，上海電氣是國(guó)內(nèi)唯一具備成熟的全生命周期供貨及服務(wù)能力的重型燃機(jī)供應(yīng)商，2025年6月，上海電氣自主開(kāi)發(fā)升級(jí)的新一代F級(jí)燃?xì)廨啓C(jī)順利通過(guò)168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行。

而上海電氣燃機(jī)訂單之所以不像東方電氣那樣得以快速釋放，主要與功率有關(guān)。

東方電氣的燃機(jī)功率在50MW左右，匹配AI數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用場(chǎng)景，而上海電氣主要是300MW級(jí)的燃機(jī)，面向大型電站。

換言之，上海電氣不是技術(shù)不行，只不過(guò)沒(méi)有等來(lái)東風(fēng)。

結(jié)語(yǔ)

如今的上海電氣更像是一棵根系龐大、枝干交錯(cuò)的老樹(shù)。

它正在努力砍掉枯枝（剝離低效資產(chǎn)），給主干施肥（聚焦新能源和高端裝備），力求讓老樹(shù)發(fā)出新芽，向上生長(zhǎng)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。