香港共識大會的共識：竟然是幣圈完蛋了？

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在這一期吳說 AMA 中，聚焦了香港共識大會的觀察與感受，探討了當前幣圈的現狀和未來，參與嘉賓包括吳說主編 Colin Wu、XHunt 創始人 DeFi Teddy、Hubble AI CEO & CTO Leon Liu、Conflux 香港生態負責人 Esther、Web3 研究員 Haotian、宏觀對沖基金 PM Albert Luxon、加冪科技Cindy以及娜娜子、Kirara等幣圈知名 KOL。

嘉賓分享了他們對幣圈未來的看法以及此次大會的感受。隨著市場的低迷和 AI 技術的崛起，幣圈正在經歷情緒上的波動，許多人開始對行業前景感到悲觀。嘉賓們普遍認為，幣圈的“共識”已經發生變化，許多傳統的加密貨幣項目面臨著新的挑戰。盡管如此，也有部分人認為 “幣圈完蛋” 這個說法過于悲觀，行業仍然存在潛力，特別是在支付、合規、穩定幣等領域。AI 與 Web3 的結合被認為是未來的重要發展方向，尤其是去中心化與 AI 經濟的融合可能帶來新的機遇。

此外，嘉賓還分享了許多關于此次大會的趣事和離譜經歷。總體來看，雖然當前市場面臨挑戰，很多參與者仍然對未來抱有希望，期待找到新的發展方向和潛力賽道。

嘉賓發言不代表吳說觀點，不構成任何投資建議，請嚴格遵循當地法律法規。音頻轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤，請在小宇宙、YT 等收聽完整的播客。

第一部分：分享本次香港共識大會的感受

Colin：港府高度重視共識大會，但缺少行業熱點、會場氛圍偏冷

Colin：我其實沒有怎么參與跑會，但可以談幾個自己的觀察，

首先，那天我也發了條推特，有朋友開玩笑說這是第一次遇到需要自己買酒的活動?—?— 去酒吧還得自費。我看評論里也有不少人這么說，我覺得還挺逗的。某種程度上，這也反映出這次共識大會整體有一點冷清。

第二點是一個比較有意思的觀察。我覺得香港政府對這次共識大會非常重視。可能他們認為香港在國際上的角色相對被淡化了，所以特別重視這種由海外項目方發起的大型會議。你看這次有很多大佬來發言，甚至在會議上宣布了幾項最新政策。從整體氛圍來看，港府層面確實非常重視這次共識大會。

第三個感受是，確實來了很多老外。我看到像 Joseph Lubin 也來了香港，還有其他一些海外項目方代表。不過總體來說，會讓人感覺沒有特別多真正落到地面的熱點。

在港府層面是高度重視的，但落到行業一線的熱點相對比較少。一方面，當下行業整體的熱點本身就不多。現在比較大的兩個熱點，一個是預測市場，另一個是股票代幣化。但這兩個方向在香港的合規難度都比較高，所以雖然在全球范圍內很熱門，但在這次香港的共識大會上很難看到相關的實際落地或深入討論。

另外一個點是，內地剛剛發布了關于 RWA（現實世界資產上鏈）的相關政策。我看到這次也有不少人討論到這個話題，包括肖風等人都有提到。不過因為這次共識大會是以海外主辦方和海外參與者為主的活動，所以對內地和香港 RWA 新進展的討論度并不算高。也許在幾個月之后，像萬向等主辦的活動上，會對內地和香港 RWA 的新進展有更多討論。

Haotian：從“各說各話”到“集體悲觀”，本屆共識大會上的行業情緒轉向

Haotian：上一次共識大會，我最直接的感受是，大家都在各聊各的。比如玩 DeFi 的在喊 RWA，或者有人喊 AI，有人講社區，各種賽道都在喊，但你會發現確實是各玩各的，沒有形成真正的共識，也沒有形成合力。沒有一個大家普遍認可、共同看好的大趨勢，這是我上一次的感受。

但這一次我感受到的，反而是有“共識”了?—?— 就是“幣圈不行了”“這個行業完蛋了”。一種統一性的唱衰和悲觀，這是我比較強烈的感受。當然，這并不代表我的個人觀點。

我這次之所以還特意來參加這個臨近過年的共識大會，是因為我原本以為，它應該會和四五月份偏亞洲區的大會不太一樣。那種大會華人項目居多，我覺得這次可能更多是海外項目方，他們在整體樂觀程度上可能會更好一些，或者對未來不會那么容易被情緒裹挾。

但事實上看下來，我發現可能跟我想象的不太一樣。我接觸的華人項目和一些 KOL，確實更多是偏唱衰的聲音。但我也在會場上跟一些海外項目方做了社交，我感覺他們的狀態反而更糟糕。他們給我的感覺是：情緒與你無關，行業未來也與你無關，我們就在做自己的事情，你們也看不懂。整體呈現出一種對行業比較麻木、甚至有點躺平的狀態。

我反而覺得這種狀態更不好。與其說大家覺得行業完蛋了，大家一起罵一場，然后去尋找新的機會，都比這種表面說行業挺好的、但實際上對外界情緒毫無感知、也沒有緊迫感的狀態要好。整體下來，我個人其實挺失望的。

