《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》：敬畏市場(chǎng)，內(nèi)斂自我

作者簡(jiǎn)介：巴頓·比格斯，在摩根士丹利工作了30年，曾任該公司的首席戰(zhàn)略官。在此期間，他創(chuàng)立了摩根士丹利的研究部，并使之成為世界上最優(yōu)秀的投行研究部門(mén)。他還曾一手創(chuàng)辦公司的投資管理業(yè)務(wù)部，并擔(dān)任其主席達(dá)30年之久。到20世紀(jì)90年代中期，摩根士丹利投資管理部每年贏得的新客戶(hù)都超過(guò)任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2003年，離開(kāi)摩根士丹利，與兩位同事共同發(fā)起了Traxis合伙基金。2012年去世，享年79歲。

作者講述了投資世界和對(duì)沖基金幕后的奇聞逸事，用令人興趣盎然的語(yǔ)言透視了對(duì)沖基金人士的性格和心理，提供了大量寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)，這些都讓我對(duì)職業(yè)投資人士的性格和素質(zhì)產(chǎn)生了更深的理解，使我更加認(rèn)可這一理念——投資與其說(shuō)是一門(mén)科學(xué)，倒不如說(shuō)是藝術(shù)。

“智慧、經(jīng)驗(yàn)、勤奮、對(duì)歷史的了解、開(kāi)放的頭腦、專(zhuān)注的心情，這些都是成為一只成功刺猬的要素——當(dāng)然，直覺(jué)、想象力、靈活性，也許還包括一絲預(yù)知未來(lái)的本能，也同樣重要。”——這是作者作為一個(gè)絕對(duì)內(nèi)部人士的深刻見(jiàn)解，不過(guò)對(duì)于怎么獲得這些素質(zhì)，作者卻無(wú)法回答。

然而，對(duì)這一問(wèn)題我想淺談一下我的看法。我覺(jué)得，投資者要具備這些素質(zhì)的方法很簡(jiǎn)單，就是大量閱讀和勇于實(shí)踐。大量閱讀，就是在閱讀經(jīng)典著作上要持之以恒，不僅要廣泛閱讀投資經(jīng)典，還要閱讀哲學(xué)（哲學(xué)會(huì)教你如何更好地思考）、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、文學(xué)（文學(xué)會(huì)改變你的性情，使你內(nèi)心平靜）等經(jīng)典著作，如果做筆記的話(huà)效果更佳，這會(huì)有助于你的思考及學(xué)習(xí)知識(shí)的系統(tǒng)性。

但是，在投資領(lǐng)域只閱讀是不夠的，因?yàn)楹饬磕阃顿Y業(yè)績(jī)成敗的唯一指標(biāo)就是數(shù)字，所以投資者不能光從書(shū)本上學(xué)習(xí)，一定要學(xué)會(huì)從實(shí)踐中學(xué)習(xí)，從經(jīng)歷的失敗和痛苦中學(xué)習(xí)。在實(shí)踐上，我明顯水平不足仍在苦苦摸索，形成自己的投資理念需要花些時(shí)間。實(shí)踐了才會(huì)獲得經(jīng)驗(yàn)，我想講個(gè)故事——“因?yàn)槲覐拿恳患虑橹校寄鼙饶銈兌囿w悟一點(diǎn)點(diǎn)東西，事情做多了，水平自然就提高了。”任正非在一次高層會(huì)議上提問(wèn)：“我的水平為什么比你們高？”，大家回答：“不知道”。任正非對(duì)與會(huì)高層說(shuō)出了他的答案。

這個(gè)故事告訴我們什么道理？我覺(jué)得最重要的道理就是在實(shí)踐中要用心體悟。你要比別人用心，不管是失敗的經(jīng)驗(yàn)，還是成功的經(jīng)驗(yàn)，你用心了這些在將來(lái)都會(huì)變成你寶貴的財(cái)富。下面是書(shū)中摘選內(nèi)容：

每有一個(gè)“麻雀變鳳凰”的故事，就有至少兩三個(gè)“麻雀變麻雀”或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。

開(kāi)辦并管理自己的對(duì)沖基金是一個(gè)如此艱巨的挑戰(zhàn)，而失敗將會(huì)給你的生活和精神帶來(lái)巨大的創(chuàng)傷，它們可能永遠(yuǎn)無(wú)法痊愈！

