對話王煜全：AI時代，投資的核心是判斷“演化能力”

從2026年CES上人工智能無處不在的景象可以看出，全球科技產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從“技術(shù)驅(qū)動市場”到“應(yīng)用與地緣政治重塑技術(shù)格局”的深刻轉(zhuǎn)變。海銀資本創(chuàng)始合伙人、前沿科技投資人王煜全做客《i聽粉》播客，深度解析投資人看待前沿科技的邏輯。

2026年，人工智能不再是展會上的炫目概念，而已成為驅(qū)動產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的核心引擎。在這場由技術(shù)滲透所引發(fā)的全球性產(chǎn)業(yè)變局中，中國科技企業(yè)如何識別機遇、應(yīng)對挑戰(zhàn)，并在日益復(fù)雜的國際競爭與合作中走出自己的路徑？

我們與海銀資本創(chuàng)始合伙人、長期深耕中美科技前沿的投資人王煜全展開了一次深入交流。從CES現(xiàn)場的前沿觀察到AI技術(shù)演進的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，從人形機器人的現(xiàn)實困境到自動駕駛的破局之道，從算力競爭的本質(zhì)到健康科技的投資遠景，王煜全系統(tǒng)剖析了人工智能在從技術(shù)突破走向全面產(chǎn)品化過程中所面臨的機遇、陷阱與未來格局。

FT中文網(wǎng)：眾所周知，王煜全先生是海銀資本的創(chuàng)始合伙人，也是Frost & Sullivan的中國首席顧問。長期以來，您一直密切關(guān)注中國的科技投資，尤其是前沿科技的動態(tài)，被許多人視為持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資人。您剛剛從美國消費電子展（CES）回來，我們也注意到您在現(xiàn)場進行了大量調(diào)研。能否分享一下今年參展最深刻的體會？

王煜全：今年有兩個現(xiàn)象尤其突出：第一是人工智能幾乎已無處不在。坦白說，去年人工智能還像蛋糕上的糖霜，更多是一種點綴；今年則已變得非常實質(zhì)，許多企業(yè)的核心已融入人工智能技術(shù)。這種擴散速度在過去較為罕見——以往是逐步滲透，今年則是全面鋪開。第二是中國表現(xiàn)十分亮眼。前兩年韓國勢頭較強，但今年中國在參展企業(yè)、技術(shù)和產(chǎn)品等方面實現(xiàn)了全面超越。

FT中文網(wǎng)：確實如此。本次CES上，中國在科技硬件與工程能力方面展示出系統(tǒng)性優(yōu)勢，包括系統(tǒng)工程、量產(chǎn)能力、數(shù)據(jù)閉環(huán)等，備受關(guān)注。但令人好奇的是，為何中國企業(yè)仍堅持前往美國參展，并且不少企業(yè)傾向于淡化中國背景，甚至包裝為非中國公司？

王煜全：這主要是因為人工智能已成為全球性趨勢。一方面企業(yè)需深耕本土市場，另一方面獲取全球市場的支持也必不可少。不僅中國，美國、歐洲等地也在積極拓展人工智能應(yīng)用。人工智能作為一種強大工具，能有效助力市場開拓，因此企業(yè)自然會借此機會進入更多市場。在中美科技競爭的背景下，盡管中國企業(yè)實力強勁，但通過調(diào)整品牌形象以更好地進入美國市場，也是合理策略。總體而言，當(dāng)前正是開拓疆域的最佳時機，人工智能確實為科技企業(yè)帶來了顯著的競爭優(yōu)勢。

FT中文網(wǎng)：如果簡單回溯邏輯，中國是否有可能自行舉辦類似CES的消費電子展？如果在中國舉辦，會面臨哪些挑戰(zhàn)？

王煜全：從歷史來看，疫情之前美國CES曾計劃在中國舉辦亞洲CES展，但因疫情及之后中美關(guān)系的變化，該計劃已被擱置，相關(guān)團隊也已裁撤。但從產(chǎn)品實力來看，中國完全有能力舉辦自己的消費電子展。深圳等地的產(chǎn)品復(fù)雜度和創(chuàng)新程度實際上不遜于CES，許多本土草根創(chuàng)新雖然未能在CES亮相，卻十分出色。

