超級(jí)IPO背后，上海國(guó)資正在批量勝出

當(dāng)多數(shù)地方產(chǎn)業(yè)基金仍在募資與出手之間搖擺時(shí)，上海已在多個(gè)關(guān)鍵賽道連續(xù)收獲確定性回報(bào)。

無(wú)論是誕生于北京、深圳的硬科技獨(dú)角獸，還是扎根本土的產(chǎn)業(yè)新星，上海國(guó)資的身影越來(lái)越多出現(xiàn)在明星企業(yè)的股東名單中。“GPU芯片四小龍”齊聚資本市場(chǎng)，Minimax等AI明星登陸港股，印證了上海在硬科技賽道的精準(zhǔn)落子，而其“時(shí)間合伙人”的投資耐心則在生物醫(yī)藥領(lǐng)域當(dāng)中盡顯。

港股市場(chǎng)給出了最新注腳。2026年2月，生物醫(yī)藥板塊情緒回暖，來(lái)自上海的寶濟(jì)藥業(yè)股價(jià)一度沖高至150港元，較招股價(jià)上漲逾四倍。若將時(shí)間線拉回至去年12月，其上市首日便錄得129%的漲幅。

站在結(jié)果回看，單個(gè)項(xiàng)目的賬面回報(bào)當(dāng)然值得歡呼，但其出手時(shí)點(diǎn)更加值得深入研究。過(guò)去幾年，一級(jí)市場(chǎng)快速降溫，生物醫(yī)藥首當(dāng)其沖：估值回調(diào)、募資趨緊、退出通道收縮，疊加行業(yè)從資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)兌現(xiàn)，大量資金選擇觀望甚至撤退。真正仍在逆周期下注的長(zhǎng)期資本，并不多見(jiàn)。

2024年3月，上海市國(guó)資委宣布設(shè)立總規(guī)模1000億元的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金，明確押注集成電路、生物醫(yī)藥與人工智能。不到兩年，這套被市場(chǎng)一度視為“慢資金”的體系，卻頻頻出現(xiàn)在高回報(bào)項(xiàng)目背后。

某種程度上，上海國(guó)資正在驗(yàn)證一種更具確定性的投資方法論：用超長(zhǎng)周期穿越技術(shù)波動(dòng)，在行業(yè)最不擁擠的時(shí)候成為定價(jià)者，而不是追隨者。

超級(jí)IPO齊聚上海

2025年12月至2026年1月，短短一個(gè)月內(nèi)，5家上海AI企業(yè)上演了一場(chǎng)現(xiàn)象級(jí)的“上市接力賽”：沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天數(shù)智芯、稀宇科技（MiniMax）密集登陸科創(chuàng)板和港交所。而被譽(yù)為“上海GPU四小龍”的另一成員燧原科技，科創(chuàng)板IPO已獲得受理。

如果說(shuō)GPU的崛起帶有鮮明的時(shí)代紅利，那么生物醫(yī)藥則更像一場(chǎng)厚積薄發(fā)的兌現(xiàn)。寶濟(jì)藥業(yè)上市后股價(jià)一路走高，盤中一度漲超10%，觸及150港元高點(diǎn)，較26.38港元的招股價(jià)累計(jì)上漲逾440%，市值突破489億港元。

把視線拉遠(yuǎn)，上海的IPO盛況并非孤立事件，而是前沿產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花后的集中映射。

機(jī)器人領(lǐng)域中，智元、傅利葉、開(kāi)普勒等明星企業(yè)將總部落在上海；大模型賽道里，MiniMax亦已站在登陸港股的門前，階躍星辰、無(wú)問(wèn)芯穹等獨(dú)角獸加速成長(zhǎng)。

“終極能源”的可控核聚變，也在這里形成早期集群。超級(jí)龍頭上海超導(dǎo)2011年誕生于張江，如今沖刺科創(chuàng)板；專注小型模塊化核聚變商業(yè)化的諾瓦聚變?cè)谂R港成立，并由臨港系基金以5億元天使輪刷新國(guó)內(nèi)民營(yíng)核聚變單筆融資紀(jì)錄。

站在這些企業(yè)背后的，是高度活躍的上海國(guó)資體系，上海科創(chuàng)投、上海國(guó)際集團(tuán)、浦東創(chuàng)投、張江科投等頻頻出現(xiàn)在股東名單中。

