杉杉重整迎來終局：笑到最后的為何是這家“水泥龍頭”？

歷經曲折后，杉杉股份（SH：600884）重整終于挑到了“如意郎君”。

華夏能源網獲悉，2月8日晚間，杉杉股份發布公告稱，控股股東杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤貿易有限公司、杉杉集團管理人，與重整投資人安徽皖維集團有限責任公司（下稱“皖維集團”）、寧波金融資產管理股份有限公司（下稱“寧波金資”）簽署了《重整投資協議》。

“如重整成功，公司控股股東將變更為皖維集團，實控人將變更為安徽國資委。”杉杉股份表示。

實際上，在皖維集團背后站著的是水泥巨頭海螺集團。海螺集團與皖維集團、寧波金資組成了重整聯合體。在一周之前，海螺集團剛剛以現金形式增資49.98億元，控股了皖維集團。這意味著，杉杉股份的實際重整人是海螺集團。

根據協議，皖維集團將通過“直接收購+即期出資+遠期收購”相結合的方式，以總額不超過71.56億元，拿下杉杉股份21.88%股權的表決權或與相關方達成一致行動。協議還明確了分階段付款與交割安排。

去年2月，杉杉股份因債務問題被法院裁定破產重整，吸引了眾多實力大佬參與，其中包括鋰礦龍頭天齊鋰業（SZ：002466）、遼寧首富方威、湖南鹽業等。尤其是中國寶安（SZ：000009）與鋰電負極材料龍頭貝特瑞（BJ：920185）的聯合體，更被行業認為是最有可能的競爭者。然而出乎業界預料的是，最后竟被海螺集團“摘了桃子”。（參見此前文章《爭奪“鄭永剛遺產”，各路資本要殺瘋了！》）

那么，作為一家以水泥為主業的國資，海螺集團為何會對負極材料龍頭感興趣？在眾多“求婚者”中，它又靠什么脫穎而出的？

杉杉股份為啥鐘意水泥龍頭？

海螺集團能夠成功重組杉杉股份，確實出乎行業預料。為什么這么說？看看那些參與角逐的企業就知道了！

天齊鋰業是鋰礦龍頭，是全球鋰資源市場的核心玩家，手握優質鋰礦資源，在鋰電上游領域話語權十足。天齊如果拿下杉杉，就能打通鋰礦到負極材料的產業鏈閉環，上下游協同效應明顯。

方大炭素，背靠實力強大的遼寧方大集團。方大集團掌舵人方威多年蟬聯遼寧首富，還曾因5億元“百元大鈔”擺成的“年終獎現金墻”而名聲大噪。此外，方大集團還曾參與海航控股（SH：600221）的重整，并于2021年正式實現控股。

湖南鹽業，湖南省屬國有大型一級企業。作為地方國資代表，湖南鹽業自帶政策與資金優勢，攜“鹽+新能源”的轉型野心入局，意圖借助杉杉的鋰電布局培育新增長曲線。

而最具競爭力的，當屬中國寶安與鋰電負極龍頭貝特瑞組成的聯合體。貝特瑞是全球負極材料領域的佼佼者，市占率穩居前列。中國寶安作為其母公司，資本與產業布局能力出眾。二者聯手后，若能整合杉杉負極業務，市占率將突破40%，形成行業壟斷之勢。

面對這么多實力雄厚的“求婚者”，杉杉股份為什么最終選擇了海螺集團呢？華夏能源網分析認為，主要有兩方面原因。

一方面，海螺集團才是真正實力雄厚的“霸道總裁”。

海螺的水泥及商品熟料產能位居中國第二，是世界上最大的單一品牌供應商。海螺集團的資產總額超3000億元，控股的上市公司就有四家——海螺水泥（SH：600585）、海螺新材（SZ：000619）、海螺環保（HK：00587）、海螺材料科技（HK：02560），在全球布局620余家子公司，員工規模達5.8萬余人，連續21年躋身中國企業500強，并享有“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”的美譽。

海螺集團家底厚實，是典型的“強現金、低負債”。數據顯示，2025年上半年，僅海螺水泥就手握82億元現金，而負債率僅為20%左右。從2002年上市至2025年上半年，海螺水泥累計現金分紅次數高達23次，累計現金分紅金額超過800億元，平均分紅率32.44%。“嫁”給海螺集團，杉杉股份可保“衣食無憂”。

另一方面，對于杉杉股份來說，如果選擇天齊鋰業、貝特瑞等產業鏈相關企業，可能會面臨業務重整的問題，很難獨立發展，高管和技術團隊或被改編，這是杉杉現有團隊不愿意接受的。而如果進入海螺集團，不僅找到了實力靠山，業務大概率還會保持獨立，高管和技術團隊的話語權更大。

海螺集團看上了杉杉什么？

對海螺集團來說，成功重組杉杉股份意義重大，有望以此為跳板，實現公司在新能源行業的更大突破。

華夏能源網注意到，此前海螺集團就提出了“一基五業”發展戰略：以水泥制造為基礎，同時發展新能源、新材料、環保產業、數字經濟和國際貿易五大產業。其中，新能源產業又是重中之重。集團旗下上市公司海螺水泥曾表示，“十五五”期間，公司一是做強水泥主業，二是深化產業鏈延伸，三是拓展新能源等新興產業。

在新能源領域，海螺集團并非新兵，而是已經有所成果。在“十四五”期間，海螺集團新增并網光伏裝機480MW，風電100MW，儲能2.1GWh，累計發（放）電量近20億度。

海螺集團的儲能業務尤為突出。截至“十四五”末，集團擁有用戶側儲能197MWh，電網側獨立儲能項目2000MWh，還擁有內蒙古單體容量最大的獨立新型儲能電站，建有水泥行業規模最大的全釩液流用戶側儲能電站，蕪湖海螺二氧化碳儲能項目還入選國家能源局示范項目。

蕪湖海螺二氧化碳儲能項目

可以說，海螺集團并購杉杉股份，并非盲目跨界，而是新能源發展戰略的延伸。作為鋰電材料的龍頭企業，杉杉股份正可以幫助海螺集團在新能源業務上更進一步。杉杉股份的營業收入僅次于貝特瑞，排名行業第二，這可以讓海螺集團一入局就站在行業前列。

此外，華夏能源網還注意到，受房地產行業低迷影響，水泥行業近年來持續低迷。2025年全國水泥產量為16.93億噸，同比下降6.9%，創2010年以來新低。全國水泥庫存連續高位運行，市場行情逐季走弱，部分地區出現低于成本線的“內卷式”惡性競爭。拿下杉杉，有望為海螺帶來新的頗具想象的增長空間。

值得注意的是，當前，國內資本市場正興起一輪并購重組潮，地方國企是主力。數據顯示，2025年前10個月，地方國資共參與了28起上市公司的控制權收購；而在2024年全年，共有27家上市公司被地方國資并購。

海螺集團所在的安徽省，更是將深化國企改革作為重點工作，并積極深入推進并購重組。2024年12月，安徽省在全國省級層面率先出臺以省政府名義印發的企業并購重組支持指導意見。在政策支持下，安徽國資頻頻出手收購上市公司控制權，交易數量位居全國前列，2025年以來已達8起，其中跨省收購5起。

海螺集團對杉杉股份71.56億元的重整，是安徽國資過去一年發起的，僅次于淮河能源百億收購的第二大并購案。很顯然，這是安徽國資的又一個大動作。這對地方經濟而言，有助于培育龍頭企業、打造跨區域產業集群，為地方高質量發展注入新動能，未來的整合發展空間值得期待。