例如我最近體驗的一款小機器人，雖不能移動，卻是一個能連接多種大模型的語音互動硬件設(shè)備。中國還有一個優(yōu)勢，即大模型服務(wù)多為免費，而美國則多收費，這對硬件出海形成一定門檻。類似這樣的創(chuàng)新，我在深圳見到不少，反倒在CES上未見得能見到。因此從產(chǎn)品豐富度和創(chuàng)新性來看，在中國（尤其是在深圳）舉辦展覽，是有可能超越CES的。但另一方面，CES作為國際性展覽，其“全球首發(fā)”的平臺價值仍然突出。許多中國企業(yè)參展后，常會獲得意外收獲——國際渠道商、合作伙伴主動接洽，媒體曝光也大大助力其全球化進程。因此，我們鼓勵中國企業(yè)繼續(xù)借助CES拓展全球市場，同時也應(yīng)關(guān)注本土創(chuàng)新力量，期待中國未來也能誕生具有國際影響力的科技展會。

FT中文網(wǎng)：相信隨著未來雙邊關(guān)系的改善或中國實力的進一步增強，這樣的機會或許會出現(xiàn)。您長期觀察中美科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，記得大約十年前您參加FT活動時，曾就虛擬現(xiàn)實（VR）技術(shù)發(fā)表演講，也布局了相關(guān)投資。如何看待這類早期技術(shù)的投資回報？您目前用什么方法或框架來評估從技術(shù)到產(chǎn)業(yè)再到投資的邏輯？

王煜全：虛擬現(xiàn)實目前看來仍不夠成熟，其產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，涉及硬件、軟件平臺、應(yīng)用生態(tài)等多方面配合。其中硬件普及始終是個挑戰(zhàn)，因為它并非剛需。與電腦不同，VR設(shè)備更像是一臺為特定用途（如游戲）設(shè)計的設(shè)備，使用場景相對局限：一是必須佩戴頭顯，不如傳統(tǒng)游戲平臺開放；二是盡管 VR游戲數(shù)量逐漸增加，但與傳統(tǒng)游戲相比仍差一個數(shù)量級。當(dāng)然，目前已有年收入過億美元的單機VR游戲，市場也算可觀。但對比人工智能，尤其是大模型領(lǐng)域，部分企業(yè)年收入已達百億美元級別，兩者相差一至兩個數(shù)量級。因此，AI的影響范圍和深度遠超VR。

FT中文網(wǎng)：近年來您在科技產(chǎn)業(yè)投資方面的邏輯或方法是否有變化？

王煜全：我們的投資風(fēng)格一直較為獨特，注重產(chǎn)業(yè)縱深。許多投資人從行業(yè)外部尋找機會，對他們而言不同領(lǐng)域區(qū)別不大，無論是VR、AI、傳統(tǒng)制造還是零售電商。而我們則始終深耕產(chǎn)業(yè)，尤其聚焦科技前沿，追蹤技術(shù)風(fēng)口。VR此前風(fēng)口不大，而AI正處大風(fēng)口，因此在布局時，我們更注重產(chǎn)業(yè)的未來方向，以及如何從資源和支持層面推動AI發(fā)展。以AI發(fā)展階段為例，目前正處于轉(zhuǎn)折期：第一個轉(zhuǎn)折點是ChatGPT的出現(xiàn)，此前AI偏重學(xué)術(shù)、應(yīng)用門檻高；ChatGPT大幅提升了可用性。然而應(yīng)用推廣仍需配套完善。

過去三年，從大模型本身到多模態(tài)、Agent、記憶存儲等功能陸續(xù)成熟，使其逐漸成為實用工具。但更重要的轉(zhuǎn)折正在發(fā)生，且意義更為深遠：前階段以內(nèi)容為核心，大語言模型本質(zhì)是“大內(nèi)容模型”，處理文字、聲音、音樂等可Token化的數(shù)據(jù)流，實現(xiàn)內(nèi)容交互。下一階段將進入“行為模型”，關(guān)注從內(nèi)容中解析行動意圖，不僅理解人的行為，更能提供行動支持。過去大模型僅能建議，未來則能代辦，例如直接完成訂餐等操作。這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于，互聯(lián)網(wǎng)以往積累了大量內(nèi)容數(shù)據(jù)，AI可從中提取經(jīng)驗提供服務(wù)；而如今手機等終端正成為行為數(shù)據(jù)的匯聚點。

