美國1月CPI降至2.4%，核心CPI創(chuàng)下新低，市場反應如何？

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局（BLS）公布數(shù)據(jù)顯示，1月CPI環(huán)比上漲0.2%，低于路透調(diào)查經(jīng)濟學家預期的0.3%，同比從12月的2.7%放緩至2.4%，同樣低于預期的2.5%，這說明美國的通脹壓力，正在快速逼近2%的通脹實現(xiàn)目標，美聯(lián)儲有望繼續(xù)降息！

受此影響國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲2.33%，報5063.80美元/盎司，周漲1.69%，COMEX白銀期貨漲2.10%，報77.27美元/盎司，周漲0.49%，一改前天美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅調(diào)增的頹勢，2026年美聯(lián)儲的矛盾路徑是否會和2025年相反，我們拭目以待，而就業(yè)市場的韌性是否能逆AI沖擊化，美國通脹能否在消費力持續(xù)的情況下，不至于快速回落從滯脹滑向另一個極端，我們拭目以待（目前看不會）。

而在國際市場上，特朗普要暫緩鋼鋁關稅，印尼想要抬高鎳價，拉美想要鋰銅漲價的愿望也在不斷加強，市場依然割裂，矛盾越發(fā)突出！

一、2026年1月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全景及回落原因

2026年1月美國核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“通脹降溫、就業(yè)穩(wěn)健”的良好局面，整體經(jīng)濟擺脫了2025年初的低迷態(tài)勢，雖然存在結(jié)構(gòu)性矛盾，但整體的修復趨勢非常清晰。

從通脹數(shù)據(jù)細節(jié)來看，各品類價格走勢分化明顯：住房成本作為CPI主要拉動項，1月環(huán)比僅上漲0.2%，同比漲幅回落至3%，漲幅收窄態(tài)勢顯著，結(jié)束了此前持續(xù)高位的走勢。

而能源價格則成為CPI主要降溫的推手，環(huán)比大幅下降1.5%，其中汽油價格環(huán)比下降3.2%，全年能源指數(shù)同比微降0.1%。而在商品領域，汽車價格繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，新車價格環(huán)比僅漲0.1%，二手車和卡車價格環(huán)比大降1.8%，機動車保險等品類也跟隨車價出現(xiàn)不同程度回落。與此同時，食品價格環(huán)比微漲0.2%，六大雜貨品類中五類實現(xiàn)上漲，機票（交通）、個人護理、醫(yī)療護理等服務類價格也小幅走高，部分對沖了商品端的降價壓力。

而在就業(yè)與經(jīng)濟增長方面，1月非農(nóng)就業(yè)新增13萬人，遠超市場5萬至7.5萬的預期，醫(yī)療保健、社會援助和建筑業(yè)成為就業(yè)增長主力，分別新增8.2萬、4.2萬和3.3萬人，但聯(lián)邦政府和金融業(yè)就業(yè)有所減少。社會面薪資同比增長3.7%，反映出勞動力市場仍有一定韌性。

宏觀層面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度GDP增速達3.7%，經(jīng)濟增長動力強勁，但2025年月均新增就業(yè)僅1.5萬人，消費市場在去年假日季意外走平，復蘇不均衡問題突出。

因此，綜合來看1月CPI回落的核心原因有三點：一是能源、二手車等商品價格下行形成直接拉動，疊加住房成本漲幅收窄，主導通脹降溫；二是美聯(lián)儲此前的貨幣政策調(diào)控逐步見效，貨幣供應量增速放緩，有效抑制了需求端通脹壓力；三是企業(yè)端價格調(diào)整，部分龍頭企業(yè)（如百事可樂）下調(diào)商品價格以吸引預算敏感型消費者，同時進口關稅影響開始僅集中在特定商品領域，未引發(fā)全面通脹，供給端壓力持續(xù)緩解，這也導致剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比上漲0.3%，與預期一致，略高于前值0.2%，這是自去年8月以來較高的月度增幅之一，但核心CPI同比為2.5%，較12月的2.6%回落，為2021年以來最低水平。

但是，通脹降溫不等于達標，政策或繼續(xù)維持觀望！

二、里根經(jīng)濟學與當下美國經(jīng)濟的特征

里根是共和黨的精神圖騰，政策源泉，誰能復刻他，誰就能在共和黨“封圣”！

因為里根開啟了美國的黃金時代，在其政治生涯里，1980 年美國通脹率高達 13.5%，到 1986 年已降至 1.9%！1983-1984 年美國 GDP 同比增速分別達到 4.6% 和 7.2%，創(chuàng)下戰(zhàn)后復蘇以來的峰值，而1980 年代整體 GDP 年均增速達 3.5%，遠超 1970 年代的 2.8%！同時，1982 年失業(yè)率攀升至 10.8% 的高點后，逐步回落至 1989 年的 5.3%，就業(yè)市場實現(xiàn)穩(wěn)健復蘇。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也從 1981 年的 875 點上漲至 1989 年的 2753 點，漲幅超 214%，年化收益率達 15%，為投資者帶來豐厚回報。最關鍵的是1980-1985 年美元指數(shù)（DXY）從 85 升至 164，漲幅接近翻倍，成為全球資本的避風港。

而里根經(jīng)濟學以“供應學派”為理論基礎（拉弗學派），核心是通過“緊貨幣、寬財政、松管制”的組合政策刺激經(jīng)濟、抑制通脹，簡單說來，就是我們熟悉的：供給側(cè)改革！

