石爍：如何解讀銀行密集贖回優(yōu)先股？

近期，銀行密集贖回優(yōu)先股。對(duì)此，復(fù)旦發(fā)展研究院助理研究員石爍接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)提出，本輪贖回潮是銀行順應(yīng)低利率周期進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)升級(jí)的體現(xiàn)。展望后續(xù)，在發(fā)行節(jié)奏上，未來(lái)仍會(huì)看到銀行優(yōu)先股“到期贖回+新發(fā)替換”的結(jié)合，節(jié)奏會(huì)更平滑。

近日，銀行優(yōu)先股迎來(lái)密集贖回。

《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，2月以來(lái)，已有光大銀行、平安銀行兩家股份制銀行宣布完成或即將贖回此前發(fā)行的優(yōu)先股，合計(jì)規(guī)模高達(dá)550億元。而在去年末，南京銀行、杭州銀行等5家城商行陸續(xù)宣布贖回優(yōu)先股，合計(jì)規(guī)模為458億元。

受訪專家指出，本輪贖回潮是銀行順應(yīng)低利率周期進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)升級(jí)的體現(xiàn)。展望后續(xù)，在發(fā)行節(jié)奏上，未來(lái)仍會(huì)看到銀行優(yōu)先股“到期贖回+新發(fā)替換”的結(jié)合，但可能不會(huì)出現(xiàn)扎堆贖回，節(jié)奏會(huì)更平滑。

銀行密集贖回優(yōu)先股

銀行優(yōu)先股屬于一級(jí)資本工具，兼具股票和債券的雙重特性。上市銀行發(fā)行優(yōu)先股，往往是為了補(bǔ)充一級(jí)資本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及滿足監(jiān)管要求等，且多數(shù)會(huì)設(shè)置贖回條款，自發(fā)行之日起5年后有權(quán)贖回。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2026年以來(lái)，被贖回的銀行優(yōu)先股已超百億元。

平安銀行官網(wǎng)日前發(fā)布公告稱，擬于3月9日贖回全部2億股優(yōu)先股“平銀優(yōu)01”，每股面值人民幣100元，總規(guī)模200億元。公告稱，“平銀優(yōu)01”由平安銀行于2016年3月非公開(kāi)發(fā)行，此次贖回價(jià)格為優(yōu)先股的票面金額（100元/股）加當(dāng)期應(yīng)付股息（4.37元/股）。

無(wú)獨(dú)有偶，光大銀行于今年2月12日宣告，已完成該行第三期優(yōu)先股的贖回及摘牌。這期優(yōu)先股發(fā)行于2019年7月，規(guī)模高達(dá)350億元人民幣，光大銀行最終向相關(guān)股東支付足額優(yōu)先股票面金額及2016年1月1日至2月10日持有期間的股息合計(jì)351.48億元。

《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，自2025年下半年以來(lái)，銀行優(yōu)先股進(jìn)入密集贖回期，存量規(guī)模持續(xù)縮減。特別是2025年12月以來(lái)，銀行贖回優(yōu)先股的步調(diào)明顯加快。僅在去年12月，便有南京銀行、杭州銀行、上海銀行、北京銀行及長(zhǎng)沙銀行5家機(jī)構(gòu)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)先股全部贖回及摘牌完成的公告》，被贖回的優(yōu)先股規(guī)模合計(jì)達(dá)458億元人民幣。

自去年年末以來(lái)，為何銀行密集贖回優(yōu)先股？

在復(fù)旦發(fā)展研究院助理研究員、復(fù)旦平安宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任助理石爍看來(lái)，核心原因在于利率環(huán)境變化、贖回窗口集中以及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化三重因素疊加，更多體現(xiàn)為銀行在凈息差收窄背景下主動(dòng)降本增效、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的理性選擇，而非流動(dòng)性緊張或風(fēng)險(xiǎn)上升的信號(hào)。

