債市節(jié)前暖意回歸：收益率下破1.8%后企穩(wěn)，大行成買(mǎi)入主力

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市場(chǎng)“持券過(guò)節(jié)”情緒明顯升溫，相比需要規(guī)避假期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的其他資產(chǎn)，債券成為節(jié)前資金更青睞的配置方向，推動(dòng)現(xiàn)券行情持續(xù)走強(qiáng)。

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作者 |余紀(jì)昕

編輯 |楊希

排版| 黃玥

春節(jié)前夕，在流動(dòng)性充裕與機(jī)構(gòu)需求的雙重支撐下，債市收益率在突破1.8%的關(guān)鍵點(diǎn)位后下探。近幾個(gè)交易日內(nèi)，市場(chǎng)“持券過(guò)節(jié)”情緒明顯升溫，相比需要規(guī)避假期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的其他資產(chǎn)，債券成為節(jié)前資金更青睞的配置方向，推動(dòng)現(xiàn)券行情持續(xù)走強(qiáng)。

對(duì)此，某國(guó)有大行金融市場(chǎng)部交易員向記者表示：“目前來(lái)看，市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的利空信號(hào)。收益率仍有進(jìn)一步下行的空間，期貨形態(tài)走的也很好。”

在上述人士看來(lái)，銀行正成為近期債市的多頭主力，而其近期增配債券的主要邏輯在于“存款流失比預(yù)期緩和，貸款投放也不及預(yù)期”，大行自12月以來(lái)同業(yè)存單發(fā)行量不大、負(fù)債端并不緊張。記者觀察發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單利率走勢(shì)同樣印證了這一判斷。自2026開(kāi)年，1年期同業(yè)存單利率已突破1.6%的關(guān)鍵關(guān)口，持續(xù)下行至約1.58%的水平，銀行負(fù)債端狀況相對(duì)游刃有余。

債市走牛 債基開(kāi)年大多實(shí)現(xiàn)正回報(bào)

利率債方面，截至2月12日發(fā)稿，10年期國(guó)債活躍券收益率較2月初的1.82%附近高點(diǎn)進(jìn)一步下探，盤(pán)中一度下行至1.77%。超長(zhǎng)端品種同樣下行，30年期國(guó)債活躍券收益率較前期高點(diǎn)下行超4個(gè)基點(diǎn)。

信用債方面，存款向非銀資管產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移帶來(lái)了強(qiáng)勁的配置需求，市場(chǎng)交投活躍，信用利差壓縮至相對(duì)低位。以發(fā)稿日為例，24農(nóng)行永續(xù)債02收益率單日下行2.25個(gè)基點(diǎn)，25中行二級(jí)資本債02BC下行1.75個(gè)基點(diǎn)，行情表現(xiàn)突出。國(guó)債期貨市場(chǎng)同樣走勢(shì)強(qiáng)勁，與現(xiàn)券市場(chǎng)形成共振。

資金面的充裕為債市走強(qiáng)營(yíng)造了舒適的“溫水區(qū)”。2月12日，央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放4480億元，接近4500億元，為2月以來(lái)單日最高水平。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，資金價(jià)格穩(wěn)步回落，全市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率逐步降至1.36%附近，對(duì)債券而言處于“比較友好”的環(huán)境。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，記者注意到，債券基金在2026年以來(lái)為投資者帶來(lái)了“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，在有數(shù)據(jù)的3574只中長(zhǎng)期純債型基金中，多達(dá)3523只開(kāi)年以來(lái)實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，收益率中位數(shù)為0.36%。在932只短期純債型基金中，收益率中位數(shù)則為0.22%。

大行成買(mǎi)盤(pán)主力 年初“存貸錯(cuò)位”現(xiàn)象或?yàn)橹?/strong>

節(jié)前市場(chǎng)走強(qiáng)的背后，大行配置資金進(jìn)場(chǎng)成為關(guān)鍵的買(mǎi)盤(pán)力量。記者查詢CNEX債券分歧指數(shù)發(fā)現(xiàn)，2月9日至12日當(dāng)周，銀行已轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)入方，尤其在10日出現(xiàn)大舉買(mǎi)入，而基金則進(jìn)行了相反操作。

中泰固收呂品團(tuán)隊(duì)分析指出，近期大行持續(xù)買(mǎi)入長(zhǎng)期債券，尤其是10年期以內(nèi)的品種展現(xiàn)出明顯的“配置牛”行情。以10年國(guó)債活躍券250016為例，自年初截至2月6日，大行是所有機(jī)構(gòu)中唯一的凈買(mǎi)入方，累計(jì)凈買(mǎi)入規(guī)模已達(dá)993億元。

據(jù)了解，大行的買(mǎi)入行為可能與2026年“開(kāi)門(mén)紅”時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)的“存貸錯(cuò)位”現(xiàn)象有關(guān)。

天風(fēng)證券研究所分析指出，今年以來(lái)信貸投放“中規(guī)中矩”，且預(yù)計(jì)2-3月將進(jìn)一步回落。而基于開(kāi)門(mén)紅考核動(dòng)力及存款內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)可能階段性上調(diào)，銀行分支機(jī)構(gòu)吸收存款動(dòng)力更強(qiáng)。“存貸錯(cuò)位”使得銀行體系頭寸維持充裕，數(shù)據(jù)顯示今年1月、2月大行日均凈融出規(guī)模皆創(chuàng)歷史同期新高。天風(fēng)預(yù)計(jì)，該現(xiàn)象會(huì)貫穿2026年一季度。

預(yù)計(jì)2026年債市環(huán)境將“相對(duì)溫和”

在債券從業(yè)者們看來(lái)，多方面的信號(hào)交織下，近期市場(chǎng)信心明顯提振。

一方面，央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中關(guān)于“促進(jìn)國(guó)債收益率曲線運(yùn)行在合理區(qū)間”及“常態(tài)化開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作”的表述，被部分市場(chǎng)人士?jī)A向于理解為隱含的政策利率上限信號(hào)，認(rèn)為這降低了因情緒沖擊引發(fā)負(fù)反饋踩踏的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，貸款利率下行與銀行負(fù)債成本下降，也進(jìn)一步提升了債券的相對(duì)配置價(jià)值。

對(duì)于后市，上述金市部交易員對(duì)記者表示：“過(guò)節(jié)的時(shí)候可能要看看外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，周?chē)Χ嗤瑯I(yè)看陡收益率曲線的，以10年為軸，相對(duì)‘看空’30年期。等后續(xù)地方債一級(jí)發(fā)行量上來(lái)后，供需關(guān)系可能會(huì)有一些變化。”

天風(fēng)證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前長(zhǎng)端定價(jià)對(duì)大行而言已具備性價(jià)比。同業(yè)存單利率“逆季節(jié)性”下行帶動(dòng)銀行負(fù)債成本改善，在頭寸充裕的情況下，大行配置長(zhǎng)債的約束減輕，7-10年期國(guó)債因能兼顧平滑久期與適度增厚收益而更受青睞。

總體上，與2025年銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨的“利差薄、波動(dòng)大、約束緊”的逆風(fēng)局面相比，現(xiàn)階段業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2026年銀行資產(chǎn)負(fù)債配置行為、尤其是金融市場(chǎng)自營(yíng)行為，對(duì)后續(xù)債市環(huán)境的影響預(yù)計(jì)將更為友好。