智譜打出“開源最強”牌，扭虧之路仍在迷霧中

文｜財華社

2026年2月12日清晨，智譜（02513.HK）悄然拋出重磅消息——新一代旗艦開源大模型GLM-5正式上線并開源，主打長程智能體與復雜編程能力，直接登頂開源領域性能巔峰。受此消息刺激，截至發稿，智譜股價大漲38.9%，報434港元/股，續創上市以來新高。

國產算力生態全面適配，構建自主閉環

實際上，此前在OpenRouter平臺霸榜的"Pony Alpha"，最終揭開面紗確認為GLM-5的測試版本，而其在全球權威的Artificial Analysis榜單中全球第四、開源第一的成績，更是將這家國產大模型獨角獸再次推向聚光燈下。

智譜此次發布GLM-5，不僅是技術層面的一次躍遷，更是其商業化突圍的關鍵一步。

據官方披露，GLM-5在編程能力上已實現與Anthropic旗下Claude Opus 4.5的對齊，而后者作為OpenAI的核心競爭對手，近日也剛發布Claude Opus 4.6版本，聚焦編程、智能體及專業工作任務的能力提升，形成直接對標。在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0兩大核心評測中，GLM-5分別斬獲77.8和56.2的開源模型SOTA分數，甚至超越了谷歌（GOOGL.US）Gemini 3 Pro，展現出強勁的技術競爭力。

不同于部分依賴英偉達（NVDA.US）GPU訓練的大模型公司，智譜強調GLM-5已完成與華為昇騰、寒武紀（688256.SH）、摩爾線程（688795.SH）、昆侖芯、沐曦（688802.SH）、燧原、海光等國產芯片平臺的深度推理適配。這一戰略選擇既響應了國家信創政策導向，也在地緣不確定性加劇的背景下，為模型部署提供了更強的供應鏈韌性。

這種"全棧國產化"路徑雖然可能在初期帶來更高的工程成本與優化難度，但長遠看，有望形成從芯片到模型再到應用的閉環生態，降低對外部技術的依賴，也為公共與國企客戶掃清合規障礙。

商業化層面的積極信號同步釋放

由于GLM Coding Plan的市場需求持續爆發，用戶規模與模型調用量急劇攀升，智譜果斷宣布從2月12日起取消首購優惠，并對套餐價格進行結構性調整，整體漲幅自30%起。

這或反映出智譜對自身產品價值的信心背書，也是其緩解虧損壓力、追求盈利的重要嘗試——在大模型行業普遍"燒錢換增長"的背景下，敢于提價本身，就意味著其產品已形成一定的市場壁壘和用戶黏性。

但扭虧之路未必順遂

隨著大模型行業從"技術競賽"轉向"價值兌付期"，Deepseek、Minimax（00100.HK）等同行正加速追趕，形成三足鼎立的競爭格局，進一步擠壓智譜的生存空間。

盡管GLM-5的發布和提價舉措帶來了積極預期，但要實現扭虧為盈，智譜仍需跨越三大核心鴻溝。

首先，成本控制的鴻溝。

大模型行業的核心成本集中在算力、數據和人才三大領域，其中算力成本占比超70%。雖然GLM-5完成了國產算力適配，有望降低部分算力成本，但模型訓練和推理的長期消耗仍是巨大負擔，而隨著用戶調用量的提升，推理成本將持續攀升，有可能形成"規模越大、虧損越多"的悖論。

2025年上半年，智譜的收入同比大增3.25倍，非常顯著，達到1.91億元（單位人民幣，下同），毛利率也提升1.1個百分點，至50.0%，但是銷售及營銷開支以及研發開支分別高達2.09億元和15.95億元，顯著高于其收入規模。

在短期內，銷售及營銷開支不大可能顯著回落，研發支出更不可能，考慮到還需要增購國產芯片等支出，要在短期內實現扭虧尚有難度。

其次，商業化效率的鴻溝。

智譜2025年上半年約有84.8%的收入來自B端私有化部署，這種模式雖然確定性較強，但存在重交付、周期長、客戶集中度高的弊端——前五大客戶收入占比接近40%，一旦失去核心客戶，營收將面臨劇烈波動。

而更具規?；瘽摿Φ脑贫薃PI業務占比僅15.2%，毛利率波動較大，原因或與其以價格快速獲得市場份額的策略有關，但這未知是否會對其本地化部署業務帶來資源分流影響。

最后，行業競爭的鴻溝。

當前大模型行業的競爭已進入白熱化階段，不僅有Deepseek、Minimax等同行的追趕，還有字節、阿里巴巴（09988.HK）等互聯網巨頭憑借生態優勢和資金實力入局，擠壓獨立大模型公司的市場空間。

GLM-5目前的技術領先優勢能否持續，仍是未知數——Anthropic、谷歌（GOOG.US）等國際巨頭在持續迭代模型，國內同行也在加速技術突破，一旦技術優勢被縮小，智譜的提價策略將難以持續，用戶也可能被競爭對手分流。

此外，行業估值邏輯已發生變化，資本對"故事估值"的容忍度降低，更看重實際營收和盈利潛力，智譜若不能快速兌現商業價值，將面臨資本退潮的風險。

結語：領先半步，生死一線

GLM-5的發布，無疑是智譜在2026年打響的第一槍，證明了中國團隊有能力打造世界級基礎模型，也展現了國產AI生態的協同潛力。

然而，在DeepSeek、MiniMax等對手的圍追堵截下，在資本耐心日益耗盡的現實面前，技術領先只是入場券，而非勝利宣言。

智譜能否將"開源第一"的光環轉化為可持續的商業模式，仍有待觀察。這場國產大模型的"盈利突圍戰"，才剛剛進入最危險也最關鍵的階段。