楊德龍：今年科技+HALO啞鈴型配置策略行之有效

今年，政府工作報(bào)告提出政府投資基金要帶頭做耐心資本，這樣從根本上改變創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不敢投早、不敢投小的現(xiàn)狀。因?yàn)檎顿Y基金是有官方背景的，帶頭做耐心資本去投一些有發(fā)展?jié)摿ΑF(xiàn)在還沒有穩(wěn)定盈利的早期創(chuàng)投企業(yè)，將會(huì)起到很好的示范效應(yīng)，從而帶動(dòng)更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去投這些科技創(chuàng)新企業(yè)。

從制度層面，可以建立可落地、可量化的創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制。以往一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不敢投資于早期和規(guī)模小的企業(yè)，主要是擔(dān)心在考核上可能會(huì)被視為有利益輸送或者是投錯(cuò)的嫌疑。通過建立一定的容錯(cuò)機(jī)制，容許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資小企業(yè)、早期的企業(yè)出現(xiàn)投資失敗，可以按照一定的標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)定容錯(cuò)的比例，比如說投十家能有兩三家投資成功，那已經(jīng)合格了，如果有三四家甚至四五家投資成功，那就是非常好的成績了。因?yàn)閯?chuàng)投企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，可以根據(jù)不同的細(xì)分行業(yè)、根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)來制定這樣一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，比如說有些投資風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，容錯(cuò)率要更高一些，這樣才會(huì)有更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)愿意去投早投小。

報(bào)告提出對(duì)關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科技型企業(yè)常態(tài)化實(shí)施上市融資、并購重組綠色通道，綠色通道應(yīng)該向硬科技方面傾斜。因?yàn)楫?dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)行業(yè)很多已經(jīng)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，這就需要更多的科技創(chuàng)新企業(yè)起來。當(dāng)前也是第四次科技革命，AI科技會(huì)帶來很多領(lǐng)域的發(fā)展。通過支持這些硬科技企業(yè)登陸資本市場、走綠色通道，可以提高資金的效率，支持更多代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到很好的引領(lǐng)作用。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)健全中長期資金入市機(jī)制，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、理財(cái)資金這些長錢入市，會(huì)給資本市場帶來更多的機(jī)構(gòu)資金，同時(shí)帶來更多的增量資金。目前還是有一些迫切需要破除的制度障礙，比如說對(duì)于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金的基金經(jīng)理考核，要更加注重三年以上的長期考核，而不要過度關(guān)注短期的表現(xiàn)，這樣基金經(jīng)理才敢加倉權(quán)益資產(chǎn)。另一方面，對(duì)于投資業(yè)績的考核也要建立合理的參考標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前銀行存款的利率非常低，一年期定存利率只有1%左右，所以在業(yè)績考核上可以適當(dāng)降低標(biāo)準(zhǔn)，讓基金經(jīng)理有更大的選擇權(quán)和靈活度，根據(jù)市場的變化提升對(duì)于權(quán)益資金的配置比例，從而能夠經(jīng)得起短期市場的波動(dòng)，獲得長期的良好回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。這也有利于推動(dòng)當(dāng)前我國這輪慢牛長牛行情進(jìn)一步深化。

近期市場受到中東沖突升級(jí)的影響，出現(xiàn)了反復(fù)震蕩的走勢(shì)，但市場走勢(shì)整體上還是偏強(qiáng)的。雖然在本周初一度出現(xiàn)較大幅度下跌，但是近兩個(gè)交易日已經(jīng)開始逐步反彈。上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)收復(fù)4100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，延續(xù)了這輪慢牛長牛的走勢(shì)。現(xiàn)在兩會(huì)正在召開，政府工作報(bào)告釋放出一個(gè)積極信號(hào)，今年將實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，包括在財(cái)政政策上更加給力，貨幣政策上適度寬松，對(duì)于資本市場的支持力度進(jìn)一步加大，這是有利于推動(dòng)本輪慢牛長牛行情延續(xù)的。