“目前存量高息優(yōu)先股成本明顯偏高，在符合條件的情況下選擇贖回并以更低成本工具替換，有助于直接降低資金成本、改善盈利水平。同時(shí)，部分優(yōu)先股在去年至今年正好進(jìn)入首個(gè)集中可贖回期，形成疊加效應(yīng)。此外，監(jiān)管對(duì)資本工具的合規(guī)性和計(jì)入規(guī)則持續(xù)完善，部分老產(chǎn)品在資本計(jì)入比例或條款結(jié)構(gòu)上不再具備優(yōu)勢(shì)，也促使銀行進(jìn)行‘滾動(dòng)升級(jí)’。從宏觀層面看，在低利率階段提前鎖定低成本資金，也是一種順應(yīng)利率周期的主動(dòng)管理行為。”石爍分析道。

存量規(guī)模持續(xù)收窄

iFinD數(shù)據(jù)顯示，銀行優(yōu)先股曾于2014年至2016年間迎來(lái)發(fā)行的高峰期。截至2026年2月25日，銀行合計(jì)發(fā)行的優(yōu)先股共計(jì)35只，發(fā)行規(guī)模為8391.50億元，目前存量銀行優(yōu)先股有21只。此外，在長(zhǎng)沙銀行于2020年1月21日發(fā)行一只優(yōu)先股后，上市銀行優(yōu)先股發(fā)行已經(jīng)歷6年的“空窗期”，而永續(xù)債和二級(jí)資本債等資本補(bǔ)充工具大獲青睞。

近年來(lái)，市場(chǎng)利率持續(xù)下行，銀行發(fā)行的優(yōu)先股票息也在走低。數(shù)據(jù)顯示，早期銀行優(yōu)先股的票息普遍能達(dá)到5%或6%以上，而自2024年以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、長(zhǎng)沙銀行等機(jī)構(gòu)多次選擇在新的股息率調(diào)整期下調(diào)優(yōu)先股票面利率，銀行優(yōu)先股票面利率已經(jīng)普遍進(jìn)入4%以下。

存量的銀行優(yōu)先股縮水，可能給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？

“贖回優(yōu)先股后，銀行通常會(huì)發(fā)行‘二永債’（二級(jí)資本債和永續(xù)債）等替代工具，這意味著資金會(huì)在不同資本品種之間重新配置。從結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)先股占比可能下降，永續(xù)債等債性更強(qiáng)、流動(dòng)性更好的工具占比提升。這將改善債券與資本工具市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。”石爍分析道，“以更低成本工具替換高息優(yōu)先股，有助于提升銀行盈利與估值的支撐性，不過(guò)對(duì)基本面趨勢(shì)的改變有限，不構(gòu)成業(yè)績(jī)大幅提升的核心動(dòng)力。此外，也可能吸引投資者加大高息債券類資產(chǎn)配置。”

含權(quán)理財(cái)市場(chǎng)方面，開(kāi)源證券銀行首席分析師劉呈祥在研報(bào)中指出，拆解全市場(chǎng)理財(cái)前十持倉(cāng)，權(quán)益類資產(chǎn)中“優(yōu)先股＞股票＞私募股權(quán)＞可轉(zhuǎn)債”。整體來(lái)看，優(yōu)先股大比例居前，其余三類權(quán)益資產(chǎn)占比均較小。

“截至2025年三季度末，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品前十持倉(cāng)中出現(xiàn)的優(yōu)先股，股息率在3.40%—5.37%，由于被允許使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，波動(dòng)相對(duì)較小。但優(yōu)先股面臨贖回不續(xù)發(fā)的問(wèn)題。由于市場(chǎng)存量有限，到期后需考慮其余資產(chǎn)進(jìn)行承接。”劉呈祥分析道。

展望后續(xù)銀行優(yōu)先股的發(fā)行態(tài)勢(shì)，石爍認(rèn)為，未來(lái)銀行將更偏向于發(fā)行低成本、市場(chǎng)化程度高的資本工具，優(yōu)先股的重要性可能逐步邊緣化，但不會(huì)完全退出舞臺(tái)。在發(fā)行節(jié)奏上，未來(lái)仍會(huì)看到“到期贖回+新發(fā)替換”的結(jié)合，但規(guī)模未必會(huì)出現(xiàn)集中扎堆，節(jié)奏會(huì)更平滑。

作者丨李若菡

來(lái)源丨國(guó)際金融報(bào)