一邊分紅，一邊“失血”：第零智能的港股突圍戰(zhàn)，勝算幾何？

在眾多AI初創(chuàng)企業(yè)還處在生存線上掙扎，摸索著可行的商業(yè)模式的時候，第零智能就實現(xiàn)了盈利，并且叩響了赴港上市的大門。

2026年2月10日，第零智能向證監(jiān)會提交了上市申請，標(biāo)志著它邁入了新的發(fā)展階段。根據(jù)其發(fā)布的招股書，第零智能已經(jīng)成長為我國企業(yè)級AI智能體解決方案行業(yè)的重要一員，是中國最大的五個企業(yè)級AI智能體解決方案提供商之一。

而對于外界來說，第零智能上市的過程很有看點：它是行業(yè)的“優(yōu)等生”，也是客戶結(jié)構(gòu)上的“偏科生”。它的成長之路體現(xiàn)了在快速發(fā)展階段的硬科技企業(yè)，所經(jīng)歷的共性難題以及成長過程中產(chǎn)生的種種陣痛。

盈利光環(huán)下的“獨舞”

在AI賽道上，大多數(shù)AI創(chuàng)業(yè)公司還在“燒錢換增長”的泥潭中掙扎，第零智能卻實現(xiàn)了連續(xù)盈利，顯得有些“特立獨行”。

根據(jù)招股書披露的信息，2023年、2024年，第零智能分別實現(xiàn)收入8648.4萬元、1.69億元；年內(nèi)利潤分別為2126萬元、3164.1萬元；毛利率為39.0%、35.4%，盈利狀況穩(wěn)定，增長迅速。

2025年前三季度，第零智能的營業(yè)收入為1.85億元，同比增長了55.18%；利潤總額為4041.3萬元，同比增幅達(dá)63.14%；毛利率達(dá)到了41.6%。

圖源：第零智能招股書

優(yōu)異的成績單來源于第零智能精準(zhǔn)的市場定位以及差異化的商業(yè)模式。

當(dāng)大多數(shù)AI企業(yè)扎堆在“大而全”的方向上，試圖覆蓋C端消費市場或者通用型B端工具的時候，第零智能則選擇避開紅海競爭，把自己定位為企業(yè)的大腦，而不是簡單的工具供應(yīng)商，專注于企業(yè)核心業(yè)務(wù)場景的效率提升，解決企業(yè)降本增效的核心問題。

支撐該定位落地的是其創(chuàng)新的AaaS模式。與傳統(tǒng)的SaaS模式不同，AaaS并不采用軟件授權(quán)的方式，企業(yè)不必花大價錢購買復(fù)雜的系統(tǒng)，也不需要雇傭?qū)I(yè)的運維人員，而是按照實際使用情況或者業(yè)務(wù)成果來付費，大大降低了企業(yè)引入AI技術(shù)的成本和決策門檻。

AaaS模式的實現(xiàn)，依賴于第零智能核心產(chǎn)品BlackZero平臺的技術(shù)支持。作為公司構(gòu)建智能體生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，BlackZero平臺將公開可用的大語言模型與自主研發(fā)的小領(lǐng)域語言模型融合在一起，既保證了廣度又提高了精度。

基于BlackZero平臺，第零智能推出合同助理、投資助理、品牌助理三款垂直領(lǐng)域的AI智能體解決方案，分別面向企業(yè)法務(wù)、投資分析、品牌管理等核心業(yè)務(wù)場景，利用流程自動化真正實現(xiàn)企業(yè)效率的提升、成本的降低。

圖源：第零智能招股書

簡單來說，憑借獨特的模式以及過硬的產(chǎn)品，第零智能在快速發(fā)展的AI智能體賽道上占據(jù)了一席之地。

高增長背后的“脆弱平衡”

第零智能近年來多元化布局已經(jīng)初見成效，整體營收呈現(xiàn)增長趨勢，這為其沖刺IPO提供了重要支撐。

據(jù)招股書資料顯示，合同助理項目一直是第零智能的主要收入來源，占比從2023年的89.4%逐步降至2025年前九個月的68.7%，表明業(yè)務(wù)多元化取得了一定的效果。

投資助理項目2023年的收入為607萬元，到2024年增加到了4073萬元，增長了570%。2025年前九個月占17.8%的收入。

軟件許可銷售表現(xiàn)突出，2025年前三季度收入為2073萬元，較2024年全年增長293%，占比從3.1%提升到11.2%，成為主要的增長點。

圖源：第零智能招股書

只不過，第零智能的財務(wù)報表里也存在著不容忽視的風(fēng)險信號。

客戶集中度高是最為明顯的風(fēng)險之一，這也是擬上市公司IPO審查過程中重點關(guān)注的核心問題之一。

據(jù)資料顯示，在2023年、2024年以及2025年的前九個月里，第零智能五大客戶收入占總收入的比例分別為96.9%、94.7%和85.8%，而最大的客戶所占比重則為58.4%、44.0%和34.7%。雖然集中度有所下降，但是依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的安全水平。