其本質(zhì)是通過激發(fā)市場供給活力拉動經(jīng)濟增長，實現(xiàn) “藏富于民、松綁市場”的效果。而且，該政策主要針對當時的“滯脹”困境，通過減稅刺激供給、緊貨幣壓制通脹，在一定程度上推動了經(jīng)濟復蘇，但也導致財政赤字大幅擴大、債務高企等問題，而當下美國經(jīng)濟有沒有這個空間完全實施這一效果有待商榷！

因為里根經(jīng)濟學從實施路徑上看，一是要削減政府預算，重點壓縮社會福利開支，控制財政赤字；二是要大規(guī)模減稅，降低個人和企業(yè)所得稅率，刺激投資與生產(chǎn)；三是放松政府對企業(yè)的管制，減少行政干預，降低企業(yè)生產(chǎn)成本；四是嚴格控制貨幣供應量增長，實行穩(wěn)定貨幣政策以抑制通脹。從《大而美法案》開始，我們認為一二三都有相關的影子，只是美國制造業(yè)退化，因此需要關稅加以輔助，但第四，其實鮑威爾已經(jīng)開始了，但落地要沃什開啟，其能否創(chuàng)造低利率和高匯率的美元組合，可能需要美國財政和美聯(lián)儲統(tǒng)一才有希望，但一旦這樣，又可能會使得美元被動弱化。

此外，對比當下美國經(jīng)濟特征，其與里根經(jīng)濟學的邏輯還存在一些差異！

第一，財政政策名義相同，但實際相反。里根經(jīng)濟學強調(diào)削減政府開支、控制赤字，但當前美國財政赤字持續(xù)擴大，美國國會預算辦公室預測，2026財年美國財政預算赤字將達1.9萬億美元，占GDP的5.8%，公眾持有債務占GDP比重將升至101%，政府并未實施福利削減或赤字控制措施，反而面臨債務可持續(xù)性壓力。

第二，減稅政策未落地。里根時期推行大規(guī)模減稅，將個人最高所得稅率從70%降至28%，企業(yè)稅率大幅下調(diào)，而當下美國未實施類似的全面減稅政策，而是結(jié)構(gòu)性減稅，利好大資本，但中小企業(yè)和個人稅負未出現(xiàn)實質(zhì)性下降，刺激供給的核心舉措缺失。

第三，目前的貨幣政策邏輯不同。里根經(jīng)濟學主張“嚴格控制貨幣供應量”以抑制通脹，而當下美聯(lián)儲的貨幣政策更具靈活性，此前已實施三次降息，當前維持利率穩(wěn)定，核心是平衡通脹與就業(yè)，而非單純緊縮貨幣，與里根時期的緊貨幣政策存在本質(zhì)區(qū)別。

此外，當下美國也未出現(xiàn)里根時期大規(guī)模放松企業(yè)管制的舉措，而是局部放寬，比如AI、數(shù)字貨幣等行業(yè)，因此，當前通脹降溫與里根經(jīng)濟學的邏輯還有些不同，需要進一步驗證，目前本質(zhì)還是商品價格下行與貨幣政策調(diào)控的共同作用。

三、CPI及非農(nóng)數(shù)據(jù)對國際金融市場的后續(xù)影響

1月CPI降溫與非農(nóng)就業(yè)穩(wěn)健的組合，核心影響在于重塑市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期，進而傳導至金銀、美股、美元等核心金融品種，目前看似乎更偏向于“貴金屬走強、美股分化、美元承壓”的格局。

首先，CPI數(shù)據(jù)降溫推動美聯(lián)儲降息預期升溫，而降息預期上升導致美元回落，同時實際利率下行，顯著提升貴金屬資產(chǎn)吸引力。數(shù)據(jù)公布當日，COMEX黃金和白銀期貨均漲超2%。后續(xù)來看，若通脹持續(xù)降溫、降息預期強化，疊加去美元化趨勢與全球央行購金支撐，金銀價格有望持續(xù)走強，但目前市場量能不足，高品位盤整，投機頭寸依然未能得到充分優(yōu)化，因此需要警惕借利好殺跌的情況，同時需警惕非農(nóng)就業(yè)強勁對降息預期的抑制作用。

接著，CPI降溫緩解了企業(yè)成本壓力，同時降息預期利好成長股估值修復，但1月非農(nóng)就業(yè)強勁反映出勞動力市場韌性，可能促使美聯(lián)儲推遲降息，限制美股上漲空間，導致市場呈現(xiàn)分化態(tài)勢。數(shù)據(jù)公布當日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.1%，標普500指數(shù)微漲0.05%，納斯達克指數(shù)跌0.22%，

本周三大股指均出現(xiàn)不同程度下跌。后續(xù)來看，美股將持續(xù)圍繞降息預期與經(jīng)濟數(shù)據(jù)博弈，消費、科技等對利率敏感的板塊有望受益于降息預期，而周期類板塊則受經(jīng)濟復蘇不均衡影響表現(xiàn)承壓，不過利率可以提升DCF，但不能決定整個市場的投入和回報的最終結(jié)果。

最后，CPI降溫導致降息預期升溫，削弱了美元的利差優(yōu)勢，同時巨額財政赤字與地緣政治因素也進一步削弱美元吸引力，導致美元指數(shù)回落。后續(xù)若通脹持續(xù)低于預期、降息窗口提前開啟，美元將面臨持續(xù)承壓，但若就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強勁、通脹出現(xiàn)反彈，美元又可能迎來階段性反彈！