Cindy：共識大會像“頂級俱樂部”，偶遇 Bullish CEO，孫宇晨香蕉 NFT 的魔幻現場

Cindy：我這次跑共識大會的經歷還蠻離譜的，是離譜加驚喜的雙重體驗吧。

第一個感受是，這次跑會我真的見到了很多全球頂級的大佬，沒有散戶，基本都是行業核心人物。而且你永遠不知道坐在你旁邊的人是誰。比如 11 號上午我在 Consensus 主會場聽灰度那位高管演講的時候，我旁邊坐了一個男士在擦護手霜，味道特別香。我就加了他的 WhatsApp，讓他把品牌發給我。結果過了半個小時，這個人上臺演講，我才知道他是 Bullish 的 CEO Tom Farley，也就是投資了 CoinDesk 的那位。

另外我在喝咖啡的時候，又碰到了 Securitize 的 CEO Graham。前一天BlackRock 宣布買入 UNI（Uniswap 代幣），合規審查就是 Securitize方協助完成的。

最離譜的一件事是 10 號晚上在一個酒會上，當時孫宇晨也來了。吃完飯后他說給每個人送一份甜點，給大家發了一個巨大的箱子。打開一看，里面真的只有一根香蕉。我當時覺得特別荒誕，但又很有梗。

貓弟：哈哈，好像是他之前買的那個 NFT，是吧？就是那個用膠帶粘著香蕉的作品。

Cindy：對，是的。

Teddy：主會場冷清、機構進場，AI 分流資金與注意力成為新“共識”

Teddy：其實這次來跟我以前參加共識大會很不一樣。以往跑會，我基本都會在主會場待至少半天甚至一天，但這次我在主會場待的時間非常少，差不多只待了一個小時。

因為我看了一圈，這次很多項目都不是大家熟悉的項目，更多是偏機構業務、合規相關的項目。跟他們聊的話，一方面對項目不太了解，另一方面共同話題也不多。所以我在主會場真正深入聊的，只有和阿里云那邊簡單交流了一下。

反而是一些周邊活動，我覺得交流更多。比如 BNBChain 的活動，還是能碰到不少人，有比較好的溝通機會。

我這次對共識大會一個非常直觀的體會是：機構時代來了。我感覺機構在進來，散戶在退出。一旦機構進來，大資金進來，就會強調合規、牌照、監管框架，這些東西對散戶參與其實并不友好。所以從我個人感受來說，這次共識大會像是一個比較明顯的機構與散戶之間的轉折點。

至于“幣圈是不是完蛋了”，我的想法是，幣圈肯定不會完蛋。去中心化的精神一直在，去中心化的需求也一直存在，而且這種需求會長期存在、并且很強勁。

但現在最大的問題是 AI 搶走了 Crypto 很多注意力，也搶走了資金，很多 builder 也轉向 AI 賽道。所以這次共識大會上，大家的“共識”未必是幣圈完蛋了，而是“要轉 AI”。

所謂“轉 AI”我覺得有兩個層次。第一種是完全轉型，不再做 Crypto 相關，直接進入純 AI 賽道，比如圍繞 OpenAI 等生態做產品。第二種是 Web3 和 AI 的結合，比如做 AI Agent，或者用 AI 技術服務 Web3 行業的需求，比如用 AI 幫助 Web3 項目做投放、增長和運營。

總的來說，我的感受是三個關鍵詞：機構化、轉 AI，以及整體情緒不高。不管是項目方還是 KOL，情緒都不是特別高。我先講這些。

娜娜子：中文局關注幣價與抄底，英文局更松弛，AI 成為項目“標配敘事”

娜娜子：這次我參加了一些中文局和英文局。

先說中文局，主要是一些交易所相關的場合。我比較明顯地感受到一種情緒：中文局里，大家關注的核心更多還是幣價。我幾乎在每一個中文局，都會被問到類似的問題，比如現在這個價格能不能抄底？還有沒有什么值得投資的幣種？整體感覺是，大家對市場波動的反應會更敏感，情緒也更受價格影響。

然后我參加的英文局，是我朋友組織的一個類似 KOL 和項目方的聚會，有不少從迪拜、歐洲過來的項目方和 KOL。在那個場合里，幾乎完全沒有人提到幣價。更多是一些輕松的交流、閑聊，聊生活、聊想法。對于市場怎么看、價格走勢如何，他們基本沒有提到。所以我會覺得，他們整體還是比較樂觀的，或者說沒有那么被短期市場情緒影響。

但中文局這邊，可能因為大家普遍倉位比較重，所以對價格會更加敏感，情緒起伏也更明顯。

從整個趨勢來看，我其實挺認同剛才 Teddy 說的。之前我會覺得市場如果很慘淡，項目數量可能會少很多。但這次我去了不少公鏈的活動，發現其實在做的項目還是很多，只是類型比較集中。

