日本債市傳出壞消息！對中國太硬，高市早苗這回真把路走窄了！

2月8日晚上，高市早苗在自民黨總部笑得合不攏嘴，一朵朵紅花貼在當(dāng)選者的名字上，316個席位，自民黨建黨71年來最好的成績。

2月10日一早，日經(jīng)225指數(shù)開盤就往上躥，一度暴漲5.7%，首次突破57000點，創(chuàng)下歷史新高。股市在狂歡，投資者在歡呼，看起來一切都很美好。

可就在同一天，另一個市場卻在釋放完全不同的信號——日本國債遭到拋售，10年期國債收益率繼續(xù)攀升，20年期、30年期跟著往上走，日元兌美元滑向156.7附近。全世界的債主們正在用真金白銀表態(tài)：你日本這么搞，我們不放心。

一邊是股市創(chuàng)新高，一邊是債市亮紅燈，這種"股債分裂"的詭異畫面，說明什么？說明市場認(rèn)為高市的政策短期內(nèi)能刺激股市，長期卻在透支國家信用。

懂宏觀經(jīng)濟的人看到這個場面一定不陌生，2022年英國女首相特拉斯就是這么被市場"干掉"的——上臺搞減稅加發(fā)債，股市先給了點面子，轉(zhuǎn)頭就把債市砸穿，英鎊暴跌，45天后黯然下臺。現(xiàn)在日本這出戲，簡直是同一個劇本換了個主角。

高市早苗到底做了什么，讓市場這么緊張？說白了就是三件事：減稅、擴軍、發(fā)債。競選的時候，高市承諾要暫停食品消費稅兩年，這聽起來對老百姓是好事，可日本媒體算了一筆賬，食品消費稅減為零，每年要減少大約5萬億日元的財政收入。

錢從哪來？只有一個辦法——發(fā)債。擴軍計劃也在推進，防衛(wèi)預(yù)算要往GDP的2%甚至更高沖，還要解禁武器出口、搞核共享、把自衛(wèi)隊寫進憲法。這些全都是要花大錢的。

問題在于，日本已經(jīng)是全球債務(wù)最重的發(fā)達國家了。國債占GDP的比例高達260%，這個數(shù)字什么概念？2010年希臘爆發(fā)債務(wù)危機的時候，國債占GDP才207%。日本比當(dāng)年的希臘還高出50多個百分點。

之所以一直沒出事，是靠著幾個特殊條件撐著的：90%以上的國債由國內(nèi)投資者持有，日本央行是最大的買家，日本長期維持超低利率。這三根支柱缺一根就可能出問題。

現(xiàn)在呢？這三根支柱全在松動。日本央行從2024年3月退出負利率政策以來，已經(jīng)4次加息，政策利率升到了0.75%，創(chuàng)下30年來的最高。加息意味著新發(fā)國債的利率要更高，政府付利息的錢要更多。

高盛做過一個測算，2024財年日本政府國債的平均付息利率是0.75%，到2030年會升到1.65%，到2035年將達到2.16%——是現(xiàn)在的將近3倍。到那個時候，光是還國債利息就要吃掉國家預(yù)算的一大塊。

更要命的是，傳統(tǒng)的國債大買家正在退場。曾經(jīng)穩(wěn)定買入超長期國債的日本人壽保險公司，現(xiàn)在已經(jīng)退居觀望，有的甚至在財年結(jié)束前被迫拋售。

日本央行也在縮減債券購買規(guī)模，留下了一個巨大的需求缺口，國內(nèi)其他買家根本補不上。路透社在選舉前就援引3位消息人士的話報道說，如果選后出現(xiàn)新的國債拋售潮，日本央行不會出手救市。這句話的分量非常重——等于告訴全世界，你們自己掂量著辦，央行不會兜底。

1月20日那天的情況已經(jīng)讓人見識了什么叫"債市地震"。高市宣布解散眾議院的消息一出，40年期國債收益率直接突破4%，創(chuàng)下2007年發(fā)行以來的最高紀(jì)錄，也是30多年來日本各期限國債中首次出現(xiàn)這種收益率水平。

當(dāng)天各期限國債整體縮水410億美元，30年期收益率單日上漲超過0.25個百分點，是過去五年平均日波幅的8倍。品浩基金的經(jīng)理感嘆說，收益率一天漲25個基點，"仔細感受一下這個幅度"。三菱日聯(lián)資產(chǎn)管理的首席基金經(jīng)理更是直言，這僅僅是開始，未來可能發(fā)生更大的沖擊。

國際市場上，"特拉斯時刻"這個詞已經(jīng)被直接用在了日本身上。Neuberger Berman的基金經(jīng)理公開說，日元在貶值，長期收益率有些失控，"你可以稱之為特拉斯時刻"。這不是一兩個人的看法，而是國際資本市場對日本財政狀況的共同判斷。