人工智能通過分析行為數(shù)據(jù)，可實現(xiàn)更智能的服務(wù)，例如預(yù)判用戶需求、提前叫車等。隨之而來的是數(shù)據(jù)隱私問題，用戶往往不愿將行為數(shù)據(jù)上傳云端。因此，終端側(cè)或用戶側(cè)應(yīng)用將興起，在本地處理數(shù)據(jù)并提供服務(wù)，既保障隱私，又提升體驗。但這要求終端具備更強算力，對手機廠商提出新挑戰(zhàn)，也意味著移動產(chǎn)業(yè)將面臨洗牌：以往代表企業(yè)的APP（如淘寶、美團）可能逐漸被代表用戶、從用戶角度出發(fā)的新型APP取代。商業(yè)模型也將隨之演變：從廣告模式轉(zhuǎn)向交易抽成——因為直接提供服務(wù)即可從成交中抽取傭金。這將推動人工智能進入收入與利潤的快速增長期。

FT中文網(wǎng)：這一領(lǐng)域消費者的支付意愿似乎較高，您認為其落地前景如何？

王煜全：關(guān)鍵在于這類服務(wù)對應(yīng)的是用戶本就存在的消費需求。例如購物，AI可幫助用戶更科學(xué)、理性地決策，過程中替代了原有低效的抽成方，以更高效率滿足客戶，自然能享有相應(yīng)的收益權(quán)利。因此，一批新興企業(yè)和應(yīng)用將隨之崛起。

FT中文網(wǎng)：這或許也能降低用戶成本，從人力抽成轉(zhuǎn)向機器抽成。本次CES上AI已無處不在，但您也提到，例如英偉達發(fā)布Rubin芯片后，中國AI公司因高端芯片出口限制，與美國公司的研發(fā)差距似乎再次拉大。即便布局第三方產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)協(xié)議也相當(dāng)復(fù)雜。在您看來，AI產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)將如何發(fā)展？

王煜全：我認為局面仍相對樂觀，因為競爭焦點正逐漸向應(yīng)用側(cè)轉(zhuǎn)移。黃仁勛固然希望憑借更快的芯片保持其影響力，但大勢難以阻擋——或許硬件優(yōu)勢還能維持幾年，但十年后決定勝負的絕不會僅是硬件。IT產(chǎn)業(yè)的核心規(guī)律是軟硬分離，用戶并不關(guān)心里層是什么硬件，只需算力足夠。因此，試圖通過硬件控制軟件的道路難以走通，這也是英偉達大力投入軟件和應(yīng)用的原因。

然而，即便如此，其掌控力仍有限。對中國而言，短期內(nèi)硬件算力仍是挑戰(zhàn)，但并非無解：一方面，中國算力正在崛起，推理能力已基本可用，訓(xùn)練能力也有望隨時間提升；另一方面，算力常是集群問題，華為等通信企業(yè)在構(gòu)建計算集群、優(yōu)化數(shù)據(jù)互通方面更具經(jīng)驗。未來高帶寬緩存將成為瓶頸，而華為在降低端到端延遲方面積累深厚。假以時日，預(yù)計三至五年內(nèi)中國在計算集群層面有望趕上。此外，人工智能本身具有軟硬分離、云端化的特點，數(shù)據(jù)可通過加密等方式在境外計算后返回，完全從技術(shù)上封鎖并不現(xiàn)實。因此，盡管短期內(nèi)可能面臨困難，但中國不會被徹底卡住。

FT中文網(wǎng)：今年CES上，有哪些值得警惕的“偽風(fēng)口”或“偽概念”？

王煜全：我們無法保證判斷絕對正確，但始終保持警惕。例如今年涌現(xiàn)的近40家人形機器人企業(yè)中，一半以上來自中國。這背后與中國成熟的產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)——正如造車一樣，深圳已有企業(yè)專門從事人形機器人的OEM/ODM，可快速實現(xiàn)產(chǎn)品化。這導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)需求尚未明晰，供應(yīng)鏈卻已完備。我并非反對機器人，實際上我非常看好機器臂等方向，但反對盲目追求“人形”，尤其強調(diào)嚴(yán)格模仿人類外形。人體結(jié)構(gòu)受進化限制，但機器人可自由設(shè)計，何必拘泥于兩臂兩腿？從實用性看，移動能力上四條腿比兩條腿更穩(wěn)，而機器人的核心價值在于手眼腦協(xié)調(diào)與執(zhí)行能力。因此，應(yīng)更關(guān)注具身智能在具體任務(wù)中的效用，而非外形。

