【2026投資展望-輕工和紡織服裝】整固蓄勢(shì)，挖掘新消費(fèi)，看好全球制造 | 智庫(kù)

紡織服裝行業(yè)，紡織制造板塊呈階梯式復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，確定性更高；品牌零售板塊的運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道高景氣，國(guó)貨崛起成主線。

輕工制造行業(yè)，供應(yīng)鏈全球化成必然趨勢(shì)，制造出海標(biāo)的稀缺性凸顯，品牌企業(yè)加速出海轉(zhuǎn)型，AI眼鏡打開(kāi)成長(zhǎng)空間，寵物經(jīng)濟(jì)細(xì)分賽道復(fù)蘇，并可借外延并購(gòu)打開(kāi)增長(zhǎng)邊界。

美容護(hù)理行業(yè)，增速有望回升，國(guó)貨品牌表現(xiàn)出多賽道布局、差異化壁壘、大單品裂變?nèi)蠛诵某砷L(zhǎng)邏輯。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：王立平（申萬(wàn)宏源證券研究所董事總經(jīng)理、現(xiàn)代服務(wù)研究部負(fù)責(zé)人、紡織服裝和化妝品醫(yī)美行業(yè)首席分析師）

更多詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)2月份出版的《新財(cái)富》雜志

01

紡織服裝

展望2026年紡織服裝行業(yè)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為多數(shù)品牌仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，制造板塊確定性更高。

紡織制造板塊，“關(guān)稅變化+全球轉(zhuǎn)移”背景下，企業(yè)核心制造競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

首先，全球關(guān)稅博弈變量逐步清晰，下游品牌復(fù)蘇帶動(dòng)增長(zhǎng)，國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾品牌銷(xiāo)售逐步改善，紡織制造板塊呈“2025年下半年好于上半年、2026年好于2025年”的階梯式復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。阿迪達(dá)斯（Adidas）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收連續(xù)正增長(zhǎng)、庫(kù)存回升，耐克（Nike）經(jīng)兩年調(diào)整后，近期財(cái)報(bào)營(yíng)收轉(zhuǎn)正。中資制造商憑產(chǎn)能、響應(yīng)速度與品控優(yōu)勢(shì)綁定全球品牌，隨著品牌端改善，訂單與產(chǎn)能利用率提升，行業(yè)盈利有望迎來(lái)修復(fù)。

其次，全球紡織業(yè)轉(zhuǎn)移成大勢(shì)，中資企業(yè)引領(lǐng)“產(chǎn)能出?！?。全球紡織業(yè)轉(zhuǎn)移常伴隨技術(shù)革命與全球經(jīng)濟(jì)格局重塑，周期通常為20―30年。當(dāng)前行業(yè)處向東南亞轉(zhuǎn)移中期，未來(lái)或延伸至印度、非洲。關(guān)稅壓力與國(guó)內(nèi)要素成本上升驅(qū)動(dòng)中國(guó)大型紡織集團(tuán)從“訂單出口”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)能出?！保鲗?dǎo)全球供應(yīng)鏈向越南、印尼等地轉(zhuǎn)移，具備全球化產(chǎn)能與跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)，更易對(duì)接需求、突破壁壘，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

其三，澳毛漲價(jià)七年一輪回，供給端收縮明確，需求端增量成亮點(diǎn)。澳大利亞羊毛價(jià)格每隔4―5年迎來(lái)一輪2―3年的上行周期。供給方面，澳大利亞羊毛產(chǎn)量預(yù)測(cè)委員會(huì)預(yù)測(cè)，2026年澳大利亞綿羊存欄數(shù)量約5650萬(wàn)頭，同比下滑10.3%，羊毛產(chǎn)量24.47萬(wàn)噸，同比下滑12.6%，供給收縮明確。需求方面，產(chǎn)業(yè)鏈下游品牌、制衣廠去庫(kù)存之后庫(kù)存水位不高，疊加終端零售2025年下半年開(kāi)始好轉(zhuǎn)，形成補(bǔ)庫(kù)存需求。近年來(lái)，主打美利奴羊毛材質(zhì)的戶(hù)外新銳品牌受到熱捧，運(yùn)動(dòng)羊毛T恤等跑量級(jí)產(chǎn)品涌現(xiàn)，帶來(lái)新消費(fèi)增量市場(chǎng)。澳毛漲價(jià)背景下，前期低位備料、產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)或有機(jī)會(huì)表現(xiàn)亮眼。

品牌零售板塊，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道高景氣，國(guó)貨崛起成主線。

運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道呈現(xiàn)“低滲透+高成長(zhǎng)”特征，冰雪運(yùn)動(dòng)可望打開(kāi)增量空間。中國(guó)高性能戶(hù)外服飾市場(chǎng)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年市場(chǎng)規(guī)模破千億元，同比增長(zhǎng)17%，2019―2024年復(fù)合增速為14%，預(yù)計(jì)2025―2029年復(fù)合增速為16%，顯著高于服裝行業(yè)整體水平。其中，冰雪運(yùn)動(dòng)為核心增長(zhǎng)點(diǎn)，冰雪季參與人數(shù)超2.9億人、參與率達(dá)20.6%，2026年米蘭冬奧會(huì)將進(jìn)一步提振裝備需求，為戶(hù)外服飾品牌提供廣闊空間。

