蒙牛“減重”迎春：凈利大增背后，復蘇從預期走向現實

3月6日，蒙牛乳業（2319.HK）一份業績更新公告，讓市場看到了這家乳業龍頭在行業寒冬中的穩健增長勢頭。

公告顯示，預計2025年度經營利潤率保持穩健，預計為7.9%至8.1%，經營現金流同比表現穩健，預計2025年歸母凈利潤約為14億至16億元，相較2024年的1.045億元（經減值調整后）實現大幅增長。

盡管宏觀環境與行業周期帶來多重挑戰，公司仍實現凈利潤大幅提升，展現出龍頭企業穿越周期的深厚功底。這份成績單的背后，既有液態奶基本盤的穩固支撐，也有鮮奶、奶粉、奶酪等新興品類的多點發力；既有原奶價格企穩帶來的成本紅利，更有數字化賦能與品牌深耕的長期積淀。

主動"刮骨療毒"：22億減值的戰略深蹲

同時，公司預期將針對部分閑置生產設施、應收賬款及委托貸款進行計提減值撥備約為人民幣22億元至24億元。

蒙牛表示，本次減值基于審慎的會計原則及國際財務報告準則。受此影響，預期2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣14億元至16億元。

根據公告，此次減值主要針對兩部分資產：部分已停止使用且短期內無重啟計劃的閑置生產設施，以及若干還款能力存在不確定性的應收賬款及委托貸款。蒙牛方面表示，這是基于審慎原則及國際財務報告準則進行的主動排查與風險出清，旨在夯實資產質量，確保財務報表真實反映資產價值。

市場分析人士指出，此次調整屬于非經常性損益，不影響公司當前及未來的主營業務經營現狀。預期公司將以更輕盈、更健康的資產結構，蓄力迎增長。換言之，這是一次“賬面利潤”的主動下調，換取的是未來“真實利潤”的可持續增長。

值得注意的是，這一動作是在主營業務保持穩健的背景下進行的。公告顯示，2025年全年經營利潤率預計為7.9%至8.1%，雖較2024年的8.2%略有下降，但仍高于2024年以前的水平。同時，公司預期2025年經營現金流同比表現穩健。這意味著，減值并未傷及蒙牛的“造血能力”，更像是一次有預謀的“瘦身”，為即將到來的行業復蘇掃清障礙。

主業韌性凸顯，迎來增長拐點

在行業下行周期中，蒙牛的基本盤依然展現出較強韌性。公告透露，隨著原奶價格環比企穩，需求持續改善，2025年下半年以來液態奶收入環比表現穩健，實現企穩回升。

面對行業變局，蒙牛始終堅定推進“一體兩翼”發展戰略，積極應對外部市場環境變化，持續夯實品牌根基，穩固市場份額，并通過創新產品布局不斷強化核心競爭力，致力于讓每一位消費者“喝上奶、喝好奶、喝對奶”。蒙牛在公告中也表示，隨著原奶價格環比企穩，需求持續改善，2025年下半年以來液態奶收入環比表現穩健，實現企穩回升; 同時，鮮奶、奶粉、奶酪等品類全年均取得雙位數增長并保持良好增長勢頭，業務結構呈現多元化發展趨勢。

市場數據顯示，蒙牛旗下龍頭品牌“特侖蘇”穩居高端市場領先地位；蒙牛鮮奶全年增長勢頭強勁，2025年前9個月實現雙位數增長；奶粉業務三季度收入增速較上半年提升，瑞哺恩、貝拉米上半年增長均超30%；冰品業務2025年上半年同比增長15%，收入占比從7.5%提升至9.3%；奶酪業務市占率穩居行業龍頭。這些細分品類的強勁表現，正在為公司構筑更寬厚的業績護城河。

分析人士指出，蒙牛旗下龍頭品牌“特侖蘇”持續領跑高端市場，疊加鮮奶、奶粉等高增長業務，公司已從單一的液態奶巨頭轉型為多品類均衡發展的乳業綜合集團。這種結構性的優化，使其抵御周期波動的能力顯著增強。

當前，中國乳業正站在周期轉折的關鍵節點。過去幾年，上游原奶價格經歷了創紀錄的下行周期，生鮮乳價格從高點持續回落，對終端市場定價秩序產生干擾。但隨著奶牛存欄量去化加速、供需關系趨于平衡，原奶價格已顯現企穩信號。分析人士預計，行業有望在2026年迎來周期性回升。

這一趨勢對蒙牛等頭部乳企構成實質性利好。原奶價格企穩將有效壓縮低價競爭空間，推動終端定價秩序修復，有利于頭部企業憑借產品創新力、品牌力和渠道力提升市場份額。花旗在最新研報中明確指出，蒙牛在中國乳業中對液態奶業務的收入敞口高于同業，液態奶作為消費頻次最高、品牌忠誠度最強的品類，將在周期性復蘇中展現出更強的利潤彈性。

2026“開門紅”：復蘇從預期走向現實

進入2026年，蒙牛以一套“冬奧營銷+農歷新年場景+精細化運營”的組合拳率先破局。秒針營銷科學院數據顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數字資產榜，社交聲量、互動量與品牌口碑全面領跑。高盛預計，受益于春節時間較晚的日歷效應，疊加冬奧營銷對終端動銷的拉動，蒙牛1月份常溫奶銷售實現高單位數至雙位數增長。

花旗將蒙牛目標價上調至21.10港元，并強調：蒙牛的營銷效率優于行業平均水平，是“2026年周期性利潤復蘇力度強于行業競爭對手”的重要支撐。該機構預計，隨著2026年原料奶價格企穩、正向經營杠桿效應及低基數優勢，蒙牛營業利潤率將重新進入擴張通道，推動凈利潤實現更快增長。

分析人士指出，新年“開門紅”，是蒙牛將春節與米蘭冬奧兩大營銷熱點深度融合，實現“品效合一”的直接體現：冬奧IP提供品牌高度，CNY場景承接銷售轉化，“要強”精神貫穿情感共鳴。秒針營銷科學院數據顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數字資產榜，實現社交聲量、互動量與品牌口碑全面領跑。

從24億減值到業績開門紅，蒙牛正在向市場傳遞一個清晰信號：乳業龍頭的周期性復蘇，正在從投行研報的預期，轉化為可驗證的經營數據與品牌資產。主動出清歷史包袱、夯實主業根基、搶跑周期拐點——蒙牛以一套組合拳，為即將到來的增長蓄足馬力。當行業春天的第一縷陽光灑下，那個輕裝上陣的蒙牛，或許將跑出更快的加速度。