大概就幾類：第一是 AI。基本上不管做什么賽道，都會往里面加一些 AI 的元素。不論是做支付，還是做 RWA，都會疊加 AI 的敘事，然后往這個方向靠。

另外我也看到一些原本在做 Web3 的創始人朋友，直接轉去做純 AI 項目了。可能因為現在資金更多在往 AI 方向流動。

但我覺得，對于做項目的人來說，還是要看清自己真正擅長什么。因為我感覺 AI 和 Web3 在融資邏輯和玩法上其實是不一樣的。如果盲目轉型，未必是好事。

Esther：預測市場與穩定幣扎堆，做市商回歸，國際化共識大會下的華語市場爭奪戰

Esther：以下觀點僅代表個人，不代表任何機構。

這次跑共識大會讓我感受很不一樣。

第一個，我發現做預測市場的特別多，感覺有上百個團隊都在做。參與者背景也很雜，有合規券商在孵化的項目，甚至還有真正做線下博彩的，比如澳門那邊的賭場背景團隊，也在做預測市場。他們意識到預測市場可能會成為未來鏈上的一種“新型賭場”，而且他們本身有自然流量，除了傳統網賭之外，也不想錯過鏈上潛在的爆發賽道。

第二個觀察是，做穩定幣的華人團隊特別多。不只是常見的美元穩定幣，還有非美元穩定幣也在做。甚至我聽到一個案例，一個做直播平臺的應用團隊，主要服務歐美和中東市場做打賞，他們也想發行自己的穩定幣。因為他們不希望結算完全依賴其他穩定幣，希望把清算和發行權掌握在自己手里。你會發現，現在連應用層團隊都想做穩定幣發行方。

第三個觀察是，做市商明顯活躍了，都開始出來“營業”了。因為項目變少、流動性變差，他們的業績壓力可能也更大，所以會更主動接觸項目方。

還有一個感受是，這次共識大會確實非常國際化。除了歐美、日韓、東南亞，各個地區、各個賽道的人都來了。

另外一個很重要的點是，像 Coinbase、Kraken 這些歐美大型交易所，也開始明顯關注華語市場。他們也意識到華語市場的潛力。雖然華語市場已經是紅海，產品和用戶體驗上未必容易超越本地平臺，但結合最近華語區的一些基金、資金動向，他們也想分一杯羹。

因為到最后你會發現，華人用戶交易頻率高、資金活躍度高。而且這些海外交易所也有一些離岸平臺不具備的優勢，比如股票代幣化等業務方向。

Albert：二級視角下的共識大會?—?— 交易團隊收縮、傳統機構接管與流動性危機隱憂

Albert：我這邊因為大家基本都是從偏一級市場的角度講，我就從偏二級、基金交易的角度講講。我本人在新加坡做 fund，所以從資金和交易團隊的視角簡單聊幾句。

首先，這次跑共識大會，我發現一個很有意思的現象：如果從 trading 和 fund 的角度來看，這一屆的整體狀態明顯比上一屆差很多。上一屆的規模至少是這次的兩倍以上。這次我去主會場的時候，第一感覺是：怎么只剩下一層？我還特意去看了一下參展名單，幾乎沒有新人。

現場基本都是老面孔，無論是媒體、機構，還是傳統市場背景的參展方，幾乎都是之前見過的人。你會有一種感覺?—?— “怎么又是你，還是你”。不管是做 Infra 的、做支付的、做收益類產品的，還是做合規通道的，變化都不大，幾乎沒有新鮮血液。這點是很尷尬的。

但在 side event 這邊，我發現了另一個現象。這次共識大會周邊有一些比較大規模的 institution-only summit。我參加了幾場，尤其是周一那場。我發現參加的交易團隊數量，比之前少了大概三分之一。

為什么？因為去年 10 月那波行情之后，很多做套利、做 funding rate、做 carry 策略的團隊直接被 wiped out。我用 wiped out 這個詞一點都不過分。

即便在這樣的環境下，我現場接觸到的 85% 以上團隊，還是在做“老三樣”策略，沒有明顯升級。真正有一定門檻的策略，比如 market making、long-short、volatility，這三個方向幾乎成了稀有動物，而且越往后越稀缺。做 volatility 的基本沒見到新人，全是熟人。Market making 還能看到少數新人，比如在 DWS 那邊的活動里見到幾個來自法國、做鏈上流動性部署的團隊。但 long-short 和 volatility 基本沒有新人入場。

這給我的感覺是，市場對新交易團隊已經失去吸引力，或者說成熟到一個階段，新人沒有興趣再進來。

再說機構業務。傳統的借貸、托管這些方向，在這次共識大會上聲量并不算大。聲量最大的兩個方向是：支付，以及 RWA 資產敞口的搬運。

但問題在于，這兩個方向本質上都在變成“牌照生意”。支付需要牌照，需要完善的 AML、CFT 體系，需要強信用；RWA 更是如此，核心在于發行方和合規資質。我在現場遇到的華人機構有人說，這是“老鄧生意”?—?— 只有有深厚傳統金融背景和信用積累的人才能做。

這意味著什么？意味著很多機構業務正在被傳統金融背景的機構逐步接管。這個趨勢和前幾年完全不同。像 Robinhood 這種本身有傳統市場基礎、再切入加密市場的機構，他們做反向滲透是相對容易的。

我在現場還遇到了來自紐交所、港交所等傳統市場背景的人，他們對于進入 RWA 或資產服務領域的信心很強。對他們來說，這只是能力遷移。

從策略承接能力來看，現在的問題是，除了“老三樣”策略，其他方向的容量非常有限。我在現場聽到的數字，很多策略容量都沒有超過 1000 萬美金級別，多數在 1000–3000 萬美金區間，真正能承接大資管規模的團隊幾乎沒看到。這和過去完全不同。