這一行業(yè)格局當(dāng)前呈“分散化、國(guó)際化主導(dǎo)”特征，但國(guó)產(chǎn)品牌加速崛起。2024年行業(yè)前十大企業(yè)（CR10）所占市場(chǎng)份額僅為27.2%，頭部品牌市占率不足6%；2019―2024年國(guó)產(chǎn)品牌零售額復(fù)合增速為18%（國(guó)際品牌為12%），憑高性?xún)r(jià)比、本土化設(shè)計(jì)等優(yōu)勢(shì)承接平替需求，份額提升明確，市場(chǎng)格局逐步向“國(guó)貨主導(dǎo)”演變。

國(guó)貨品牌的發(fā)展路徑是多維度創(chuàng)新，差異化競(jìng)爭(zhēng)突圍。在運(yùn)動(dòng)戶(hù)外賽道高景氣與國(guó)貨崛起的雙重趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)多路徑布局實(shí)現(xiàn)差異化突圍。部分品牌采取“多品牌矩陣”策略，覆蓋高端、大眾、專(zhuān)業(yè)等不同細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)自主培育、收購(gòu)、代理等方式拓展品牌組合，滿(mǎn)足不同客群的功能需求與消費(fèi)偏好；部分品牌聚焦“垂直品類(lèi)深耕”，在細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，建立品類(lèi)心智；還有品牌依托“本 土化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)”，深入洞察國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需求，結(jié)合傳統(tǒng)文化元素與時(shí)尚潮流，推出更貼合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，同時(shí)通過(guò)線上社群運(yùn)營(yíng)、線下體驗(yàn)店等多元化渠道，提升品牌黏性與用戶(hù)復(fù)購(gòu)率。

02

輕工制造

從供應(yīng)鏈全球化角度看，制造出海標(biāo)的稀缺性凸顯，品牌出海企業(yè)轉(zhuǎn)型加速。

制造出海方向，海外基地成核心優(yōu)勢(shì)，頭部企業(yè)份額集中。國(guó)內(nèi)輕工制造部分細(xì)分行業(yè)（如紙包裝、寵物用品等），受內(nèi)需疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，近年規(guī)模擴(kuò)張與盈利增長(zhǎng)承壓，供應(yīng)鏈全球化成為必然趨勢(shì)，海外基地因稀缺性、高盈利性及低競(jìng)爭(zhēng)烈度，成頭部企業(yè)破局核心抓手。具備海外布局能力的頭部企業(yè)，通過(guò)在東南亞等地建基地，搶占全球份額，行業(yè)集中度提升；其完成海外布局后資本開(kāi)支收縮、分紅率提高，高股息為估值托底，鞏固領(lǐng)先地位。

品牌出海方向，從“產(chǎn)品出口”到“品牌輸出”，優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求。隨著國(guó)內(nèi)輕工制造企業(yè)研發(fā)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平與品牌運(yùn)營(yíng)能力提升，行業(yè)正逐步從“代工出口”（OEM/ODM模式）向“品牌出?！鞭D(zhuǎn)型，通過(guò)打造自主國(guó)際品牌，實(shí)現(xiàn)從“中國(guó)制造”到“中國(guó)品牌”的價(jià)值躍升。

在品牌出海過(guò)程中，企業(yè)主要通過(guò)兩種路徑實(shí)現(xiàn)突破：一是“線下渠道深耕”，聚焦海外線下零售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強(qiáng)化品牌線下觸點(diǎn)，提升C端品牌認(rèn)知度；二是“跨境電商賦能”，依托跨境電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，聚焦線上渠道運(yùn)營(yíng)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升供應(yīng)鏈響應(yīng)速度、完善倉(cāng)儲(chǔ)物流體系等方式，快速對(duì)接海外消費(fèi)者需求，打造線上爆款產(chǎn)品。

從行業(yè)趨勢(shì)看，品牌出海企業(yè)普遍重視研發(fā)投入，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級(jí)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加強(qiáng)品牌營(yíng)銷(xiāo)與用戶(hù)運(yùn)營(yíng)，逐步在海外市場(chǎng)建立品牌心智。

從內(nèi)需零售角度看，結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)凸顯，高潛力賽道與底部?jī)r(jià)值并存。

其中，新AI硬件領(lǐng)域，AI眼鏡打開(kāi)成長(zhǎng)空間，鏡片行業(yè)擴(kuò)容、格局優(yōu)化。廣義AI眼鏡是AI技術(shù)落地的重要載體，近年發(fā)展迅速。2025年下半年起，頭部企業(yè)加速布局AI眼鏡市場(chǎng)，優(yōu)化近視適配方案。其發(fā)展將帶動(dòng)上游鏡片行業(yè)擴(kuò)容，對(duì)鏡片性能要求提升，具備技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)的頭部鏡片企業(yè)將受益于格局優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)份額與盈利雙升。