耐心資本的長(zhǎng)期主義

復(fù)盤這輪上海IPO潮，一個(gè)關(guān)鍵變量是下注時(shí)點(diǎn)。

上海國(guó)資并非等到企業(yè)聲名鵲起后才進(jìn)場(chǎng)，而是在技術(shù)路徑尚未被驗(yàn)證、產(chǎn)業(yè)前景仍存不確定性之時(shí)，就率先下注。這樣的投資邏輯，放在周期更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)更高的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，尤顯前瞻與定力。

2019年，寶濟(jì)藥業(yè)成立之初、國(guó)產(chǎn)重組蛋白藥物仍處探索階段時(shí)，上海國(guó)資體系已提供關(guān)鍵“種子資金”，幫助企業(yè)跨過(guò)從0到1的早期門檻。

招股書顯示，上市前，寶濟(jì)藥業(yè)已于2020年—2024年共完成6輪增資及股權(quán)融資，累計(jì)融資金額達(dá)15.31億元人民幣，主要投資者包括晟德大藥廠、方圓資本、源創(chuàng)多盈等。2024年7月，寶濟(jì)藥業(yè)完成C輪融資，由上海生物醫(yī)藥基金領(lǐng)投。2014年12月，公司完成C+輪，估值攀升至48.7億元。

上海生物醫(yī)藥基金屬于上海國(guó)資基金管理品牌上實(shí)資本旗下。2020年成立至今，上實(shí)資本就錨定生命健康賽道，成長(zhǎng)為該領(lǐng)域覆蓋投資全階段的基金管理平臺(tái)。五年來(lái)，就產(chǎn)融結(jié)合、專業(yè)研判而言，上實(shí)資本的醫(yī)療健康投資的投資組合中有75%為領(lǐng)投項(xiàng)目。

多家專業(yè)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2025年融資總額達(dá)到181.25億元，占全國(guó)生物醫(yī)藥融資總額的25%，在各省區(qū)市中位居第一。與此同時(shí)，這一年，中國(guó)生物醫(yī)藥融資總額較2024年大幅增長(zhǎng)，近10家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港交所。

作為生物醫(yī)藥發(fā)展高地,上海在這一“資本回春”過(guò)程中走在全國(guó)前列，具備先天優(yōu)勢(shì)，而進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這更像是長(zhǎng)期主義者的勝利。

制度托底，放大上海國(guó)資的投資能力

若將視野拉向全國(guó)，各地國(guó)資路徑各有側(cè)重：合肥以高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)投資著稱，被稱為“風(fēng)投之城”；成都則通過(guò)“以投帶引”，在新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)彎道超車。

相比之下，上海更具辨識(shí)度的，是一套難以復(fù)制的生態(tài)構(gòu)建能力。這里不僅有資金，還有科研體系、產(chǎn)業(yè)配套、金融市場(chǎng)與成熟的退出通道，資本不再是孤立變量，而成為產(chǎn)業(yè)生長(zhǎng)的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

支撐這份耐心的，是雄厚且體系化的資本底座。不久前，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金發(fā)布第三批子基金遴選結(jié)果：17只子基金入選，擬投資金額47.1億元，撬動(dòng)基金總規(guī)模達(dá)228.9億元，放大倍數(shù)4.86倍。

制度保障從機(jī)制上解除了國(guó)資不敢投早、投小的后顧之憂。以十年存續(xù)期母基金為載體，設(shè)置四年投資期、四年退出期及兩年延長(zhǎng)期，匹配硬科技成長(zhǎng)周期。

同時(shí)，上海正在搭建更順暢的資本接力體系：投資端打通天使、早期、成長(zhǎng)期到私募股權(quán)各階段資金，實(shí)現(xiàn)分段賦能、持續(xù)供血；流動(dòng)端依托S基金生態(tài)，為國(guó)資提供市場(chǎng)化退出渠道，提升資本周轉(zhuǎn)效率。

為了進(jìn)一步松綁決策約束，上海市國(guó)資委聯(lián)合市委金融辦出臺(tái)《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》，規(guī)定五種情形適用盡職免責(zé)，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評(píng)價(jià)有機(jī)結(jié)合。