中國(guó)鈾業(yè)：資源為王，周期共振

在全球能源結(jié)構(gòu)深刻重塑、“雙碳”目標(biāo)加速推進(jìn)的宏觀背景下，核電以其零碳排放、高能量密度和穩(wěn)定出力的特性，正重新獲得各國(guó)政策制定者與資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。作為核能產(chǎn)業(yè)鏈最上游、最具資源稀缺性的環(huán)節(jié)，天然鈾的戰(zhàn)略地位日益凸顯。在此趨勢(shì)下，中國(guó)鈾業(yè)股份有限公司（股票代碼：001280）憑借其在國(guó)內(nèi)天然鈾領(lǐng)域的絕對(duì)主導(dǎo)地位、全球領(lǐng)先的資源掌控能力以及深度參與國(guó)際市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)體系，成為我國(guó)乃至全球天然鈾行業(yè)不可忽視的核心力量。公司不僅承載著保障國(guó)家核燃料安全供應(yīng)的戰(zhàn)略使命，更在市場(chǎng)化機(jī)制下展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)動(dòng)能與投資價(jià)值。

中國(guó)鈾業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度聚焦于天然鈾的采冶、銷售及國(guó)際貿(mào)易，并同步拓展放射性共伴生礦產(chǎn)資源的綜合利用。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.8億元，同比增長(zhǎng)16.7%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)14.6億元，同比增長(zhǎng)15.6%。從盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，天然鈾產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)了高達(dá)83.6%的毛利，是公司利潤(rùn)的絕對(duì)支柱。具體而言，天然鈾業(yè)務(wù)可細(xì)分為自產(chǎn)天然鈾銷售、外購(gòu)天然鈾銷售以及國(guó)際天然鈾貿(mào)易三大板塊。其中，自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)41.3%，毛利占比超過(guò)六成，主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)天山鈾業(yè)、內(nèi)蒙礦業(yè)等核心子公司，以及海外控股的羅辛鈾礦。外購(gòu)天然鈾業(yè)務(wù)雖不直接貢獻(xiàn)資源增量，但作為自產(chǎn)鈾的戰(zhàn)略補(bǔ)充，在確保下游核電客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，2024年貢獻(xiàn)毛利23.1%，毛利率同樣維持在41.3%的高水平。相比之下，國(guó)際天然鈾貿(mào)易雖占公司總營(yíng)收的26.7%，但由于屬于低毛利、高周轉(zhuǎn)的通道型業(yè)務(wù)，其毛利占比僅為3.1%，更多體現(xiàn)為公司在全球市場(chǎng)中的渠道整合與議價(jià)能力。

資源稟賦是天然鈾企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而中國(guó)鈾業(yè)在這一維度上具備顯著優(yōu)勢(shì)。公司在國(guó)內(nèi)擁有17宗鈾或鈾鉬礦采礦權(quán)，覆蓋我國(guó)主要鈾資源富集區(qū)域，基本壟斷了本土天然鈾的生產(chǎn)。盡管出于商業(yè)保密考慮，公司對(duì)具體儲(chǔ)量和產(chǎn)量數(shù)據(jù)申請(qǐng)豁免披露，但根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的權(quán)威估算，2024年中國(guó)本土鈾產(chǎn)量約為1700噸金屬鈾（tU），幾乎全部由公司主導(dǎo)完成。在海外布局方面，公司通過(guò)控股68.62%的羅辛鈾業(yè)，運(yùn)營(yíng)位于納米比亞的羅辛鈾礦——該礦是全球單體規(guī)模較大的在產(chǎn)鈾礦之一，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)4500噸U?O?（折合約3816噸金屬鈾）。2024年，羅辛鈾礦實(shí)際產(chǎn)量為2659噸U?O?，為公司貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.8億元。更重要的是，該礦的開采年限已成功延長(zhǎng)至2036年，為公司提供了長(zhǎng)達(dá)十余年可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流與資源保障。綜合國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能，2024年中國(guó)鈾業(yè)自產(chǎn)天然鈾總量達(dá)3955噸金屬鈾，占全球總產(chǎn)量（61615噸）的6.4%，穩(wěn)居全球天然鈾生產(chǎn)商前列。

為進(jìn)一步夯實(shí)資源基礎(chǔ)、提升自主供應(yīng)能力，公司于2025年12月在深交所主板成功上市，募集資金凈額43.6億元。其中，21.8億元明確投向天然鈾產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，涵蓋多個(gè)重點(diǎn)礦區(qū)的采鈾擴(kuò)建工程與水冶技術(shù)升級(jí)改造；6.9億元用于放射性共伴生礦產(chǎn)資源綜合利用項(xiàng)目；其余12.3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次募投項(xiàng)目的實(shí)施，將顯著提升公司自有鈾資源的開發(fā)效率與產(chǎn)能規(guī)模，有效降低對(duì)外購(gòu)鈾的依賴程度，增強(qiáng)在長(zhǎng)期協(xié)議談判中的話語(yǔ)權(quán)，并在鈾價(jià)波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中構(gòu)筑更強(qiáng)的成本護(hù)城河。從戰(zhàn)略角度看，這不僅是產(chǎn)能的簡(jiǎn)單擴(kuò)張，更是對(duì)國(guó)家能源安全戰(zhàn)略的積極響應(yīng)，體現(xiàn)了公司在“自主可控、安全高效”能源體系建設(shè)中的關(guān)鍵角色。