不要輕易賣(mài)出不屬于你的東西，否則不是歸還，就是進(jìn)班房。

作為價(jià)值投資者，如果商品價(jià)格上漲而基本面沒(méi)變，我們會(huì)增加空頭倉(cāng)位而非對(duì)原先的空頭合約進(jìn)行平倉(cāng)。價(jià)格偏離只會(huì)使投資變得更有吸引力。

證實(shí)性偏執(zhí)：傾向于搜集支持自己判斷的信息而忽略那些不支持自己判斷的信息。最好的治療證實(shí)性偏執(zhí)的方式是聽(tīng)取反對(duì)方的意見(jiàn)，然后客觀地分析邏輯中不完善之處。

在對(duì)沖基金的世界里，雇員離開(kāi)親愛(ài)的主人的股市一遍遍地上演。喬治·索羅斯、劉易斯·培根、朱利安·羅伯特等“教父”級(jí)人物都對(duì)有才華的下屬十分慷慨，讓他們拿到大量提成。然而，這些大基金還是不斷地?fù)p失著人才，尤其是那些才華最出眾的年輕人。金錢(qián)只是誘使人們離開(kāi)的部分原因，最重要的原因還是自立門(mén)戶(hù)和自己做主的愿望。“教父”們讓下屬感到敬畏，他們的能力與自信促使他們牢牢控制者基金的管理權(quán)。

若是對(duì)自己的判斷缺乏信心，沒(méi)有人能在這種游戲中走得太遠(yuǎn)。研究基本面，選擇自己的策略然后堅(jiān)守它――這就是我所學(xué)到的一切。我會(huì)無(wú)比耐心地等待，可以面對(duì)挫折不驚慌，因?yàn)槲抑来煺壑皇菚簳r(shí)的。我已經(jīng)做空大量股票，正經(jīng)歷著大牛市，我知道它以?xún)|萬(wàn)計(jì)影響著我的賬面財(cái)富。但在我的財(cái)富可能減半時(shí)，我一刻也沒(méi)想過(guò)要平倉(cāng)轉(zhuǎn)為多頭。我知道，如果我這樣做了，我就偏離了我的策略，注定將會(huì)慘敗。以上道理才是生財(cái)之道。――《股票大作手回憶錄》

我們僥幸度過(guò)了難關(guān)，但1970年的5周卻成為我終生難忘的一刻。當(dāng)你管理一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，你必須時(shí)刻記住：災(zāi)難驟至的可能性永遠(yuǎn)存在。無(wú)論向上還是向下，市場(chǎng)都容易走火入魔。我父親后來(lái)跟我說(shuō)：“在你的投資火刑里，你得到了一些經(jīng)驗(yàn)，明白了杠桿的危險(xiǎn)和止損的必要性，這是好事。不過(guò)，也別讓這些經(jīng)驗(yàn)過(guò)于困擾你。別想馬克·吐溫筆下的青蛙那樣，因?yàn)橐淮螤C著就再也不敢接近爐火，直到被凍死。”

人的聰明并非與經(jīng)驗(yàn)成正比，而是與獲取經(jīng)驗(yàn)的能力成正比。——蕭伯納

在投機(jī)力量的撞擊中，情緒所扮演的角色已經(jīng)偏離了商業(yè)和行業(yè)的常軌。如果不重視這一點(diǎn)，就無(wú)法充分地解釋股價(jià)脫離其商業(yè)環(huán)境的現(xiàn)象。在華爾街，均勢(shì)這個(gè)詞并不存在，因?yàn)橥稒C(jī)機(jī)制注定一切行為都會(huì)過(guò)度。就算是在幻想的高潮和失望的深淵過(guò)后，人們恢復(fù)性的反應(yīng)都會(huì)過(guò)激，比正常的商業(yè)趨勢(shì)波動(dòng)更大。人們?nèi)羰侵幌氚压善弊儎?dòng)與商業(yè)統(tǒng)計(jì)掛鉤，而忽略股票運(yùn)行中的強(qiáng)大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術(shù)基礎(chǔ)，一定會(huì)遭遇災(zāi)難，因?yàn)樗麄兊呐袛嗳允腔谑聦?shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這些游戲卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開(kāi)的。――《華爾街10年》