寵物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，細(xì)分賽道復(fù)蘇，外延并購(gòu)打開(kāi)增長(zhǎng)邊界。寵物用品行業(yè)細(xì)分賽道眾多，涵蓋寵物衛(wèi)生護(hù)理用品、牽引繩、貓爬架、寵物窩墊、寵物玩具等多個(gè)品類(lèi)，行業(yè)整體以出口代工為主，受全球消費(fèi)需求與貿(mào)易政策影響較大。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)正處于快速成長(zhǎng)階段，寵物用品消費(fèi)需求持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)企業(yè)加速自主品牌建設(shè)與產(chǎn)品創(chuàng)新。2025年以來(lái)，并購(gòu)重組政策放松為行業(yè)整合提供契機(jī)，部分寵物用品企業(yè)通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌、渠道商或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，實(shí)現(xiàn)多品類(lèi)擴(kuò)張、渠道完善與能力互補(bǔ)，突破單一賽道增長(zhǎng)瓶頸，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、提升品牌運(yùn)營(yíng)能力，逐步從“代工依賴(lài)”向“自主品牌+代工協(xié)同”模式轉(zhuǎn)型，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

家居與金屬包裝領(lǐng)域，關(guān)注“估值底部+高股息”，Beta企穩(wěn)疊加Alpha兌現(xiàn)。當(dāng)前，家居行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間，龍頭企業(yè)普遍具備高股息特征，穩(wěn)定的分紅可以為投資者提供安全邊際。從行業(yè)基本面看，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策對(duì)家居消費(fèi)的支持力度加大，疊加存量房翻新需求釋放，行業(yè)Beta逐步企穩(wěn)；從企業(yè)Alpha看，頭部企業(yè)通過(guò)零售模式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化等方式，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)復(fù)蘇過(guò)程中搶占了更多市場(chǎng)份額。

金屬包裝行業(yè)作為輕工制造中的底部?jī)r(jià)值板塊，需求與消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程高度相關(guān)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求逐步回暖，行業(yè)整體需求將穩(wěn)步提升。頭部企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)、成本控制能力與客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，盈利穩(wěn)定性顯著優(yōu)于中小企業(yè)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。同時(shí)，龍頭企業(yè)普遍具備高股息特征，在市場(chǎng)風(fēng)格偏向防御時(shí)具備配置價(jià)值，行業(yè)估值與盈利有望實(shí)現(xiàn)雙重修復(fù)。

03

美容護(hù)理

從行業(yè)短期趨勢(shì)與渠道格局看，2025年下半年，美容護(hù)理行業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟、線上渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，增速短期放緩；但結(jié)合行業(yè)周期與消費(fèi)旺季特征看，2025年四季度至2026年一季度，板塊輪動(dòng)與年末電商大促效應(yīng)疊加，行業(yè)增速有望回升。

線上已成為美容護(hù)理行業(yè)的核心銷(xiāo)售場(chǎng)景，抖音、天貓等平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)貨品牌憑借本土化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突破：靈活調(diào)整促銷(xiāo)與投流策略，兼顧成交總額（GMV）增長(zhǎng)與投資回報(bào)率（ROI），同時(shí)借大促活動(dòng)提升曝光度，打破國(guó)際品牌渠道壁壘。2025年雙11期間，國(guó)貨品牌分別登頂抖音、天貓美妝護(hù)膚銷(xiāo)售榜，崛起趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

從品牌端核心成長(zhǎng)邏輯看，有三點(diǎn)值得關(guān)注。

其一是多賽道布局：部分品牌通過(guò)多品牌、多品類(lèi)矩陣，覆蓋大眾至中高端市場(chǎng)，業(yè)務(wù)延伸至護(hù)膚、彩妝、嬰童護(hù)理等領(lǐng)域，以核心大單品為基礎(chǔ)拓展套組與新成分產(chǎn)品，分散風(fēng)險(xiǎn)并提升增長(zhǎng)韌性。

其二是差異化壁壘：少數(shù)品牌依托獨(dú)特定位（如東方美學(xué)、高端功效）與創(chuàng)始人IP建立強(qiáng)關(guān)聯(lián)認(rèn)知，以線下百貨專(zhuān)柜夯實(shí)高端形象，聯(lián)動(dòng)線上渠道提升觸達(dá)效率，從核心品類(lèi)向關(guān)聯(lián)領(lǐng)域延伸，強(qiáng)化用戶(hù)黏性。

其三是大單品裂變：頭部品牌以技術(shù)壁壘高、功效明確的大單品打開(kāi)市場(chǎng)，橫向延伸至面霜、眼霜等品類(lèi)，縱向升級(jí)配方強(qiáng)化功效，構(gòu)建產(chǎn)品家族，通過(guò)持續(xù)研發(fā)迭代，維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

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