FT中文網(wǎng)：您認為機器人未來會像智能手機一樣成為通用平臺，還是長期停留在碎片化的行業(yè)應(yīng)用中？

王煜全：這里存在一個常見誤解：認為“人形”即等于“通用”。實際上，通用性并非理所當(dāng)然。以汽車為例，不同車型差異很大，并不存在真正通用的車型。個人電腦之所以能成為通用工具，是因為它首先抓住了文字處理這一巨大市場需求，擊敗了王安電腦等專用設(shè)備，隨后才逐漸擴展至游戲、上網(wǎng)等應(yīng)用。

換言之，通用性往往源于在某一主流應(yīng)用上的成功，再逐步拓展至其他場景。人形機器人目前缺乏這樣的主流應(yīng)用：酒店送貨、室外配送、自動駕駛等場景均已存在更專注、更經(jīng)濟的解決方案。家庭管家或老人照護等需求看似合理，但人機交互的核心難點在于，人類擁有顳頂聯(lián)合區(qū)等腦區(qū)，能直覺理解他人意圖，而機器人目前遠未具備這種能力。因此，人形機器人或許在硬件上已相當(dāng)精巧，但在智能互動層面仍十分初級，更像“動作能力強但缺乏智力”的狀態(tài)。其發(fā)展仍需在具體應(yīng)用中積累演化，而非一蹴而就實現(xiàn)通用。

FT中文網(wǎng)：關(guān)于您提到的自動駕駛領(lǐng)域，目前車輛自動化進展迅速，特斯拉領(lǐng)先，中國公司也在車端算力、傳感融合等方面積極投入。您如何評價當(dāng)前自動駕駛技術(shù)的成熟度？聽說您近期在加州體驗了多款自動駕駛車輛。

王煜全：我認為技術(shù)已基本成熟，主要問題在于監(jiān)管。目前有兩類路線：一是車廠主導(dǎo)的漸進式升級（L2-L3-L4），二是自動駕駛公司直接運營的L4服務(wù)。前者以特斯拉為代表，通過海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練端到端模型，不依賴激光雷達，但獲批難度大；后者如Waymo、Zoox，在限定區(qū)域內(nèi)運營，安全性高但擴展緩慢。特斯拉近期嘗試以量產(chǎn)車申請自動駕駛出租車服務(wù)，憑借其強大的環(huán)境適應(yīng)能力，能在更大范圍內(nèi)運營，與Waymo形成競爭。這種模式或許能突破監(jiān)管困境：車廠可通過提供“終身使用權(quán)”等形式，讓車主在使用自動駕駛出租車服務(wù)時實際享受L4級體驗。因此我呼吁中國車廠（如華為、比亞迪、蔚小理等）應(yīng)積極在大城市申請自動駕駛出租車試運營，通過區(qū)域聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)事實上的高級別自動駕駛。這或許是當(dāng)前最可行的破局路徑。

FT中文網(wǎng)：您的投資范圍廣泛，近期也關(guān)注生命健康領(lǐng)域。如何在短期項目與具有長期影響力的科技布局之間取得平衡？

王煜全：我們目前更側(cè)重長期布局。在這個快速變化的時代，短期項目易被迅速替代。以生命健康為例，人工智能極強的數(shù)據(jù)解讀能力，使得以往被忽視的健康數(shù)據(jù)信號變得有價值。只要數(shù)據(jù)能連續(xù)采集、與體征相關(guān)且噪音可控，便可能通過AI分析提供新洞察。這本質(zhì)上是一場健康革命，我們正以十年為周期進行布局，而非追求短期技術(shù)突破。

FT中文網(wǎng)：最后，對于正在觀望AI投資或考慮進入AI領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)觀察者與投資者，您有何建議？

王煜全：在當(dāng)前階段，評估項目時除考察其當(dāng)前狀態(tài)，更應(yīng)關(guān)注其演化能力。AI技術(shù)迭代極快，若項目缺乏持續(xù)演進的能力，幾年后便可能落后。創(chuàng)業(yè)者需具備“以終為始”的思維，設(shè)想十年后的終局，并據(jù)此規(guī)劃路徑。人工智能發(fā)展可分三波：一是基于大語言模型的生成式AI，對應(yīng)智能服務(wù)；二是行為智能，關(guān)注狀態(tài)與行動；三是物理智能，專注于機器臂等專項任務(wù)。這三者將相繼成熟，投資者需辨別方向、把握節(jié)奏，在快速變化的環(huán)境中提前布局。

FT中文網(wǎng)：這正是您通過敏銳的產(chǎn)業(yè)觀察，在快速演進中捕捉前沿機會的方法。

王煜全：是的，這也是當(dāng)前時代最需要的能力——預(yù)見趨勢，提前準(zhǔn)備。