另外一個很明顯的變化是，LP 和 FoF 現在非常強調“跨市場能力”。不管是傳統市場背景，還是加密市場背景，他們都希望團隊既能做 Crypto，也能做美股、商品等跨資產類別的交易。這是非常明確的趨勢。

再吐槽一下機構場的 side event。這次機構場的人數明顯下降，相比 KOL 場要冷清很多。很多所謂“機構專場”，實際來的人里做錢包的、做基礎設施的、甚至做 affiliate 的都有，但真正做 trading 的團隊占比可能不到 20%。這在以前是很少見的。

更戲劇性的是，我上周四剛參加完機構活動回到酒店，手機突然震了一下?—?— 一家非常大的機構暫停回款。當時市場本來就在偏熊階段，這個消息直接把我震醒。我一看是哪家，是一家我非常熟悉的機構，朋友還在里面擔任不低的職位，規模和背書都不小。我當時第一反應是，如果真爆雷，影響力可能比 3AC 還大。

開完會之后，這個消息一出，大家都在猜下一個會是誰。

總結一下，我的核心觀察是：整個市場正在經歷一個由傳統金融團隊接管的轉型期。這個轉型對有能力適應的人來說是機會，但對無法承接這種變化的團隊來說，陣痛會非常長，甚至可能直接被 wiped out。

Kirara：共識大會從“找項目”變成“找吃的”，KOL 集體轉向 AI 自救

Kirara：我其實跑過很多會，新加坡、迪拜、日本的 Web3 活動、臺灣的，還有去年 4 月份的香港。我覺得去年和今年最大的差別是：以前我作為 KOL，會去見 agency、見項目方，看最近有什么新動作、新宣發。大家以前都在找“哪里有項目”。

但這一次，大家不是在找項目，是在找哪里有吃的。真的很餓。

比特幣跌成這樣，已經沒什么人在聊比特幣了，也不聊炒幣。以前大家聊的是“最近研究什么項目”“最近擼什么空投”“最近在哪搞錢”。現在聊的是“最近在忙什么”“最近在玩什么”。

我得到的回答是?—?— 很多人都在研究 Vibe Coding。以前大家說不要做產品經理，現在人人都成了產品經理。熊市給了大家一段空檔期，可以靜下來研究 AI，比如用一些 AI 編程工具給自己做小網站、做小產品。

我還看到有 KOL 用 AI 編了一個可以用手勢控制下雨方向的程序，致敬電影橋段。現在大家關注的已經不是哪個幣百倍，也不關心比特幣還能不能 10 萬、創新高，連吐槽美國、吐槽特朗普都懶得吐槽了。

這是我從 KOL 之間觀察到的狀態。

從活動來看，人最多、最豪橫的還是交易所辦的活動。我去了兩個，一個是幣安，一個是 BitMart。幣安人非常多；BitMart 在蘭桂坊直接包場，確實豪橫。感覺最有錢的還是交易所。

項目方辦的 side event 反而不多。有一個比較特別，是幾個項目一起辦，在一個廳里擺圓桌、舞獅表演，搞得像婚禮現場。主辦方本身就是專門做活動的項目方，這個讓我印象比較深。

第二部分：幣圈是否真的“完蛋”、還有哪些機會？

Kirara：舊敘事退潮與“AI 基礎設施化”，幣圈沒完但玩法變了

Kirara：首先，“幣圈完蛋了”這個說法，我是要分開理解的。如果說整個行業完蛋了，我是不認可的。但如果說某些舊的東西確實完蛋了，那我覺得是成立的。

比如說比特幣的敘事，其實是經歷過變化的。最早強調的是隱私屬性、去中心化、抗審查，這些是它早期增長的支撐。后來比特幣上漲，是靠“數字黃金”的敘事。但現在推動它再次暴漲的動力，確實感覺在減弱。也就是說，舊敘事支撐暴漲的那部分力量，某種程度上是“完蛋了”。

再說項目。我發現有一些項目 build 了很久，但一直沒有 TGE，也沒有特別亮眼的成績，還在持續 build。但幣圈節奏真的太快了，有時候我覺得它就像流量選秀節目。一個概念的窗口期，可能只有三到四個月。你在這三四個月里沒有出圈，沒有“出道”，后面再想靠原來的概念翻紅就很難。

像前陣子很火的一些賽道，比如某些輕量化產品敘事，這次跑共識大會幾乎都沒人聊了。你會發現，如果你沒跟上節奏，在那一波選秀期里沒有出道，后面再想用原來的優勢去競爭，就會非常困難。

AI 也是一樣。去年很多所謂 AI 項目，是把 AI 當成一個核心賣點。比如你可以用 AI 下指令幫你買賣幣，或者做 AI 虛擬男友、虛擬女友，做陪伴型產品，這些是去年典型的 AI 敘事。

但今年我覺得發生了變化。以前 AI 是“項目的特點”，現在 AI 變成了“項目的基礎”。你不分什么 AI 項目或非 AI 項目了，反而是如果一個項目沒有 AI，才顯得奇怪。AI 正在從一個標簽，變成一種基礎設施。

所以對于項目方來說，壓力是很大的。必須不斷跟上節奏、跟上熱點。如果往新的賽道看，我覺得幣圈是有希望的；但如果還停留在舊賽道、舊敘事里，那在那個維度上，幣圈確實是“完了”。