在成功的投資家的排行榜上沒(méi)有哈姆雷特的位置，因?yàn)樗麄兊谋憩F(xiàn)不是以任何人性化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量的，而是完全反映在硬性的量化標(biāo)準(zhǔn)上。成者為王，敗者為寇。

蒂姆通常有10個(gè)倉(cāng)位，他認(rèn)為，獲得卓越業(yè)績(jī)的正確方法是在你真正有把握的地方下大注。然后把精力大量投到上面，密切關(guān)注這些股票。你的關(guān)注點(diǎn)必須完全放在投資組合上，對(duì)世界和市場(chǎng)保持機(jī)警，隨時(shí)伺機(jī)而動(dòng)。

當(dāng)你想遠(yuǎn)離人群和深入思考時(shí)，最好去山里。

絕大多數(shù)投資者在失敗時(shí)體會(huì)的痛苦都比在掙錢(qián)時(shí)體會(huì)的幸福多。痛苦總是會(huì)帶來(lái)焦慮，而焦慮又進(jìn)一步造成投資者做出壞的決策。

我更愿意讀讀詩(shī)。我知道我需要做在沒(méi)有信息終端的公園長(zhǎng)椅上火咖啡館里展開(kāi)思考，有時(shí)必須得強(qiáng)迫自己這樣做。――尼古拉斯·塔勒波

我的真正理論是：投資明星們確實(shí)具有某種感知市場(chǎng)的魔力，能讓他們?cè)诖蠖鄶?shù)情況下憑直覺(jué)作出正確的選擇。

杰克，那天教導(dǎo)我關(guān)于時(shí)間管理和如何對(duì)待權(quán)威意見(jiàn)的問(wèn)題。他說(shuō)，你不可能讀遍所有文章，也不可能和所有人都談上一番。原因很簡(jiǎn)單，你每天只有那么多小時(shí)，時(shí)間不夠用。至于說(shuō)權(quán)威意見(jiàn)，你在研究它們時(shí)也得有節(jié)制，注意控制自己花費(fèi)的時(shí)間。平時(shí)最好把辦公室門(mén)關(guān)上，把過(guò)來(lái)聊天的人拒之門(mén)外。自己的電話(huà)也不要接，讓秘書(shū)替你接聽(tīng)做出記錄。不必強(qiáng)迫自己讀完桌上或電腦屏幕上出現(xiàn)的每條垃圾。別讓銷(xiāo)售人員接近你，他們的任務(wù)就是和你談話(huà)。在管理實(shí)踐方面你必須非常理性，別讓別人浪費(fèi)你的時(shí)間。有時(shí)，你必須得表現(xiàn)得不禮貌一點(diǎn)，學(xué)會(huì)打斷別人的話(huà)。你的投資人可不會(huì)在意高盛來(lái)的某位推銷(xiāo)員是不是喜歡你，他們?cè)谝獾闹挥心愕臉I(yè)績(jī)。

你必須明白，高手都是寂寞的。與蕓蕓眾生為伍確實(shí)比較舒適安全，但這種舒適安全說(shuō)明你還不夠“高”。離風(fēng)險(xiǎn)越近，才越可能獲得巨大的回報(bào)。--約翰·馬斯特

有一次，有人向杰西·利弗莫爾請(qǐng)教他的投資策略是什么，他答道：“低買(mǎi)高賣(mài)”。道理看似簡(jiǎn)單，人們的想法卻往往相反，總是高買(mǎi)低賣(mài)。

對(duì)長(zhǎng)期熊市和波動(dòng)型熊市的定義：在長(zhǎng)期熊市中，主要股票的跌幅至少會(huì)達(dá)到40%，二線股票跌幅更深，下跌時(shí)間持續(xù)至少3-5年，其后市更長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整，直至熊市心理被漸漸消化。在長(zhǎng)期熊市中，可能間或有波動(dòng)型牛市，但它與長(zhǎng)期牛市有著很大的不同，一個(gè)最大的區(qū)別是，在長(zhǎng)期牛市中，主要股票的股價(jià)應(yīng)當(dāng)突破前期高點(diǎn)并創(chuàng)下新高。然而在波動(dòng)型熊市中，主要股票的跌幅在15%-40%之間，持續(xù)時(shí)間在一年以?xún)?nèi)。連續(xù)不斷的虧損造成的精神折磨改變著人們的行為模式，影響著社會(huì)心理，因此時(shí)間是長(zhǎng)期熊市中的一個(gè)重要因素。（我的體會(huì)是：自己必須親自研究中國(guó)過(guò)去20多年股市發(fā)展的歷史，尤其是研究關(guān)鍵的幾次熊牛市，我會(huì)專(zhuān)門(mén)寫(xiě)一篇文章來(lái)總結(jié)）