T. Rowe Price的基金經(jīng)理更是把日本不斷攀升的利率比作"金融界的圣安德烈亞斯斷層線"——每一次震動都會引發(fā)人們對何時發(fā)生大震的猜測。

在這種財政壓力下，高市早苗對中國的強硬姿態(tài)帶來的經(jīng)濟代價就更顯得沉重了。涉臺錯誤言論引發(fā)中日關(guān)系急劇惡化之后，中方的反制措施一波接一波地來。稀土及兩用物項出口限制已經(jīng)在執(zhí)行中，有機構(gòu)測算，如果這個限制持續(xù)一年，日本經(jīng)濟損失將達到2.6萬億日元，GDP降幅0.43%。受沖擊最大的就是日本的命根子產(chǎn)業(yè)——汽車、電子零部件、風(fēng)力發(fā)電。

全球91%的稀土精煉產(chǎn)能在中國手中，日本超過70%的稀土供應(yīng)來自中國，軍工領(lǐng)域需要的核心重稀土對華依賴度接近100%。想要擴軍修憲、搞武器出口，離了中國的稀土連原材料都湊不齊。

日本普通老百姓的日子也不好過。

從2022年到現(xiàn)在，日本實際工資年年在下滑。物價連續(xù)45個月超過央行2%的目標(biāo)，食品價格漲得尤其厲害，日本的恩格爾系數(shù)（食品支出占總消費的比例）已經(jīng)飆升到28%，這在發(fā)達國家里是很高的數(shù)字了。

日元持續(xù)貶值，一度逼近160關(guān)口，進口商品成本水漲船高，而工資卻跟不上。高市嘴上說弱日元是出口的"重大機會"，可對每天要買菜做飯的家庭主婦來說，日元貶值就意味著菜籃子更重、錢包更癟。

高市早苗的經(jīng)濟政策正在形成一個不太妙的循環(huán)：財政擴張——赤字增加——發(fā)更多國債——利率上升——日元貶值——通脹加劇——老百姓生活壓力更大。這個循環(huán)如果剎不住車，后果不堪設(shè)想。《每日新聞》已經(jīng)發(fā)出警告，說高市的財政刺激措施拿到了"綠燈"，日元可能面臨進一步的拋售壓力，未來幾天存在下探160區(qū)間的可能性。

再看對外關(guān)系，高市把自己搞得越來越孤立。對美國，計劃3月19日訪美，落實高達5500億美元的投資承諾，在特朗普面前表忠心。對中國，拒絕撤回涉臺言論，中日關(guān)系陷入僵局。與此形成鮮明對比的是，法國、英國、加拿大等國領(lǐng)導(dǎo)人近期接連訪華，積極發(fā)展對華關(guān)系。

日本在主要國家中越來越像一個"異類"。經(jīng)濟上嚴(yán)重依賴中國，政治上卻要跟中國對著干，這種擰巴的狀態(tài)能維持多久？

在野黨國民民主黨干事長榛葉賀津在選舉結(jié)果出來后說了一句很到位的話：日本可能變成一輛沒有剎車的汽車。這話說得一點都不夸張。高市拿到了修憲級別的議席，在野黨被打得七零八落，國會的監(jiān)督功能大幅弱化，接下來要通過什么法案基本暢通無阻。可問題是，沒有剎車的汽車跑得越快越危險，尤其是在彎道上。

日本國債規(guī)模7.3萬億美元，是全球第二大債券市場。這個市場如果出了問題，波及的絕不只是日本自己。2024年7月底日本央行超預(yù)期加息，就引發(fā)了8月5日的全球股市大震。

國際資本市場大量的套利交易是靠借入低息日元來做的，規(guī)模高達1.1萬億美元。如果日本利率繼續(xù)上行、日元繼續(xù)波動，這些套利交易的逆轉(zhuǎn)隨時可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。品浩的基金經(jīng)理把日本債市比作"定時炸彈"，一點都不為過。

高市早苗贏了選舉，贏得風(fēng)光無限。可資本市場用最直接的方式給出了另一個答案：選票不等于信任，議席不等于信用。減稅加擴軍加發(fā)債，這套組合拳在選民面前好使，在債主面前不好使。日本國債260%的GDP占比，就像一個人背著的巨石，每往上加一塊，離壓垮的那個臨界點就更近一步。

中國外交部發(fā)言人林劍在回應(yīng)日本大選結(jié)果時說了一句話：選舉是日本的國內(nèi)事務(wù)，但本次選舉反映一些深層次的結(jié)構(gòu)性問題，以及思潮動向趨勢，值得日本各界有識之士和國際社會深思，殷鑒不遠，不可不察。

"殷鑒不遠"這四個字，用在今天的日本身上，恰如其分。高市早苗對中國越硬，日本的路就越窄。這不是威脅，這是經(jīng)濟規(guī)律。