38.4萬億美債難償還，26年增7倍，窟窿藏多少爛賬？

當地時間2月9日，10年期美債收益率上漲至4.2459%，顯然國際市場對美元的信心還在持續下滑。看著突破38.4萬億美元的美債窟窿，特朗普政府忙著換美聯儲主席，又鼓搗著讓美聯儲和財政部簽新協議，看似在解局，實則全是自欺欺人的掩耳盜鈴。

而美債走到這一步，根子從來都不在外面，全是美國自己折騰出來的。很多人以為美債是靠海外國家撐著，可實際情況是，日本作為美債最大的海外持有者，占比也就3%左右，美國本土的金融機構，握著足足75%的美債。說白了，這場美債危機，就是美國的內債危機，自己的財政出了問題，卻總想著從外面找補，到頭來只能是白忙活。

美債的玩法，說穿了就是一場龐氏騙局，純靠借新還舊撐著。政府每年賺的錢不夠花，就發新國債填赤字；舊債到期了，還是靠發新債來還；利息越滾越多，就再借更多的新債付利息，這個循環一旦轉起來，就再也停不下來。

2000年的時候，美國聯邦債務總額才5.7萬億美元，二十六年過去，直接飆到38.4萬億美元，翻了將近七倍。這背后不是沒有原因的，反恐戰爭花了8萬多億，2008年金融危機救市又是一輪大撒錢，新冠疫情來了，特朗普和拜登又先后推出5萬多億的經濟刺激方案，每次遇到危機，美國的辦法就一個，借錢。

借完之后呢？沒有哪屆政府真的想過還錢。因為還錢就意味著加稅或者削減開支，這兩件事在美國的政治體制里，就是政治自殺。民主黨死活不肯削減社會福利，共和黨堅決反對加稅，兩黨在控制債務膨脹這件事上，永遠談不攏，可在糊弄眼前問題上，卻默契得很。結果就是債務上限一兩年就得提一次，成了反復上演的政治鬧劇。

2025年1月定的36.1萬億美元債務上限，才半個月就觸頂了，美國財政部只能靠各種非常規措施騰挪資金，爭取時間等國會批新的上限。這套流程走了一遍又一遍，市場就算看麻了，可風險還是在一天天地堆起來。

沃什近兩年對特朗普的降息要求格外配合，就連特朗普加征關稅的政策，他也表示理解，更重要的是，沃什的岳父還是特朗普的好友，常年給他提供政治資金，這份親近度，才是特朗普最看重的。

特朗普現在的處境，就是內憂外患，無牌可打。先看國內，政府停擺已經成了家常便飯，2026年1月末的這次停擺，距離上一次還不到三個月，國防、財政這些核心部門直接癱瘓，220多萬聯邦員工受影響，近50萬人無薪休假，上一次停擺還造成了110億美元的不可逆損失。

而這一切的根源，就是中期選舉的兩黨博弈，民主黨想奪回兩院甚至彈劾總統，共和黨死守立場，國家利益被當成了政治籌碼。可特朗普自己還在一個勁地擴大開支，推動“大美麗法案”、給ICE加錢、繼續漲軍費，甚至還冒出了收購格陵蘭的想法，這點關稅收入，根本補不上開支的大窟窿。

再看外部，美國的牽制力早就大不如前，各國都在用腳投票減持美債。中國2025年11月持有美債的規模跌到了6826億美元，創下2008年以來的新低，還連續九個月凈賣出，本輪減持規模超千億美元。和減持美債同步的是，中國一直在增持黃金，2026年1月末黃金儲備達到7419萬盎司，已經連續15個月增持，黃金占中國外匯儲備的比重也超過了9%，明擺著在優化資產配置，穩步推進去美元化。

不只是中國，印度也跟著減持，央行持有的美債跌到了近五年最低，比2023年的峰值減持了26%，同時也在大力增持黃金，讓外匯儲備更多元。歐洲作為美債的重要持有方，總計拿著超過30%的海外美債，可因為被美國加征關稅，歐盟內部多次討論拋售美債，瑞典最大的養老基金，已經賣掉了大部分美債。面對這樣的情況，特朗普對中國的大規模減持避而不談，對歐洲的動向就放狠話威脅報復，可這些狠話根本沒用，想讓中歐重新接盤美債，需要實打實的政策交換，而這正是特朗普拿不出來的。

其實美債能撐到今天，全靠四根柱子撐著，可現在這四根柱子，每一根都在慢慢松動。第一根是美元的儲備貨幣地位，全球外匯儲備中美元占比從2000年的71%跌到了57%，2022年俄烏沖突后，美國凍結了俄羅斯約3000億美元的海外資產，直接打破了外匯儲備神圣不可侵犯的默認規則，各國央行都開始擔心，萬一和美國鬧翻，自己的美元資產還能不能拿回來。

第二根是軍事霸權，美國在全球80多個國家有750多個軍事基地，軍費占全球40%，但維持這份霸權的成本越來越高，中東兩場戰爭花了8萬億美元，卻沒能重建地區秩序，軍事霸權的邊際效用一直在遞減。

第三根是科技領先，這曾是最堅固的一根，可如今也遇到了挑戰者，中國的DeepSeek在AI推理模型上取得突破，華為在芯片國產替代上穩步推進，全球再也不覺得AI是美國的獨占賽道了。

第四根是金融體系的壟斷，美國靠著SWIFT系統、紐交所和納斯達克形成了金融管道壟斷，可現在人民幣跨境支付系統的交易量持續增長，中俄貿易中95%以上都用本幣結算，數字貨幣和區塊鏈技術，也給了繞開美國金融管道的可能。

美債的本質，其實是全球資本對美國霸權的信任和畏懼，信任美國的金融制度，也畏懼美國的霸權手段，要是資本敢不流向美國，美國有的是辦法“解決”。可現在美國的霸權已經在松動，最明顯的就是，它開始主動規避和中國的無勝算戰爭。

中國九三大閱兵后，美國政壇紛紛表示“中美要和平共存”，特朗普也強調“臺海問題是中國大陸自己的事”，因為他們心里清楚，一旦打了沒勝算的仗，美國的金融秩序會直接崩盤。

有人也曾提出過一個所謂的解決方案，也就是“布雷頓森林3.0”，讓美國放棄美元的世界貨幣地位，一次性貶值300%來出清美債，再靠貨幣貶值重塑制造業。可這只是理論上的設想，美國連培養足夠的技術工人都難，更別說讓它從世界霸主降成地區強國，這種選擇，美國壓根無法接受。

而市場其實早就給出了最真實的反應，黃金價格從兩年前就開始一路走高，2026年開年更是直奔5500美元/盎司，創下歷史新高。復旦大學的邵宇對此的判斷很直白，黃金的暴漲，就是對美債風險、美元體系動搖的全面響應。過去50年，黃金的年化收益率大概在7%到8%，而主流貨幣的發行速度都超過了10%，在法幣快速貶值、美債信用堪憂的當下，黃金成了全球資本最靠譜的避險工具。