伯納德·巴魯克和杰西·利弗莫爾都喜歡在拿不準(zhǔn)市場(chǎng)形勢(shì)時(shí)清空所有股票，然后休假。休假結(jié)束后，他們重新開(kāi)始建立一個(gè)新組合。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部。要想解讀出股市情緒的指針并不容易。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，大多數(shù)人的感覺(jué)永遠(yuǎn)是錯(cuò)誤的。

戴夫的風(fēng)格并非我的風(fēng)格。我信奉價(jià)值投資，對(duì)趨勢(shì)投資一向持反對(duì)和懷疑態(tài)度。事實(shí)上，我的投資理念差不多與他截然相反。然而，我仍對(duì)戴夫敏銳的判斷力和市場(chǎng)嗅覺(jué)懷有深深的敬意。有時(shí)候趨勢(shì)投資能取得良好效果，而我們需要和最好的趨勢(shì)投資者保持接觸。每個(gè)幾個(gè)星期我都要和戴夫聊一聊。

市場(chǎng)的性格在不斷變化，沒(méi)有任何一種檢驗(yàn)系統(tǒng)能保持永遠(yuǎn)正確。

……頭腦是屬于個(gè)人的。集體智慧這種東西并不存在……一群人達(dá)成的共識(shí)只是一種妥協(xié)和個(gè)人想法的平衡……最重要的是——理性思考的過(guò)程——必須是每個(gè)人獨(dú)自完成的……這一創(chuàng)造性的過(guò)程無(wú)法被給予或接受，也無(wú)法被分享或借用。它只屬于單獨(dú)的、個(gè)體的人。——安·蘭德

管理一只大型對(duì)沖基金就像擔(dān)任國(guó)家足球隊(duì)的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練、戰(zhàn)術(shù)最聰明、組織最得當(dāng)、踢球最玩命的隊(duì)伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯(cuò)的管理者最后都會(huì)被淘汰。

如果一個(gè)倉(cāng)位比你的估計(jì)偏差70%，也許就是有人了解一些你所不了解的信息。在一個(gè)倉(cāng)位跌掉10%時(shí)，我們規(guī)定自己必須重新對(duì)基本面進(jìn)行系統(tǒng)細(xì)致的分析，這時(shí)我們會(huì)運(yùn)用各種內(nèi)部和外部資源。我們必須確信一切都沒(méi)有變化。重新分析之后，如果發(fā)現(xiàn)基本面沒(méi)有變化，而只是股價(jià)跌了，我們就繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)。如果我們不能確信，就要平掉至少一半的倉(cāng)位。

在投資這個(gè)行業(yè)，人們記得的知識(shí)你最近的表現(xiàn)，榮光易逝，榮與辱的轉(zhuǎn)換只在一剎那間，這是一個(gè)數(shù)字的游戲。

如果你的投資管理人過(guò)去曾有很好的記錄但目前表現(xiàn)不佳，你要耐心。好的投資管理人可遇而不可求，一旦碰到了就別輕易放棄。尋找一個(gè)合適的替代者非常難。投資業(yè)績(jī)的波動(dòng)是周期性的，最優(yōu)秀的投資家也會(huì)有某段時(shí)期甚至較長(zhǎng)時(shí)期表現(xiàn)不如基準(zhǔn)。

我已經(jīng)說(shuō)過(guò)，在我的一生中，還從沒(méi)見(jiàn)過(guò)一個(gè)人不整天閱讀卻能無(wú)所不知——這樣的人沒(méi)有，一個(gè)也沒(méi)有。我認(rèn)識(shí)各種各樣的聰明人，不怎么閱讀，卻對(duì)自己的小領(lǐng)域駕輕就熟。然而，投資是個(gè)廣泛的領(lǐng)域。所以，如果你認(rèn)為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無(wú)法同意……你會(huì)驚訝于沃倫讀了多少東西，也會(huì)驚訝于我讀了多少東西。——查理·芒格

