大趨勢。。

開頭提個醒，本周五中午12:00，咱們一起在直播間聊一聊，大家可以點擊下方卡片先預約起來。

最近上游的表現非常猛，各個一級行業表現都很不錯，其中有一條線我們關注了很久，就是化工。最近趨勢也非常強，討論的人越來越多了。

我們剛開始關注化工的時候，重要契機就是中國企業和中東大哥的合作，2023年是沙特阿美在中國進行密集產業投資的年份，對浙石化的股權投資以及長協供油綁定是第一槍，當時我們也專門寫過文章跟大家聊。

此后三年，中東各能源巨頭都在跟中國企業簽署合作協議，油氣產業鏈的綁定是在持續加深的。而這加速了一個非常重要的變化，全球的化工產能在持續向中國轉移。

全球制造業產能向中國轉移是過去20年的大趨勢，化工也不例外，在2009年的時候，中國化工市場份額為24%，到2024年已經提升到46%了，化工品的定價權已經在中國企業手上。

這種產能轉移的背后，核心是設備和成本上的差異。歐洲是化工的老牌地區，全球各種化工巨頭起家都是在歐洲，但歐洲的化工擴產潮是在上世紀70年代，多數歐洲裂解裝置已經超過40年了，設備和技術的老舊帶來的是效率的不足。

而中國的大煉化擴產是在過去10年開始的，無論是技術還是設備都處于領先水平，效率層面自然就比歐洲強。

肯定有人會問，為什么歐洲不做設備更新呢？背后核心的差異就是在能源價格上。歐洲的電價是中國的2.4倍，天然氣價格是中國的1.5倍，這幾年還受北溪二號管道被破壞及近期卡塔爾LNG供給中斷的影響，天然氣價格產生了劇烈波動，這給企業的經營帶來了很強的不確定性。

所以我們在過去這幾年，經常看到的新聞是某歐洲巨頭又關停了產能，就是因為成本端實在拼不過基建狂魔，只能選擇退出。。

過去這些年中國化工企業大規模投資確實帶來了市場份額，由于產能提升速度非常快，這也帶來了行業的大周期波動。但現在往后看，進一步擴產的意愿是明顯降低了，產能彈性下降后將會出現經營層面的中長期拐點。

歷史上看，在建工程和固定資產的持續回落都會帶來毛利率的抬升，背后是需求恢復帶來的漲價。最近我們也已經看到了各類化工品的漲價消息，市場也已經在逐步定價了。

化工的需求今明兩年是比較清晰的，全球都在做各種產能冗余的建設，疊加20年一遇的中美需求共振，需求端有望持續恢復。而中國過去半年又在持續推行“反內卷”，產品價格向下的空間確實很有限，PPI上行的概率非常大。

彈性這塊，我們還是得看不同產品的下游需求狀態，當前最大的需求增長是各種新興產業，對應的需求是在新材料上，細分的精細化工會更有彈性，當然大宗化工也不會太弱，正向貝塔還是會有的。

綜合各個維度看，化工行業的中長期邏輯是還沒走完的，最近雖然有一些震蕩，但只是情緒和流動性帶來的波動，產業驅動的邏輯依然存在。這塊的貝塔我們重點關注的是化工行業ETF易方達（516570），綜合看下來有兩個重要優勢。

一是跟蹤中證石化產業指數，成分股涵蓋了中國各個化工龍頭，指數貝塔跟行業景氣度強相關。當前PE估值處于10年的70%分位，考慮到在未來利潤擴張周期龍頭股會明顯受益，這一估值還算是合理的。

二是成本更低，相比其他同類基金，無論是管理費還是托管費，都比其他基金低一截，長期維度看是更具有優勢的。

上游周期是當前時代背景下非常重要的資產，能持續產生自由現金流的行業會被市場追捧，這跟市場當前熱議的HALO資產本質上是一回事。化工過去幾年資本開支持續下行，為行業自由現金流的提升創造了契機，當前行業周期已經開始回升，從現金流角度是非常值得長期關注的。

1、哈梅內伊高級助理：伊朗無意與美國談判。這話說得比較明白，短期明顯是不準備給市場一個可預期的降溫路徑，全球對此事的情緒不太會降下來，但今晚似乎又有了一些變數，各類資產都有了逆向的表現。

接下來事件還會持續演繹，下一任最高領袖的會進一步影響市場預期，后續得繼續關注市場的反應，盯著油價看就可以了。

2、高盛：全球股市或短期回調，全面熊市概率較低。全球市場當前確實處于估值偏貴且情緒偏熱的位置，在悲觀預期的沖擊下確實可能會有一定的波動，但企業盈利是實打實的趨勢，并且美聯儲沒有收緊的預期，所以不太會進入全面熊市。

今年我們對A股資產也是類似的觀點，業績驅動是大概率事件，拔估值的機會需要等情緒低點再去找，節奏一定要注意。

3、“十五五”規劃綱要草案將提請大會審查批準并公布實施。這是市場最近比較關注的事件了，各行業的規劃都會出爐，這里會誕生很多的題材機會。當前看下來，科技和能源依然是重點，等通稿吧，市場的預期會更加明確一些。

4、卡塔爾鋁業因天然氣短缺停產64萬噸。電解鋁是妥妥的高能耗行業，能源價格上漲會導致產量的快速下行，今天A股反應鋁板塊是很有道理的，畢竟海外確實很缺電，但國內確實不缺，這波紅利確實是吃到了。