嘉德利：核心原材料采購渠道單一

專注于BOPP電工膜生產、研發與銷售的泉州嘉德利電子材料股份公司(下稱“嘉德利”)，計劃在上交所主板上市，日前，其回復了交易所的問詢函。

《大眾證券報》此前曾報道嘉德利在招股書披露前僅5個月，引入4名股東，并且實控人與上述股東簽訂了帶終止及恢復條款的“對賭協議”，且公司披露的一家客戶的賬面應收賬款與該客戶披露的相關數據“打架”。此外，記者注意到，嘉德利存在大供應商依賴;與此同時，嘉德利產能利用率采用折算的方式，相關數據的客觀性也引發關注。

核心原材料集中采購于單一渠道

作為BOPP電工膜的主要原材料，聚丙烯樹脂的質量直接關系到薄膜性能及最終電容器的工況。由于對品質要求極高，而國內該領域原材料國產化程度較低，嘉德利的生產嚴重依賴進口，主要貨源來自北歐化工、大韓油化和新加坡TPC。

財務數據顯示，2022年至2024年及2025年上半年，嘉德利聚丙烯樹脂采購金額分別為24863.34萬元、23825.18萬元、29228.93萬元和11624.42萬元。其中，絕大部分通過博祿公司向北歐化工采購，相關采購金額分別為24819.45萬元、23825.18萬元、28013.96萬元和11352.18萬元，占原材料采購金額的比例分別為96.62%、95.54%、90.74%和92.08%，集中度極高。

需要指出的是，雖然公司披露向博祿公司采購金額在原材料采購中的占比報告期內均超過90%。但是，若單論聚丙烯樹脂這一原材料，2022年至2024年以及2025年上半年，公司向博祿公司采購占比則達到99.82%、100%、95.84%和97.66%，依賴程度更高。

對此，嘉德利解釋稱，北歐化工的原料雜質含量低，所制薄膜在高溫下損耗更小、穩定性更佳，更受高端客戶青睞。公司已成為北歐化工在國內的最大客戶，并與其經銷商博祿公司簽訂了優先保障供應的戰略協議。公司認為，這種基于產品定位和長期合作形成的采購模式具有商業合理性，且同行業中存在類似情況。

針對為何不直接向北歐化工采購，公司稱，北歐化工已授予博祿公司在中國區的獨家經銷權，因此該采購路徑符合行業慣例。

生產線完全采用進口設備

不僅核心原材料主要來自北歐化工，嘉德利的生產線也全部依賴進口。自2003年至今，公司已投產的8條生產線均購自德國布魯克納。

公司表示，BOPP電工膜生產，尤其是高端薄型膜與超薄膜，對設備精度和穩定性要求極為苛刻。據行業統計，國內BOPP電工膜設備進口率高達85%，其中德國布魯克納設備占據56%的市場份額。同行業的大東南、佛塑科技、南洋華誠、南通百正均采用德國布魯克納設備，因此公司的選擇符合行業普遍現狀。

嘉德利進一步強調，其并非簡單使用進口設備，而是在長期生產中積累了獨特的設備改造技術，形成了核心工藝機密，從而能更高效穩定地生產超薄膜產品。

盡管給出了詳盡解釋，但嘉德利在招股書中也明確承認了相關風險。公司指出，如果未來因貿易政策、地緣政治等因素導致博祿公司供應中斷，公司將面臨尋找替代供應商的挑戰，而新供應商的產能與質量均存在不確定性。同樣，如果設備供應商所在國出臺貿易限制政策，公司未來產能的擴張或設備的更新維護也可能受阻。

目前，嘉德利已開始少量試用國產聚丙烯樹脂，但主要供應仍牢牢系于北歐化工。如何平衡對高端進口原料、設備的依賴與保障供應鏈安全，值得關注。

供應商與客戶存重疊

另一個被交易所重點問詢的問題，是嘉德利與部分企業同時存在采購和銷售關系，即“客商重疊”，該情況共涉及9家企業。

比如，2024年，公司向龍辰科技采購來自北歐化工的聚丙烯樹脂，向其采購金額為1163.36萬元;同時，公司向龍辰科技銷售新加坡TPC聚丙烯樹脂，當年向其銷售金額為562.41萬元。

對于交易的背景，嘉德利解釋稱：“龍辰科技采購北歐化工聚丙烯樹脂用于研發和生產，由于其主要使用大韓油化聚丙烯樹脂生產基膜，北歐化工聚丙烯樹脂庫存周期較長。公司主要使用北歐化工聚丙烯樹脂生產基膜，報告期前采購少量新加坡TPC聚丙烯樹脂進行試生產，考慮生產經濟效益等因素，新加坡TPC聚丙烯樹脂使用進度較為緩慢。經雙方協商一致，2024年發行人和龍辰科技以市場公允價格各自向對方購買北歐化工和新加坡TPC聚丙烯樹脂。”

