【破局2026】對話恩舍家族辦公室李晨曦：醫療投融資回暖，國內市場轉向

新年伊始，萬象更新。

2025年，全球醫療健康市場加速變革，BD市場火爆，國產創新藥及創新醫療器械紛紛站上國際舞臺。

同時，國內市場集采轉向，多項政策發布支持創新，醫療行業迎來新的機遇。

面對2026年，醫療投融資市場將有怎樣的變化？國內創新企業該如何應對變化莫測的全球市場？動脈網訪談了恩舍家族辦公室（簡稱：恩舍家辦）合伙人李晨曦，為行業人士提供參考。

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醫療投融資市場回暖，二級、BD市場火熱

動脈網：2025年，國內醫療健康投資領域它發生了哪一些變化？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：從我們角度看，無論是一級市場、二級市場還是BD市場，整體都在回暖。一級市場在經歷了2022-2024年連續三年的下滑后，投融資數量與投資金額都迎來上漲。二級市場的交易量也在大幅增長，尤其是創新藥板塊，一系列BD交易直接帶動了二級市場的投資熱情。BD市場方面，發展更是迅猛，2025年BD交易數量及交易金額都創了新高。

總體來說，醫療領域投融資市場已經脫離底部，開始慢慢變好。

之所以如此，是因為國內醫保、集采、創新支持等行業政策已經向右轉向，如醫保支持推動創新醫療器械規模化應用，集采打出反內卷旗號，多個專項政策支持創新醫療器械、創新藥全鏈條發展。

因此，我們對醫療行業的發展保持樂觀態度。不過不同的企業，發展策略有所不同。如恩舍家辦投資的醫療企業，大體策略遵從：國內市場養人、養研發、養供應鏈，海外市場提高營收與利潤。

動脈網：您們在投資策略上做出了哪些應對？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們的投資策略沒有做很大的調整。恩舍家辦主要偏向產業投資，重點布局早期孵化，主要投天使輪。因此，我們投資項目的核心是找到技術的價值，包括臨床價值、市場價值等。這是我們的投資之本。這也使得我們脫離宏觀環境去判斷投資，即不管宏觀環境多好或者多差，我們每年的節奏差不多。前兩年，醫療領域投資市場整體趨冷，但恩舍家辦仍然每年都在出手投項目。

雖然不受宏觀環境影響，但宏觀層面的政策等因素也會在一定程度上影響我們的投資方向。

針對當前全球市場的變化，我們現在在投資上增加了一個方向，即“license-in”和“license-out”策略。從前年開始，我們就開始在海外市場尋找機會，每年去波士頓、加州等地與當地的華人科學家、研究學者建立連接。

這是因為國內資源與海外創新技術可實現互補，實現雙贏。國內市場在臨床、注冊等方面資源豐富，對海外醫藥企業極具價值。舉個例子，若海外企業有創新技術，可以先在國內市場做PI研究、早期臨床研究。相較于海外市場通常需要3-4年的臨床或研究時間，國內可在1-2年內完成，效率大幅提升。

因此，我們正針對這一方向布局，推動國內優質臨床資源與海外研發企業連接。這也能使我們在投資時更好地論證項目的優劣勢。同時，我們在引進創新技術的時候，也可以推動其在國內市場的商業化。

另外，若國內企業計劃出海，就不能只是去海外參加展會。海外企業也有生意圈、社交圈，要打入其中還需慢慢接觸，可考慮從與優秀團隊合作開始，或收購海外優質標的。

動脈網：過去，您們在投資方面有哪些側重？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們投資的項目基本都屬于進口替代。其中，恩舍家辦在上游原材料和核心部件方面布局較多。例如，國內領先的CT球管研發商和制造商智束科技、專注光子探測技術的芯晟捷創、專業從事新型智能MEMS傳感器芯片設計、模組和儀表開發的宏芯傳感……

另外，我們還在創新產品方面有所布局，如鑫穩生物、山海醫療、特霍芬、威脈醫療等。其中，鑫穩生物是國內領先的創新型透皮給藥公司，目前已與i-Incubator創新孵化中心達成戰略合作，共同進行新分子藥物創新型透皮制劑新藥產品的全球開發及BD。

山海醫療是一家腦機接口企業，其自主研發的功能神經外科電生理記錄和刺激設備已于2025年獲NMPA批準上市，是國產首款侵入式深腦電生理記錄與刺激設備。該設備突破國外技術壟斷，實現腦深部電刺激（DBS）術中神經電生理記錄系統的國產替代。

威脈醫療則研發出高性能單極射頻皮膚治療儀，已獲NMPA三類醫療器械注冊證及美國FDA認證，是國內首個同時擁有雙認證的國產射頻產品。

2025年，我們投資的兩家企業申報港股，也實現了一部分退出。不同于其他機構財務投資式的退出，恩舍家辦的退出策略是幫助投資企業尋找產業投資方。具體來說，我們會幫助被投企業聯系上下游企業或其他產業方，推動雙方商務合作，加深交流，之后互相并購或購買老股就成了順其自然的事情。如此一來，恩舍家辦順利完成退出，被投企業也獲得了合作多年、關系密切的產業投資方。

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2026，堅持投全球創新

動脈網：2026年，您們認為哪些領域或哪些技術將更有機會？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：我們認為，要投具有臨床價值的創新藥及創新器械。當前環境下，我們堅持投全球創新，而不是“me too”類企業。投全球創新，風險必然更高，但其價值量也會更大。

除了投資外，國內醫療行業的一大趨勢是出海。對此，我們正在聯系企業家抱團出海。我們希望打造一個企業家生態，將工業、醫療上游零部件相關的企業團結起來，每個季度或每半年一起交流探討，互相分享出海經驗及客戶。每家企業都有合作密切的下游采購方，而由關系良好的老客戶介紹，采購方也更容易認可新客戶。互相分享之下，小小的企業生態圈也將釋放巨大的價值。而且這些企業家組織也能夠更便捷地與國家部門溝通，獲得支持。

另外，我們將構建一個工業領域的銷售團隊，將旗下上游零部件企業的工業部門產品聚合，共同銷售，形成一個醫療工業領域的上游零部件超市，里面包含光學零部件、力學零部件、壓力零部件、磁力零部件等，為下游客戶打造全套解決方案。如此一來，銷售團隊將能夠更好地復用，提升銷售效率。

動脈網：當前背景下，國內企業該如何應對全球市場上的變化？

恩舍家族辦公室合伙人李晨曦：需要明確，中國市場的優勢是臨床資源豐富、市場容量巨大、供應鏈完善。因此，中國市場是國內創新企業的基礎，必須通過中國市場將供應鏈、產品、團隊、研發體系等打磨完善，之后才能更好地在海外市場賺取利潤。另一方面，也可以將海外創新技術引進國內應用，也有一定的機會。

總的來看，國內市場在集采轉向、醫保改革落地、政策支持創新等因素下，正向好發展。

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*封面圖片來源：123rf

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