Albert：幣圈不是完蛋，而是成熟?—?— 金融基礎設施化與“美股化”趨勢正在重塑行業

Albert：我其實不太認同“完蛋”這個說法。與其說完蛋，我更愿意用一個詞來形容?—?— 成熟。

什么意思？從 2024 年開始，如果從宏觀角度看，加密市場的賽道其實是在收縮的。很多方向已經被驗證過，哪些能穩定產生現金流，哪些成功概率更高，市場已經逐漸達成共識。

這次在香港我也跟一些朋友交流，他們給我總結了四個方向：支付、交易、合規、風控。

你如果去看這次共識大會的展臺，會發現基本都是圍繞這四個方向在展開。相比 2024 年，當時這些方向是主流，但還不是絕對主導；而這次幾乎所有成熟公司和項目，都圍繞這四個方向在做。

這意味著什么？意味著市場已經把“加密能做什么”進行了明確定位。它正在被視為一種新一代金融基礎設施，而不是一個無邊界的創新試驗場。創新空間在縮小，更多是圍繞金融本身展開。

這也是為什么支付和 RWA 在這次會上特別多。因為其他新敘事基本已經被探索完了。接下來更多是“牌照生意”，誰有合規能力、誰有信用背書，誰就有優勢。

但有些方向，我認為確實面臨“萎縮”甚至“完蛋”的風險，比如 Crypto native listing，也就是專門在加密交易所上市發幣這條路徑。

我這次跟一些做得比較穩的項目方聊，他們的想法很清晰：如果項目做大，第一時間不會考慮上幣，而是考慮上市，比如去納斯達克或港交所。

這也是為什么這次很多傳統交易所的人特別活躍。納斯達克、紐交所，包括 ICE 體系，都在推動資產代幣化。傳統金融如果能提供更強的信用背書，那么優秀項目自然更愿意通過八大投行保薦，在美股上市。

如果能在美股上市，獲得的估值、流動性和長期資金支持，明顯優于單純在 Crypto 交易所上市。

這會帶來一個非常關鍵的認知轉變：在美股上市的是“好項目”，沒能在傳統資本市場上市的，可能會被貼上風險標簽。

我甚至跟 Bloomberg 那邊聊到，韓國散戶現在也更傾向于買在美股上市的加密概念股，而不是單純在交易所上幣的項目。韓國本地四大交易所的流量下降很明顯，哪怕最投機的散戶，也開始對 Crypto-only listing 失去興趣。

這意味著交易所未來的角色會變化。以前交易所可以通過一級半的 listing 吃到很大利潤；未來更多可能退回到二級服務提供商，比如手續費、托管、法幣通道。

像 Coinbase，核心優勢是 ETF 托管；Kraken，優勢是歐元法幣出入金和外匯通道。未來三到五年，各家交易所的地位，很大程度上取決于它們在二級服務上的能力。

所以總結一下：幣圈不是完蛋，而是在成熟。

但成熟意味著什么？意味著暴利減少，創新收斂，傳統金融力量介入。

一些舊模式，比如單純依靠 Crypto native listing 的玩法，可能會遭遇深刻變革，甚至邊緣化。行業還能活，而且會活得更穩，但過去那種香檳開滿、跑車拉滿的日子，可能確實很難再回來了。

Cindy：單純“幣圈時代”結束，穩定幣與美股上鏈推動 Crypto 與傳統金融深度融合

Cindy：幣圈是不是完蛋了？我至少同意一半。

首先，單純的“幣圈時代”肯定是結束了。從各大交易所的轉型動作就能看出來。為什么Binance、Bitget都在布局美股上鏈？包括Matrixport前兩周也上線了穩定幣入金購買美股的功能。

他們掌握的是最真實的一手用戶數據。當比特幣漲到 12 萬美元附近時，大戶已經在賣幣，轉而去美股市場尋找 AI 相關的投資機會。如果交易所不升級產品結構，高凈值用戶很快就會流失。現在已經不是靠維護幾個大客戶關系就能留住人的階段了。

但另一方面，我認為傳統行業和 Crypto 融合的時代已經來了。

一個很明顯的例子是穩定幣。這半年我因為相親，接觸到了很多支付行業的人。他們經常抱怨，說穩定幣要把傳統支付行業“干沒了”。過去十幾年，支付行業靠通道費、匯率差和信息不透明賺了很多錢。

但穩定幣出現之后，借助交易所生態，已經完成了從 0 到 1，1 到 100的規模化分發。客戶也逐漸意識到，用穩定幣結算更快、成本更低，而且更透明。所以他們開始要求傳統支付公司接入穩定幣。

前天我還邀請了支付行業的頭部自媒體來我們公司做線下分享。前一晚 11 點多，交易所的人、做資管的、做錢包的，還有 OTC 團隊，都在臨時聯系我，問能不能來參加。可以看出，幣圈和傳統支付行業之間，確實有很強的融合需求。而且現在大家業績 KPI 壓力都很大，都在找新的增長點。