又如，報告期內，嘉德利主要向川陽塑料廠采購塑料夾板、塑料扣子、塑料塞頭，2022年至2024年以及2025年上半年，向其采購金額分別為186.10萬元、256.88萬元、280.28萬元和116.34萬元。2024年，公司向其銷售再造粒，銷售金額為37.5萬元。

對于交易背后的原因，嘉德利解釋稱：“川陽塑料廠向公司采購再造粒作為塑料生產過程中添加劑使用，以增加產品強度;公司向川陽塑料廠采購塑料夾板、塑料扣子和塑料塞頭作為BOPP電工膜包裝物。”其中需要注意的是，在“客商重疊”的背后，2024年公司通過博祿公司向北歐化工采購的聚丙烯樹脂已達28013.96萬元，占當年其采購的全部聚丙烯樹脂的95.84%，如果算上向龍辰科技采購的北歐化工聚丙烯樹脂的1163.36萬元，嘉德利合計采購自北歐化工的金額達29177.32萬元，可以看出，其當年采購的聚丙烯樹脂幾乎全部來自北歐化工。

產能利用率折算客觀性引關注

此次IPO，嘉德利擬募集資金投資3條BOPP電工膜生產線，建成后可新增產能7500噸，其中，3μm以下產品主要面向新能源汽車領域，募投項目達產后的年產能為1800噸;3μm至5μm產品主要面向可再生能源和復合集流體等應用領域，募投項目達產后的年產能達1800噸;5μm以上產品主要面向柔性直流輸變電等應用領域，募投項目達產后的年產能為3900噸。

嘉德利稱，公司累計投產的BOPP電工膜生產線，并不能完全滿足下游客戶需求，而募投項目產線，其產能可在不同規格和產品中切換，可以進一步提升公司的生產能力及生產效益，為公司持續穩定發展提供保障。

不過，嘉德利招股書披露的產能利用率并非直接以實際產量/設計產能的常規方式計算，而是采用了“折算有效寬度”后的“標準化產量”與設計產能進行比較。

具體而言，公司根據所生產薄膜產品的實際寬度與生產線設計寬度的比值，對實際產量進行折算，從而得出“標準化產量”。

根據招股書，2022年至2024年以及2025年上半年，嘉德利的BOPP電工膜的產能分別為11393.84噸、12924.59噸、17390.59噸和8695.30噸。對應的實際產量分別為9846.4噸、10292.82噸、13903.22噸和7086.37噸;標準化產量分別為12275.47噸、12862.73噸、17892.74噸和9200.12噸(生產的BOPP電工膜平均厚度為4-5μm，不同厚度的BOPP電工膜產能和產量通過換算成5.0μmBOPP電工膜的產能和產量予以標準化);實際銷量為9791.59噸、9992.32噸、14127.39噸和6976.95噸。

在計算產能利用率時，公司采用的折算方法為產能利用率=標準化產量/產能，得出的數據分別為107.74%、99.52%、102.89%和105.81%。

而計算產銷率時，公司的關鍵指標并未使用標準化產量，又以實際產量進行計算，計算的產銷率分別為99.44%、97.08%、101.61%和98.46%(產銷率=實際銷量/實際產量)。

由此，引發的疑問是，嘉德利核心產品BOPP電工膜的“產能利用率”在報告期內(2022年至2025年上半年)持續超過100%。這一指標基于“標準化產量”(即將不同厚度產品統一折算為5.0μm標準品)計算得出，該折算系數的具體數值或計算公式是什么?其制定的科學或工藝依據是什么(例如，是基于單位時間的面積產出、重量產出，還是其他核心參數)?公司所屬的薄膜制造或同類精密材料行業中，將不同規格產品產量折算為“標準品”來計算產能利用率，是否是普遍且公認的做法?能否列舉采用類似計算方法的同行業上市公司案例作為參照?

此外，既然“產量”本身也通過了標準化折算，這是否意味著公司對外披露的“設計產能”(如2024年17390.59噸)本身就是一個基于標準產品(5.0μm)的理論值，而非生產線上物理規格產品的實際最大產出能力?如果不是，那么為何產能不進行標準理論值的折算，而是僅對產量進行標準化理論值的折算?

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者曾致函并致電嘉德利，截至發稿未收到公司回復。另外，盡管嘉德利在招股書中對于折算的方法進行了解釋，但產能計算方式的特殊性，以及與“客商重疊”的相關交易，仍不免引人關注。

記者 王君

供應商與客戶重疊情況截圖

公司采購聚丙烯樹脂情況截圖

公司向博祿公司采購的聚丙烯樹脂情況截圖

公司產能、產銷率情況截圖