河鋼資源(000923)：磁鐵礦業務提供穩定現金流 銅礦短期擾動不改長期擴產潛力

機構：國投證券

研究員：賈宏坤/周古玥

河北國資委控股，河鋼集團旗下海外重要資源平臺河鋼資源致力于南非礦產資源開發，主要業務為銅、鐵礦石和蛭石的開采、加工、銷售，已發展成為以銅、鐵為主的多金屬資源供應商。

公司由河北國資委控股，截至2025 年三季報，河鋼集團持股比例35.7%,是公司第一大股東。2008 年，河北省國資委出資建立了河鋼集團，河鋼集團由河北國資委全資控股。

PC 銅礦擴產潛力可觀，短期洪澇擾動影響相對有限公司旗下的 PC 是南非最大的銅產品生產商。2024 年公司金屬銅產量為2.48 萬噸，2025 年上半年金屬銅產量1.13 萬噸。公司銅礦一期當前礦石品位已較低，且已臨近閉礦階段，現階段公司銅產品的供應主要由銅礦二期貢獻。

短期洪澇擾動，對銅礦產量影響約2 個月，影響相對有限。2026 年1 月，因PC 公司所在地南非林波波省及相鄰的普瑪蘭加省遭遇自2000年以來最嚴重的洪澇災害，露天坑及周邊匯水涌入公司礦井，導致銅一期、銅二期部分巷道積水，造成部分關鍵設施被淹（無人員傷亡），廠區地下礦生產與建設活動暫停，公司公告預計影響PC 銅產品生產約2 個月。公司正在全面評估災后恢復情況，并將在確保安全、排水及施工條件允許的前提下，盡快重啟相關工作，統籌資源、優化工序，全力加快項目推進節奏，最大限度減少對原定達產計劃的影響。

PC 銅礦二期擴產潛力可觀，項目達產時間延遲不改增長方向1）據我們測算，產能對應銅金屬量約7 萬噸：公司銅礦二期項目原礦設計產能為1100 萬噸/年。根據公司公告，銅二期評估利用資源儲量為礦石量12051.95 萬噸，其中銅金屬量96.48 萬噸、平均地質品位0.80%，據我們測算，對應銅金屬量約7 萬噸（假設礦石貧化率5%）。銅二期生產和運營期限可以持續15 年。

2）達產時間受洪澇影響延遲不改增長方向：銅礦二期配套的六號破碎機項目受本次井下積水影響，現場施工進度受到干擾，人員和設備調度受限，原定于2026 年三季度投入使用的計劃預計將有所延期。

銅礦二期原預計2026 年底達產，受本次暴雨及井下積水事件影響，達產時間預計將有所延遲。后續隨著銅礦二期產量逐步提升，銅單位產品分攤的固定成本將相應減少，有望改善銅盈利水平。

磁鐵礦業務為基本盤，提供穩健現金流

磁鐵礦地表堆存豐富，產銷量保持穩定。公司的磁鐵礦是加工銅礦石過程中分離出的伴生礦，據公司2026 年2 月公告，公司地表堆存磁鐵礦約1 億噸，同時井下生產將每年新增磁鐵礦產品。據公司2025年中報，磁鐵礦平均品位為58%，在銷售前經磁選處理加工后，含鐵量可以進一步提升至最高 65%。目前，地面磁鐵礦的生產與發運工作正常，預計全年銷售量1000 萬噸。2024 年公司磁鐵礦產量為932.4萬噸，2025 年上半年公司磁鐵礦產量535 萬噸。

鐵礦石提品工程有望提升經濟效益。公司擬通過改造磨機系統、新增干燥工序等工藝升級手段，將堆存磁鐵礦進行深加工，目標是實現65%品位鐵礦年產量達600 萬噸，同時提升產品品質穩定性，以增強高品鐵礦的市場競爭力，進一步降本增效。礦石品位從58%提升至65%后，雖然成本每噸略有增加，但由于價格差額(62-65 品位價差約13美元)，整體經濟效益會有所提升。

投資建議：

公司以磁鐵礦業務為基本盤，遠期PC 銅礦擴產潛力可期，銅價在供給約束下價格中樞有望持續上移，看好公司業績彈性。我們預計2025、2026、2027 年公司將實現營業收入分別為58.45 億元、61.34 億元、79.40 億元，實現凈利潤分別為6.93 億元、7.58 億元、14.62 億元，對應EPS 分別為1.06、1.16、2.24 元/股，目前股價對應PE 為22.0、20.1、10.4 倍。考慮到公司磁鐵礦業務盈利較為穩定，銅礦增量主要集中在2027 年，我們選取2027 年業績作為估值依據。我們選取同業銅礦公司進行估值對比，給予2027 年14 倍PE，給予“買入-A”評級，12 個月目標價31.36 元/股。

風險提示：1）項目投產延遲風險2）產品價格劇烈波動風險3）海外運營風險4）極端氣候、地質災害等不可抗力風險。

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