作為投資經(jīng)理，我們應(yīng)當(dāng)在閱讀上非常有節(jié)制和有選擇，而不是限于被動(dòng)。我需要的是關(guān)于世界、行業(yè)或是企業(yè)的新鮮信息，那些能幫我賺錢(qián)的信息。正是邊緣上的變化改變了世界。當(dāng)我找到一篇真的有點(diǎn)新內(nèi)容的報(bào)告或文章時(shí)，我會(huì)花些時(shí)間認(rèn)認(rèn)真真地去讀，還會(huì)畫(huà)重點(diǎn)。每個(gè)周末，我要認(rèn)真地讀一讀《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》，它是無(wú)可爭(zhēng)議的全球最佳雜志。我的一些最佳信息來(lái)源是企業(yè)家，他們讓我了解到最新的商業(yè)動(dòng)向。

作為一名投資者，你必須能控制你自己的知識(shí)汲取環(huán)境，而不要讓外部世界控制你。在接見(jiàn)什么人、拒絕什么人方面你必須非常有原則。

正如藝術(shù)有不同流派，投資信條也有三大派別：成長(zhǎng)、價(jià)值和不可知。我所認(rèn)識(shí)的絕大多數(shù)投資者都可以被歸入其中一類(lèi)。我自己想成為一名價(jià)值投資者，但表現(xiàn)得更像個(gè)不可知論者。

少數(shù)目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資人知道應(yīng)該尋找真正優(yōu)秀的投資經(jīng)理，讓他們長(zhǎng)期為自己服務(wù)。這些人應(yīng)該怎么做呢？首先，別給投資經(jīng)理施加太大壓力；其次，找投資經(jīng)理時(shí)要找那些有經(jīng)驗(yàn)、思維方式與私人投資者相近的；第三，找一家財(cái)務(wù)狀況健康的投資管理公司；第四，找由專(zhuān)業(yè)人士經(jīng)營(yíng)的公司。

人們并不想在投資時(shí)被情緒左右，他們只是無(wú)法讓自己不被情緒左右。——賽思·克拉曼

在危機(jī)中，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)理智地行為對(duì)群體整體而言則是非理智的，從而帶來(lái)災(zāi)難性的后果。

論定義，一個(gè)真正的信徒必須能夠在投資的荒原上忍受漫長(zhǎng)的凄風(fēng)苦雨，當(dāng)他們的投資風(fēng)格受挫、飽受譏嘲之時(shí)，他們要敢于自我放逐（在定力作用下對(duì)自身的反省和懺悔）、孤獨(dú)求索。

艱難時(shí)期，人與人之間的關(guān)系也受到損害。其實(shí)，很多人的友誼都?xì)г诖笫挆l的年月，同樣的情況在今天的對(duì)沖基金世界依然存在。錯(cuò)誤、爭(zhēng)執(zhí)和虧損使好日子里營(yíng)造出來(lái)的友誼蕩然無(wú)存，這似乎是永遠(yuǎn)的定律。

對(duì)于那些完全沒(méi)有賭博天性的人，專(zhuān)業(yè)投資的游戲無(wú)比枯燥，也過(guò)于艱苦；而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價(jià)。——?jiǎng)P恩斯

盡管數(shù)量分析師們不會(huì)同意，但我還是認(rèn)為，投資與其說(shuō)是一門(mén)科學(xué)，倒不如說(shuō)是藝術(shù)。智慧、經(jīng)驗(yàn)、勤奮、對(duì)歷史的了解、開(kāi)放的頭腦、專(zhuān)注的心情，這些都是成為一只成功刺猬的要素——當(dāng)然，直覺(jué)、想象力、靈活性，也許還包括一絲預(yù)知未來(lái)的本能，也同樣重要。至于你應(yīng)當(dāng)如何獲得這些素質(zhì)、它們?cè)鯓咏M合起來(lái)才更好，就不是我能解答的了。沒(méi)有哪種風(fēng)格一定是最好的。……職業(yè)投資者要想成功，至少得對(duì)智力競(jìng)爭(zhēng)懷有喜愛(ài)和激情，并能夠應(yīng)對(duì)壓力和逆境。這不是膽小者或懶于思考的人能玩的游戲。專(zhuān)注和貪婪還不夠，基金經(jīng)理們應(yīng)當(dāng)真正熱愛(ài)這場(chǎng)游戲的復(fù)雜性。

來(lái)源：王軍投資