許昌城投20億私募債終止審核：81億短債壓頂、盈利依賴補貼

作者 | 城投君

發行遇阻：20億私募債狀態更新為終止

據大河財立方消息，2月10日，深交所固定收益信息平臺顯示，許昌市城投發展集團有限公司（以下簡稱“許昌城投”或“公司”）2025年面向專業投資者非公開發行中小微企業支持債券，項目狀態變更為“終止”。該債券申報規模20.00億元，承銷商為中德證券有限責任公司，受理日期為2025年7月21日。

許昌城投成立于2012年8月，是許昌市重要的基礎設施建設運營主體和唯一的市域鐵路建設運營主體，承擔區域內軌道交通、城市供暖、區域開發、保障性住房等重大設施的投資、建設與運營職能。截至2025年9月末，公司注冊資本為50.00億元，實收資本為8.01億元，公司控股股東和實際控制人均為許昌市財政局。2025年7月，聯合資信評定公司的主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

盈利之困：近60%費用率與10億補助支撐

公開數據顯示，許昌城投2024年營業收入20.47億元；利潤總額1.14億元，凈利潤 5879.02萬元；總資產585.32億元，總負債377.65億元，資產負債率64.52%；凈資產207.67億元；經營現金流量凈額2.76億元；流動比率137.83%。

2025年三季度財報顯示，公司當期營業收入18.61億元；利潤總額5239.60萬元，凈利潤3604.80萬元；總資產596.27億元，總負債384.16億元，資產負債率64.43%；凈資產212.11億元；經營現金流量凈額1.25億元；流動比率為181.16%。

從業務項目來看，公司2024年建筑工程收入5.29億元，工程項目收入5.04億元，其他業務收入5.90億元，房地產銷售收入2.31億元，取暖收入1.71億元，軌道運營收入0.21億元。綜合來看，基礎設施建設業務存在回款壓力及投資壓力，房地產銷售業務需關注去化情況；包括利息收入、租賃收入在內的其他業務收入對公司收入形成一定補充。

2024年公司營業收入同比下降2.11%，主要系建筑工程和房地產銷售收入下降所致；營業利潤率為14.38%，總資本收益率2.36%，凈資產收益率0.28%，公司盈利能力較弱；期間費用率為59.89%，主要系市域軌道等在建項目完工，利息不再資本化導致財務費用大幅增長所致，期間費用對公司利潤總額侵蝕嚴重；2024年公司收到政府補助9.98億元，記入其他收益，公司盈利依賴財政補貼。

償債之壓：81億短債與0.32倍現金短債比

截至2024年末，許昌城投總負債377.65億元，資產負債率64.52%。流動負債為187.22億元，一年內到期的非流動負債為44.80億元，非流動負債為190.43億元。具體項目包括其他應付款69.66億元，應付賬款23.78億元，短期借款18.70億元；長期借款127.02億元，應付債券32.98億元，長期應付款30.23億元。

從有息債務結構分析，2024年公司總債務264.72億元，短期債務80.97億元，長期債務183.75億元，期限結構較為合理；同期債券融資占比為21.64%，公司對債券融資依賴較低。

現金流方面，許昌城投2024年經營活動現金流量凈額為2.76億元，投資活動現金流量凈額為-8.50億元，籌資活動現金流量凈額為1.24億元。公司經營活動現金流受工程項目回款影響較大；由于工廠建設項目支出，投資活動現金流持續凈流出；籌資活動現金流入由股東注資和取得借款構成，籌資活動現金流出主要為償還債務本息支出的現金。

從償債指標來看，2024年公司流動比率為137.83%，速動比率為86.14%，現金短期債務比為0.32倍；EBITDA利息保障倍數為1.29倍。

此外，截至2025年3月末，許昌城投獲得授信額度合計346.20億元，未使用額度為152.33億元，公司備用流動性充足。同期公司對外擔保余額為17.60億元，擔保比率為8.46%；被擔保人中許昌市東興開發建設投資有限公司存在被執行人記錄，襄城縣靈武城市開發建設有限公司存在失信被執行、法人被限制高消費情形，公司存在一定或有負債風險。

綜合來看，許昌城投資本性支出處于快速擴張期，債務規模持續擴張；公司經營性負債主要體現在應付工程款形成的應付賬款和合同負債，以及與區域內國企的往來款形成的其他應付款；公司流動負債增長，因此流動比率呈下降趨勢；目前公司流動性基本能夠滿足債務償還的需求，但考慮到公司未來基建項目規模不斷擴大、資產流動性下降，需持續關注公司的償債能力。

權益之虛：少數股東權益過半

截至2024年末，許昌城投所有者權益合計207.67億元。其中實收資本8.01億元，占比3.86%；資本公積92.24億元，占比44.42%；少數股東權益112.06億元，占比53.96%。

2022-2024年，公司未分配利潤分別為-2.48億元、-3.55億元、-4.66億元，處于持續虧損狀態；2024年虧損主要系合并層面歸母凈利潤虧損和上繳國有資本經營收益所致。

公司少數股東權益占比較大，主要系2020年公司被授權對魏都區、建安區進行區域開發而并入的三級子公司，公司對其持股比例較低所致。綜合來看，公司所有者權益結構穩定性仍較弱。

資產之重：585億規模與0.04次周轉率

受制于許昌城投的業務性質，公司資產以非流動資產為主，流動性偏弱。截至2024年末，公司總資產585.32億元，資產規模呈增長趨勢；流動資產為258.05億元，非流動資產為327.27億元。

具體項目包括：其他應收款99.08億元，賬齡2年以上的款項占比47.31%；存貨96.78億元；貨幣資金25.73億元；應收賬款13.55億元；其他流動資產18.08億元，主要系對當地國企的委托貸款、待抵扣進項稅、預繳稅金。固定資產為161.50億元，主要系市域鐵路項目、管網設備、運輸工具等；其他非流動資產58.68億元，包括14.47億元鐵路項目本金、20.80億元公益性資產、11.22億元預付征地拆遷款、8.31億元土地使用權；投資性房地產43.91億元；長期股權投資25.59億元；在建工程25.19億元。

受限方面，公司2024年受限資產賬面價值為65.28億元，占同期凈資產的比重為31.43%，其中受限貨幣資金為8.46億元；資產受限原因包括資金凍結、保證金、貸款抵押、貸款質押、融資租賃。

從營運能力指標來分析，許昌城投2024年總資產周轉率為0.04次，應收賬款周轉率為1.29次，存貨周轉率為0.18次。公司總資產周轉率、存貨周轉率均處于相對較低水平，整體營運能力指標較低，雖符合公司行業特點，但需持續關注資產運營效率較低可能增加的財務風險。

數據來源：大河財立方、公司年報、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。