中東沖突對(duì)于國際油價(jià)形成了較大幅度的影響。伊朗封鎖霍爾木茲海峽這一全球油運(yùn)的咽喉航道，對(duì)油價(jià)有很大的推升，可能會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，從而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期發(fā)生了一定的改變，美元指數(shù)也出現(xiàn)了回升。據(jù)報(bào)道僅中國油輪允許通過霍爾木茲海峽，這對(duì)投資來說也是個(gè)振奮人心的消息。我國石油進(jìn)口依賴度高達(dá)70%，所以保障石油運(yùn)輸?shù)陌踩陵P(guān)重要。我國為從中東運(yùn)出來的油輪進(jìn)行保駕護(hù)航，進(jìn)一步保障了石油的安全。前些年我們前瞻性地大力發(fā)展新能源來替代傳統(tǒng)能源，大大減少了對(duì)于原油的依賴度，現(xiàn)在回頭來看是非常英明的一個(gè)決策，也是非常具有前瞻性的布局。

在AI時(shí)代，一方面大家要關(guān)注AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、可控核聚變、軍工、商業(yè)航天等等，這些受益于AI大發(fā)展的板塊也是十五五規(guī)劃重點(diǎn)支持的方向。2026年是十五五規(guī)劃的開局之年，政府工作報(bào)告詳細(xì)論述了規(guī)劃綱要的重要內(nèi)容，有利于推升科技、軍工等板塊的表現(xiàn)。另一方面，在AI時(shí)代，各國對(duì)于資源的搶奪更加激烈，特別是美國囤積銅等戰(zhàn)略資源，所以今年有色金屬、化工、原油、天然氣甚至煤炭等，都是市場要重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。

當(dāng)前我國資本市場已經(jīng)確立了這輪慢牛長牛走勢(shì)。政策的支持，加上居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移，以及外資的流入，加上險(xiǎn)資、社保基金、養(yǎng)老基金、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的加持，市場走勢(shì)整體還是比較強(qiáng)勁的。投資者要保持信心和耐心，抓住這輪行情的機(jī)會(huì)，從中長期來布局這些代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具有一定稀缺性的優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司、優(yōu)質(zhì)基金，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長。我一直堅(jiān)持認(rèn)為一輪長牛行情是真正能夠拉動(dòng)消費(fèi)、提高居民生活水平，同時(shí)提高投資者的獲得感的。在資本市場走強(qiáng)之后，也會(huì)吸引更多的場外資金入場。今年有50萬億的定期存款到期，其中有一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者有可能就會(huì)流入資本市場，來分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的紅利。

今年市場的走勢(shì)也有啞鈴型的一個(gè)特征。一頭是科技創(chuàng)新，一頭是一些低估值的藍(lán)籌股。最近流行一個(gè)說法叫HALO交易（Heavy Assets Low Obsolescence），就是重資產(chǎn)低淘汰，這是一種在人工智能時(shí)代出現(xiàn)的投資策略。這個(gè)概念也是由高盛、摩根士丹利、摩根大通等華爾街投行提出來的。它背后的邏輯就是，在人工智能技術(shù)發(fā)展的背景下，由于市場對(duì)于AI影響傳統(tǒng)行業(yè)的擔(dān)憂，部分資金轉(zhuǎn)向配置具有高壁壘、難被技術(shù)替代的實(shí)體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)，來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在地緣政治變化、供應(yīng)鏈調(diào)整與AI資本開支疊加之下，市場對(duì)這些資本密集型的重資產(chǎn)行業(yè)反而是比較期待的，包括像電力、電力設(shè)備、公用事業(yè)、鐵路等重資產(chǎn)行業(yè)，還有有色金屬這些資源股，都具備這個(gè)特征。所以今年的啞鈴型策略就是，啞鈴的一端是科技股，另一端就是HALO資產(chǎn)。這和去年科技加高股息板塊形成的啞鈴型策略有一定的類似性，但是邏輯稍微有一點(diǎn)變化。總體來看，大家要保持信心和耐心來抓住這輪行情的機(jī)會(huì)，不要過多地關(guān)注短期的波動(dòng)，而要從中長期來布局重資產(chǎn)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）