至于哪些項目活得不錯？

第一類，是能夠抓住本地政策紅利的項目方。比如一些善于利用香港政策窗口期、快速合規落地的團隊。

第二類，是在香港本地及時轉型、接入新敘事的港股上市公司。這類公司既有傳統資本市場身份，又能擁抱加密敘事，反而發展得越來越好。

所以我的看法是：單純的“幣圈”確實在結束，但 Crypto 與傳統金融融合的時代，才剛剛開始。

Esther：政策紅利與美式背書崛起，真正危險的是“心態熊市”

Esther：我覺得活得不錯的，是抓住政策紅利的那一類。比如 2 月 6 號證監會出了新規，允許境內優質資產進行代幣化。這相當于是一個政策東風。以前我們老是被“割”，現在也可以把優質資產拿出來，對接全球離岸流動性。

對我們這些一直走合規路線、比較“乖”的項目來說，這是一個非常好的窗口期。終于有一個明確框架可以去做業務，而不是灰色地帶摸索。

那哪些會“完蛋”？

第一類是路徑依賴嚴重的。比如剛剛 Albert 提到的，被 wiped out 的量化團隊，如果沒有策略升級，下次遇到系統性風險還是會出問題。

同樣的，還有一些項目方和 agency。如果還按照上個牛市的打法做事，那基本賺不到錢。上個牛市是流動性極佳、敘事極強的特殊階段，現在再復制那套打法，肯定不行。很多離岸交易所我知道也在努力轉型，否則會非常 struggle。

還有追熱點的項目。就像 Kirara 說的像選秀。熱點窗口就那幾個月，你在最火的時候沒出產品，等熱度過去再做 pre-product，基本很難。比如預測市場，一天 800 個熱點，根本追不過來。

我覺得有三類會覺得幣圈不會完蛋，甚至活得很好。

第一類，是有清晰商業模式和現金流的入口級業務。比如 Radopay 最近要上市，估值據說接近 20 億美金。很多這類公司，其實并不希望被貼上“Web3 公司”的標簽。因為一旦被貼上“幣圈公司”的標簽，反而可能影響估值。我覺得這挺 sad 的，但這確實是現實。

還有像 NPC 錢包這種服務企業端的項目，有真實需求支撐，反而能穩定發展。

第二類，是我稱之為“American native”的項目。天然站在食物鏈頂端，尤其是有強政治和資本背書的。比如 LayerZero，我剛好參加了他們的晚宴。他們最近發布了很多合作消息，比如 Citadel 合作，占美股交易量約 20%，還有 DTCC，都在和他們合作。

再加上 a16z、Franklin Templeton 這些華爾街老錢的支持，這種項目天然擁有定價權和行業影響力。

第三類，是券商。傳統券商這次來得很多，而且他們心態很好。對他們來說，無非是完成一個 VATP 牌照升級，增加一個新的盈利點。比如賣幣可以賺滑點、賺手續費，收益率甚至比傳統股票交易更高。

你會看到在香港中環、尖沙咀，已經有券商可以地推賣幣。他們有成熟的前端流量能力、運營能力和 VIP 服務體系。他們反而不覺得幣圈完蛋了。

最后我想總結一句。我之前跟明道老師一起做播客時他說過一句話：最可怕的不是價格熊市，而是心態熊市。

價格下跌不可怕，可怕的是一些 OG 已經賺夠了，對行業變化麻木，或者排外，拒絕接受新玩家和新變化。如果整個行業進入“心態熊市”，那才是真正危險的。

娜娜子：劣質項目出清、機構主導籌碼，散戶機會收縮但行業更健康

娜娜子：好的。我主要從兩個角度講，一個是項目方視角，一個是投資視角。

先說項目方。因為我自己也做過項目，所以比較清楚。早期幣圈確實存在不少“渾水摸魚”的項目。很多項目產品還沒做出來，甚至只是一個 PPT，只要拿到一些知名 Labs 的背書，就可以發幣，然后進行收割。

但這種敘事在現在已經行不通了。現在整體流動性很低。VC 手里的錢變少了，而且很多 VC 已經不怎么做一級市場投資了。如果你的產品不夠扎實，不能產生現金流，或者創始團隊沒有真實融資能力，項目基本是很難啟動的。我反而覺得這是好事。這是一種優勝劣汰，會讓行業整體質量變高，也會讓用戶用到更好的產品。

再說投資視角。隨著越來越多機構進場，我個人感覺對散戶來說確實沒有以前那么友好了。不能說完全沒有機會，但機會比以前少很多。

比如主流幣種，很多籌碼其實都在大機構手里。普通散戶手里的籌碼并不多，很多人現在都是拿著 USDT 在觀望。如果籌碼高度集中在機構手里，那他們對市場波動的主導能力會更強。

在這種情況下，很多散戶會把目光投向 Meme 幣。但我個人認為，經過去年這一整輪市場波動，以及各種 FUD 事件之后，大家對 Meme 的熱情已經明顯下降了，變得更加謹慎。

整體來說，現在的市場更理性，也更偏向機構化。散戶短期暴利機會減少了，但從長期看，行業可能會更健康一些。

Haotian：情緒已“完蛋”，但 Agentic Economy 或成下一個共識

Haotian：我先說結論?—?— 情緒面肯定是“完蛋了”。這一點不用回避。過去兩年，無論是長期 Holder，還是對行業有信仰的人，都過得很煎熬。項目方難受，VC 更難受。跑會能明顯感覺到，整體情緒面確實崩了。為什么？因為過去的老敘事和老規則，正在失效。

