6家險資加碼，國科投資瑞華四期基金漂亮終關

2026年馬年新春佳節來臨，國科投資管理的國科瑞華四期基金宣布完成終關，基金總規模達到45.8億，成為近兩年市場化機構設立的規模最大的直投基金之一。

一次漂亮的募集

“國科投資按年齡已經算老登機構了，科技投資領域積累深厚，難能可貴的是他們還有中登的沖勁兒和小登敏銳”，中美大都會人壽股權部負責人王冠說，“我已經跟蹤國科投資超過5年了，前期他們對每一波科技產業升級的提前布局和對核心項目的把握能力令人印象深刻。我相信他們在新一輪AI產業革命中會創造更好的業績回報”。

繼2024年8月首關引入大家保險、太平洋保險、中意資管等三家保險公司后，本次國科瑞華四期終關又有友邦人壽、中美大都會人壽、匯豐人壽、中宏保險、恒安標準、國任保險等6家優質險資投資人，使國科瑞華四期基金的險資出資比例合計達到了45%，成為業內保險資金含量最高的市場化股權基金的代表。

國科投資IR負責人張曉麗介紹，自2016年引入百年人壽第一家險資投資人后，國科投資持續在保險資金市場耕耘，通過長期的溝通交流向潛在投資人介紹自身的投資邏輯和經營風格，逐漸用“專注科技”和“經營穩健”兩個清晰的標簽贏得了越來越多保險機構的認可和支持。

除保險公司外，首關后加入國科瑞華四期基金的還有中國文化產業投資母基金、中關村科學城等重磅投資人。

“國科瑞華四期基金終關規模確定在了45.8億元。雖然還有不少的優質投資人希望加入，但國科投資多年以來一直堅持在投資人收益優先原則下穩健擴大基金管理規模，靠管理費賺錢以前和今后都不會是國科投資的選項”，張曉麗說。

擁抱共識，尋找非共識

“從業18年，最近幾個月是我經歷的最狂熱的投資市場共識泡沫，沒有之一”，國科投資總經理劉千宏說，“到處是擁抱資本共識的狂熱，缺少質疑共識的理性，很多人甚至已經忘記了常識”。

投資與共識是一對相愛相殺的戀人，它們既彼此成就，又經常彼此傷害。歷史上幾次著名的投資泡沫，郁金香泡沫、南海貿易公司泡沫、1929年經濟危機、上世紀80年代日本資產泡沫、2000年互聯網危機……都是興起于投資共識的形成，崩塌于共識泡沫的破裂。

劉千宏認為，一個正確共識的典型形成過程，是沿著S型曲線進行的。

由于投資共識曲線具有情緒化、主觀化和從眾性的特點，導致其多數時間與事實曲線是高度偏離的，要么低估要么高估，很少能和事實發展曲線同步演進。但如果投資共識曲線與事實曲線一直是完全一致的，也就沒有專業投資機構的生存空間了。

回溯國科投資的歷史投資組合，國科投資更傾向于在投資共識形成的萌芽期進行系統性布局，如在2016年開始重注新能源汽車產業鏈，投資了容百科技、孚能科技、珠海冠宇、瑞可達等多家動力電池企業；2017年開始大幅增加半導體行業投資額，收獲了寒武紀、海光信息、納芯微、佰維存儲、芯源微等多個明星IPO。

能創造批量優質投資機會的，是投資共識的萌芽期，以及共識尚未形成的非共識期。

而當投資共識進行非理性的泡沫期，投資風險會大大增加，估值飛上天但嚴重缺乏事實支撐，持續抬高的價格更多的是市場情緒。劉千宏認為，在這一階段專業投資機構應該不被資本共識裹挾，更加保持理性，更加尊重常識。

“但這并不是說共識泡沫期完全不能開展投資”，劉千宏說，“我們發現在大的產業變革浪潮中最優秀的積極公司估值是持續上漲的，即便進入了共識失望期。關鍵是我們要能選對最優秀的投資標的，是具有持續創新和進化能力的三好生企業，而不是靠某些專長階段性出圈的特長生!”