對第零智能來說，一旦核心大客戶流失、縮減預(yù)算等情況發(fā)生，就會給其營收帶來很大的影響，這不但會波及到短期的業(yè)績表現(xiàn)，而且還會成為沖刺IPO道路上的“絆腳石”。

不僅如此，由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及營收的增長，第零智能的應(yīng)收賬款問題也變得越來越嚴(yán)重。

第零智能招股書顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的52天增加到2025年前九個月的123天，增長了136.5%。截至2025年9月末，應(yīng)收賬款余額為1.16億元，比2024年末增長了105%，比2023年末激增了427%，遠(yuǎn)超營收增長速度。

應(yīng)收賬款的增加以及回款周期的延長，反映出的是第零智能在商務(wù)中的話語權(quán)減弱、信用政策更加寬松。在激烈的行業(yè)競爭下，一些企業(yè)為了搶奪市場、增加營收，往往會放寬自身的信用條件，雖然短期內(nèi)可以提升業(yè)績表現(xiàn)，但是會占用大量的營運資金，導(dǎo)致資金使用效率下降，并且存在流動性風(fēng)險。

對即將上市的公司來說，增長速度和現(xiàn)金流健康從來不是非此即彼的選擇題，而是一道必須回答的必答題。第零智能所要面對的最大問題就是如何在保證增長速度的同時又不至于出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

技術(shù)護(hù)城河與市場博弈

核心技術(shù)領(lǐng)先是AI企業(yè)在競爭激烈的市場里站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

第零智能的核心競爭力在于其自主研發(fā)的BlackZero專有AI平臺，該平臺不僅是公司解決方案的技術(shù)基礎(chǔ)，而且形成了難以被快速復(fù)制的生態(tài)護(hù)城河，支撐起“智能體即服務(wù)（AaaS）”的核心商業(yè)模式。

持續(xù)的研發(fā)投入為第零智能的技術(shù)壁壘打下了堅實的基礎(chǔ)。截至2023年12月31日止年度及2024年9月30日止九個月，以及2025年9月30日止九個月的研發(fā)費用分別為510萬元、900萬元和1550萬元，占銷售費用、管理費用和研發(fā)費用總和的37.0%、38.5%和51.7%。

圖源：第零智能招股書

技術(shù)護(hù)城河的深度帶來了市場份額的廣度，目前在中國企業(yè)級AI智能體解決方案市場中，第零智能占據(jù)3.0%的市場份額，排在第五位。該排名既顯示了它的技術(shù)實力，也說明了該領(lǐng)域競爭日趨激烈。

圖源：第零智能招股書

一方面，亞馬遜、微軟、谷歌等國際科技公司以及阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司正在把AI智能體能力集成到云平臺和企業(yè)服務(wù)中去，憑借強大的資金實力、龐大的用戶群及成熟的生態(tài)系統(tǒng)來擴(kuò)大市場份額，并提高行業(yè)競爭的門檻。

另一方面，眾多中小AI企業(yè)開始深耕細(xì)分領(lǐng)域，希望以差異化的定位來獲得市場的一席之地。市場邊界與競爭規(guī)則已經(jīng)相對清晰，各企業(yè)之間客戶資源、技術(shù)更新、服務(wù)能力的競爭愈發(fā)激烈。

對于第零智能來說，行業(yè)的高增長帶來了巨大的機(jī)會，但是競爭的壓力也不容忽視。

同時，創(chuàng)始人喬遷雖然有騰訊、基金等跨界的經(jīng)歷，為公司注入了金融與科技的雙重基因，但是履歷爭議的出現(xiàn)也給公司的治理帶來了一定的影響。

招股書顯示，喬遷有多年的科技創(chuàng)新、投資以及資源整合經(jīng)驗，曾在騰訊財付通平臺、匯添富基金工作過，還曾作為樂信集團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊的核心成員帶領(lǐng)公司登陸納斯達(dá)克，有著豐富的金融科技和企業(yè)管理經(jīng)驗。

只不過，喬遷在2017年曾兩次被列入被執(zhí)行人的名單：一次是因為婚姻家庭糾紛，執(zhí)行金額為9.605萬元；另一次則是因為其他案件，在深圳市南山區(qū)人民法院執(zhí)行了38.96萬元。雖然相關(guān)案件已經(jīng)過去很多年了，但是這些記錄依然有可能引起市場對公司治理是否合規(guī)的擔(dān)憂。

在港股市場，投資者對管理層的誠信以及公司的治理有很高的要求，這也是第零智能能否獲得高估值的一個重要變量。

小結(jié)

第零智能的上市，既是公司資本化之路的重要一步，也是AI智能體商業(yè)化落地的一次重要檢驗。它說明，不用通用大模型，只要扎進(jìn)垂直領(lǐng)域去搞智能體，也可以跑通、可以賺錢。但是敲鐘只是開始，真正的考驗在后面。

客戶高度集中、回款周期延長、管理層信用問題等等老問題都擺到桌面上來了。現(xiàn)在的第零智能要做的就是在眾人的注視之下，把所有的短板一一補齊。證明自己不但能火一段時間，而且可以走得很遠(yuǎn)、站得穩(wěn)，真正成為一只商業(yè)巨獸。