很多二級散戶，思維還停留在上一個周期，總想著搏十倍、百倍。但這一輪周期你會發現，越抱著這種幻想，虧得越慘。項目方也是一樣。上兩個周期，寫個白皮書、戴個面具 build 兩年，三五億美金估值都不難。但現在，估值被嚴重壓縮。

這說明什么？說明這個圈子不像以前那么有誘惑力了。客觀講，現在 AI 比幣圈“體面”。你去 Web2 做 AI 創業，融資更容易，成長空間也更清晰。你想搞錢，去美股買 AI 概念股，風險都可能比買山寨幣低。那為什么會變成這樣？

首先是資產太多了，發幣工業化流水線化。不只是 Meme。以前 Meme 還能玩幾個月，現在從幾個月縮到幾周、幾天，甚至幾分鐘。生命周期越來越短，這是內卷的結果。

項目方走“融資?—?TGE”這條路，也越來越流水線。TGE 的時候很多產品還沒成熟，本質上還是注意力經濟。整個行業像是在玩注意力套利。“買幾個等普漲、Hold 住暴富”這種時代紅利基本沒了。核心原因是?—?— 共識破裂。

OG 為什么不說話了？一部分人確實賺夠錢自由了；也有一部分可能虧錢離場。但更重要的是，他們看不懂現在的玩法了。每隔半年就有新 KOL、新項目、新敘事。老一代未必玩得轉。

交易所也在變。像 Binance，現在成了全網輿論焦點。其他交易所也在各自布局，像 Bitget 做美股代幣化，OKX 布局 AI Agent。大家不再圍繞鏈上原生資產構建流動性閉環，而是各走各路。這導致鏈上原生資產的“普漲邏輯”越來越難。

像 Hyperliquid，是本輪少數跑出來的項目。但它離市場很遠，埋頭做產品，KOL 也蹭不到。這樣的團隊太少。預測市場也是。像 Polymarket 占據太多 mindshare，估值動輒 300 億美金。那后來者怎么定價？你不能說自己錨定 Polymarket，那會被嘲笑。很多幣圈原生預測市場，本質就是蹭流動性。

再看技術敘事，ZK、高性能 Layer1、BTC Layer2，現在幾乎沒人聊了。有種“大江東去”的悲壯感。創始人還在埋頭做事，但仿佛被時代拋棄。問題很多，但有沒有新機會？

我最近一直在講一個方向?—?— Agentic Economy。

為什么我覺得這是機會？因為 AI 共識正在孕育中。創新還在發生。像新的 ERC 標準、穩定幣規模擴張、預測市場、AI Trading、Robotics，這些其實可以串起來。

Robotics 是 Physical AI，是 AI 的骨架和肢體延伸。穩定幣是價值流轉基礎設施。預測市場是信息定價機制。AI Trading 是自動執行。你把這些拼在一起，是一個宏大的 Agentic Economy 框架。再加上數字分身、數字永生、AI 代理人格等敘事，這是一整套可以貫穿 Web2 和 Web3 的宏觀方向。我不覺得下個周期會再回到純投機邏輯，但我認為圍繞 Agentic Economy，會誕生新的有趣東西。

所以總結一下：情緒面確實“完蛋了”，舊敘事正在退潮，但新的 AI+Crypto 宏觀敘事，可能正在形成。關鍵是，能不能在舊共識崩塌之后，找到新的共識。

Teddy：共識大會后的反思?—?— 缺乏創新是危機根源，Agentic Economy 或成新共識

Teddy：我先從一個本質問題講起。在回答“幣圈是不是完蛋了”之前，我們可以先問一個問題?—?— 幣圈最核心的是什么？

我覺得核心是去中心化，包括去中心化的技術和去中心化的精神。這兩點一直是有價值的。所以從本質上講，去中心化這件事情不可能完蛋，它本身長期是有意義的。

但現實是，現在整個 Crypto 面臨一個非常嚴重的問題?—?— 大家覺得它沒什么用了。市場上產生了大量“無用資產”，信仰在流失，資金和建設者大量離開。當然不能說全部離開，但流失比例很高。

我一直在想原因。我覺得核心問題是，近幾年缺乏真正的創新。

回顧歷史，2008 年比特幣誕生，這是第一次巨大創新?—?— 去中心化的點對點電子現金系統。十幾年驗證下來，價值是成立的。

第二次重大創新是以太坊，提出“世界計算機”和智能合約的概念。當時帶來的興奮感非常強。

第三次是 2020 年的 DeFi Summer，誕生了 Uniswap、Aave 等一系列真正有用的協議。直到今天，這些協議仍然是整個鏈上生態的基石。

正是因為有比特幣、以太坊和 DeFi 這些創新，我們才有今天的 RWA、穩定幣大規模應用、Web2 與 Web3 的融合。

但這一輪周期，我們沒有看到一個具有同等沖擊力的新產品。結果就是，市場上出現大量無效資產，很多項目方的目標不再是做偉大的產品，也不是打造持續現金流，而是“去頂級交易所 listing”。當 listing 成為唯一目標，行業就會出問題。

因為很多項目一上幣就停止 build，本身也沒有真正價值。這個周期的一個典型 Alpha 甚至變成了?—?— 從代幣 listing 那天開始做空。很多代幣上市首日就是最高點，那誰還愿意長期持有？