另外，投資共識進入失望期也是進行投資布局的時機。比如國科投資在2021年開始系統性布局商業航天，投資了天兵科技、中科宇航等多家優秀企業。其實那一階段是商業航天自2016年發端后一個明顯的失望期，頭部企業估值停滯，新設立企業融資困難。這樣國科投資才能從容地反復進行了全行業調研，最終選擇最心儀的投資標的出手。這樣的打法，在現階段火熱的商業航天投資大潮中是完全無法想象的。

對于當前最主流也是國科投資最關注的人工智能賽道，劉千宏認為已從共識的萌芽期向泡沫期過渡，并可能在未來幾年進入事實不能支撐認知的階段性失望期，尤其是國科投資2025年出手了五次的（銀河通用、自變量、松延動力、星塵智能、途見科技）具身賽道。

“但從長周期來看，目前的泡沫期或者說未來的失望期，都可能仍還處在一次大產業革命的萌芽期，不要FOMO，字節跳動2012年成立的時候BAT都已經10好幾歲了”，劉千宏說，“人工智能這場偉大的產業革命，黃金投資期可以超過20年”。

“預判共識，擁抱共識，質疑共識，尋找非共識”。

適應資本市場雙軌制

“中國資本市場已逐漸進化為服務國家戰略為主的境內市場和服務市場化行業為主的香港市場并行的雙軌制”，國科投資董事長孫華說，”而且這樣的雙軌制至少還會延續十年，直到中國成為世界科技強國！”

2025年，A股市場IPO116家。上市企業集中在硬件設備、汽車與零配件、電氣設備、機械、化工、半導體等六大行業。傳統制造的細分升級方向如電氣設備、機械設備及汽車供應鏈，明顯向高端智能制造、自動化、產業鏈核心零部件延伸，占據了最多的 IPO 名額；半導體行業雖然數量不多，但體現了技術和資本密集度雙高的特點，且高市值IPO中頻出，成為下半年資本市場的大熱門。

香港市場2025年實現IPO111家，上市企業最多的三個行業分別是生物醫藥、軟件和醫療設備與服務。

孫華說，“A股和港股的行業偏好差異明顯，A股更偏硬件、裝備和基礎產業，港股更偏醫療、軟件和消費，互補性非常強，投資機構需要充分理解兩個市場的特點和規律，審視和規劃自身投資組合的退出路徑”。

國科瑞華四期基金的投資路線圖，將在“646+1”框架內展開。“646+1”,即十五五規劃的6項重點領域關鍵核心技術、4大戰略性新興產業、6個未來產業和1個主線——人工智能。

“服務科技創新是國家發展戰略需求，也是國科投資的1987年設立以來從未改變的使命。在AI向AGI進化和中美科技競爭的大時代，我們相信中國會有批量的優質投資機會，我們特別希望和新一代小登創業者攜手同行！”

孫華認為，面對美國的科技競爭，中國以開放應對封鎖，以定力應對變局，以快速迭代應對循規蹈矩，以卷應用應對卷原創，以發展促安全，是美國前所未有的競爭對手，中國絕對不會重蹈“星球大戰”中蘇聯走向衰落的覆轍。

同時，國科投資也會更加重視香港市場的退出渠道，香港市場的高度市場化和較強的適應性，將為那些洞悉市場需求、服務C端市場、卷出海能力強的野生科創企業提供資本市場的舞臺。

2024年底上市的訊飛醫療是國科投資第一家持股企業在港股上市，預計2026年會有華沿機器人、承泰科技、漢森軟件等多家公司集中實現掛牌，為投資人創造可觀回報。

“我們要將港股作為重要的退出通道，并將其作為檢驗我們市場化投資能力的主戰場”。