除天然鈾主業(yè)外，中國(guó)鈾業(yè)積極挖掘伴生資源價(jià)值，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司依托鈾礦開采過(guò)程中產(chǎn)生的獨(dú)居石、鈾鉬、鉭鈮等放射性共伴生礦，發(fā)展高附加值綜合利用業(yè)務(wù)。2024年，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.33億元，毛利率達(dá)27.59%，貢獻(xiàn)毛利占比11.3%。其中，獨(dú)居石綜合利用由湘核新材運(yùn)營(yíng)，年產(chǎn)氯化稀土約1.2萬(wàn)噸，廣泛應(yīng)用于稀土功能材料領(lǐng)域；鈾鉬礦綜合利用由沽源鈾業(yè)負(fù)責(zé)，年產(chǎn)四鉬酸銨約2000噸，毛利率高達(dá)51.1%，主要用于特種合金與化工催化劑；鉭鈮礦綜合利用則由中核華新推進(jìn)，已于2025年上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，未來(lái)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管當(dāng)前該板塊營(yíng)收占比僅為6.6%，但其高毛利特性、與主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)以及在稀有金屬供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略意義，使其具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑｋS著募投項(xiàng)目落地與技術(shù)工藝優(yōu)化，共伴生資源業(yè)務(wù)有望逐步放量，進(jìn)一步優(yōu)化公司盈利結(jié)構(gòu)。

從行業(yè)層面看，天然鈾市場(chǎng)正經(jīng)歷供需格局的根本性轉(zhuǎn)變，價(jià)格進(jìn)入新一輪上行周期。需求端，全球核電建設(shè)明顯提速。中國(guó)自2019年以來(lái)核電核準(zhǔn)節(jié)奏顯著加快，2024年一次性核準(zhǔn)11臺(tái)核電機(jī)組，創(chuàng)近年新高；美國(guó)提出到2050年將核能裝機(jī)容量提升至400GW；日本亦計(jì)劃全面重啟現(xiàn)有核電站并探討新建機(jī)組。按照1GW核電機(jī)組年均消耗約200噸天然鈾測(cè)算，隨著全球在建機(jī)組（截至2024年底超60臺(tái)）在未來(lái)三年陸續(xù)并網(wǎng)，鈾需求將進(jìn)入加速釋放階段。供給端則長(zhǎng)期受限于資本開支不足。福島核事故后，全球鈾礦勘探與開發(fā)投資大幅萎縮，導(dǎo)致2020年全球鈾產(chǎn)量跌至十年低點(diǎn)。盡管近年部分礦山恢復(fù)生產(chǎn)，但新增產(chǎn)能有限，且開發(fā)周期普遍長(zhǎng)達(dá)5–10年。與此同時(shí)，二次供應(yīng)來(lái)源（如政府庫(kù)存、商業(yè)庫(kù)存、軍用轉(zhuǎn)民用等）持續(xù)衰減，世界核協(xié)會(huì)（WNA）預(yù)計(jì)到2040年，二次供應(yīng)量將降至每年6000–7000噸，難以彌補(bǔ)一次供應(yīng)缺口。在此背景下，天然鈾價(jià)格已開啟“長(zhǎng)牛”行情。現(xiàn)貨價(jià)格一度突破100美元/磅，目前穩(wěn)定在86美元/磅；更能反映長(zhǎng)期供需基本面的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格已達(dá)89美元/磅，并呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。中國(guó)鈾業(yè)通過(guò)“固定價(jià)格+指數(shù)聯(lián)動(dòng)”的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制，既能鎖定基本收益，又能充分分享價(jià)格上漲紅利，盈利彈性顯著。

公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，背靠強(qiáng)大的央企平臺(tái)。實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，通過(guò)中核集團(tuán)體系內(nèi)6家企業(yè)合計(jì)持股69.92%，股權(quán)集中且穩(wěn)定。其余股東包括惠核投資、國(guó)新投資、航天投資等具有國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)投資者，資源整合與戰(zhàn)略協(xié)同能力突出。IPO過(guò)程中引入的戰(zhàn)略投資者多為國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金或大型保險(xiǎn)資金，限售期長(zhǎng)達(dá)12至36個(gè)月，彰顯其對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。此外，公司與中核集團(tuán)、中國(guó)核電、華能昌江等核心客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)合作關(guān)系。盡管關(guān)聯(lián)交易占比逐年下降（2025年上半年為48.2%），但仍構(gòu)成公司業(yè)績(jī)的基本盤，保障了經(jīng)營(yíng)的確定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

中國(guó)鈾業(yè)正處于多重利好共振的歷史性機(jī)遇期。一方面，全球核能復(fù)興浪潮推動(dòng)天然鈾需求剛性增長(zhǎng)，供給剛性約束下價(jià)格中樞系統(tǒng)性上移；另一方面，公司自身資源儲(chǔ)備雄厚、海內(nèi)外產(chǎn)能協(xié)同、募投項(xiàng)目明確、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良，具備將行業(yè)β轉(zhuǎn)化為企業(yè)α的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。作為中核集團(tuán)旗下唯一的天然鈾上市平臺(tái)，公司不僅是中國(guó)核燃料循環(huán)體系的關(guān)鍵一環(huán)，更是在市場(chǎng)化改革與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的稀缺資產(chǎn)。

隨著產(chǎn)能釋放、資源增效與共伴生業(yè)務(wù)拓展，中國(guó)鈾業(yè)有望持續(xù)提升盈利能力和市場(chǎng)份額，在保障國(guó)家能源安全的同時(shí)，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期、可持續(xù)的價(jià)值回報(bào)。在能源轉(zhuǎn)型與地緣政治交織的新時(shí)代，掌握上游資源、具備全球視野的企業(yè)，終將在周期浪潮中立于不敗之地。