當資產本身不具備長期價值時，市場自然失去信心。價格下跌，BTC、ETH、DeFi 代幣一起承壓。建設者離開，VC 離開，孵化器減少，供給端減少。真正能產出優質資產的供給越來越少，這是一個嚴重危機。

那未來在哪里？

我最近重點關注預測市場和 AI。預測市場是有價值的，但它目前還沒有帶來像比特幣、以太坊、DeFi 那樣的震撼。

真正帶來沖擊的，還是 AI。

比如現在的 AI 編程能力（Vibe Coding），你一個想法，十幾分鐘就能生成一個可用產品。以前即便是強開發團隊，也要一到兩周。這種生產力提升是巨大的飛躍。

再比如新一代的大語言模型，不只是“幫你分析問題”，而是可以直接“幫你解決問題”。你說一句話，它就幫你執行，這已經接近真正的 AI 助手或數字員工。

所以我非常認同 Agentic Economy 這個方向。Crypto 如果要迎來新的共識，可能必須與 Agentic Economy 結合。

另外一個方向是去中心化 AI。現在的 AI 極度中心化，由少數公司掌控模型，黑盒運作。未來大家可能會越來越重視去中心化 AI?—?— 一個透明、可驗證、可共同擁有的模型，通過去中心化網絡進行訓練和推理。

這個方向現在非常早期，但從長期看，它和去中心化精神是高度一致的。如果能實現一個民主、公開、透明的人類可控 AI 體系，那會是一個極具吸引力的長期方向。

總結一下：

幣圈的本質沒有完蛋，但缺乏創新帶來了信仰危機。

如果想在下一次共識大會上形成新的“共識”，那必須出現真正有沖擊力的新產品。目前最有可能的突破口，是 Agentic Economy 以及去中心化 AI。

Leon：共識大會國際化明顯但賽道冷清，AI 交易與預測市場或成新共識方向

Leon：我因為常駐香港，而且我們這次是以項目方身份參展，所以可以從參展方的角度分享一下見聞和對行業的看法。

我覺得這次共識大會還是挺國際化的。CoinDesk 的組織能力確實不錯。雖然整體人流沒有 2049 那么大，但反而感覺海外面孔更多，無論是項目方、參展商還是參會者，華人和海外大概各占一半。我們參加了一些 Demo Day，也明顯感受到國際化氛圍。

這次 side event 我們還和 Google 合辦了一場，來的大多也是海外朋友。所以說實話挺可惜的，如果這是在牛市，這樣一個亞洲與全球融合的平臺會非常有爆發力。我們也遇到不少海外 KOL、渠道方、機構，甚至華爾街投行的人都在找項目。

但問題是，這次整體確實偏冷。項目方來的不多，很多來我們展位聊的人都說，這次有意思的項目很少。除了交易所和服務商之外，真正 Crypto native、認真做產品的項目不多，更多是服務型公司。很多人覺得票價不太值。而且社區 KOL 也不太來會場。

讓我們很驚訝的是，整個會場除了我們之外，幾乎沒有做預測市場相關的項目。預測市場這么火的賽道，這次共識大會現場幾乎沒有相關團隊。AI 項目也很少，機器人相關的反而有幾個。

還有個比較搞笑的點，這次黑客松的贊助商是一個Base的 Meme Launchpad，但那個 Launchpad 很冷清。大家打黑客松打到最后都覺得無聊，第一名第二名領獎都沒留下來就走了。這也反映出 Meme 現在確實不火了。

整體感覺，這次熊市氛圍確實挺重的，而且有點像 2019 年那一波。22 年熊市的時候，即便價格跌了，還是有很多創新，比如 SocialFi、GameFi，后來還有銘文、BRC-20 等，那個時候人氣還在。但這一輪，牛市階段就沒什么真正創新，進了熊市后氛圍就更差。

不過我還是覺得有機會。我個人比較看好的有三個方向。

第一是合約相關，無論是 CEX 還是 DEX 的永續合約。所謂“牛市現貨、熊市合約”。熊市依然有波動，可以做多做空、加杠桿。圍繞大幣種做合約，反而比去追 10 分鐘生命周期的 Meme 幣或者山寨幣更有機會。

而且現在一個趨勢是，股票、大宗商品、外匯都在往鏈上衍生品走。無論是交易所還是像 Hyperliquid 這樣的 DEX，都開始上這些資產。很多傳統散戶在現實世界很難做空黃金或加杠桿交易，但在鏈上可以。這是 Crypto 和傳統資產結合的優勢。

第二是 AI。今年 AI 非常火。無論是圈內的 ERC-8004、EIP-402 這類協議層探索，還是 Open-source LLM、Agent 部署，大家都在做。圈外更不用說，AI 在影視、創作、生產力方面已經是顛覆性的。未來關鍵是 AI 如何與 Crypto 結合。

第三是預測市場。預測市場還很早期，大家還沒有找到真正大規模參與的方式。但它不只是 Crypto 圈內的玩法，圈外機構也在盯著。而且它是鏈上應用，我們這些有鏈上經驗的人天然有優勢。

整體來說，我覺得雖然熊市氛圍很重，但圍繞合約、AI、預測市場，還是能誕生很好玩的東西。