海天味業的競爭對手沖擊IPO，來自四川眉山，給絕味食品供貨

在、頤海國際、之后，四川美食界又跑出一家IPO。

格隆匯獲悉，近期，幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）收到了公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函，監管對關于創新特征與市場空間、生產經營用地合規與穩定性、食品安全風險及資質齊備性、業績增長真實合理性及可持續性等問題進行了問詢。

幺麻子來自四川眉山，從事麻系味型特色調味食品的研發、生產和銷售，已經初步形成了以藤椒調味油為主導，以椒麻味型復合調味料和地方特產食品為特色的產品矩陣。

調味品屬于生活必需品，包括醬油、食醋、蠔油、調味醬、復合調味料、香辛料等，在烹飪和食品加工中通常會用到，能起到調味、去腥、除膻、解膩、增香、增鮮的效果。

復合調味品是指用兩種或兩種以上的調味品配制，經過特殊加工而制成的調味品，像火鍋調料、雞精等就是典型的復合調味品。

如今調味品市場情況如何？不妨通過幺麻子來一探究竟。

01

夫妻聯手創業，四川眉山沖出一家調味油IPO

幺麻子成立于2008年，注冊地位于四川省眉山市洪雅縣止戈鎮。

早在2021年，幺麻子就在中金公司的保薦下沖擊深主板IPO，還經歷過問詢回復，后來終止了深主板上市進程，又在2025年12月底遞表北交所，上市之路可謂一波三折。

本次發行前，幺麻子的共同實際控制人趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟合計直接持有約68.21%股份。其中，趙躍軍、龔萬芬系夫妻關系，趙麒、趙麟分別為二人的長子和次子。

此外，網聚投資、湖南肆壹伍、中金啟辰均為公司股東。

管理層方面，幺麻子的董事長、總經理趙躍軍62歲，本科學歷，他曾在1992年至2002年期間投資經營以藤椒味菜品為特色的幺幺飯店，后來投資設立了洪雅縣幺麻子有機食品廠，開始從事藤椒油的生產和銷售業務。2008年為擴大藤椒油的生產和銷售業務，趙躍軍與龔萬芬共同投資設立了幺麻子有限。

龔萬芬61歲，初中學歷，現任公司供應部總監，她曾自主經營幺幺飯店，還擔任過洪雅縣幺麻子有機食品廠的采購經理，自主經營過洪雅縣幺麻子缽缽雞小吃店，后就職于幺麻子及其前身。

趙麒39歲，大專肄業，他曾歷任幺麻子有限銷售專員、行政專員，還當過洪雅縣幺麻子缽缽雞小吃店經理、成都廚寶寶信息技術有限公司總經理、幺麻子有限董事長助理，如今為幺麻子董事。

趙麟37歲，大專學歷，他曾擔任幺麻子有限總經理助理、深圳市岳睿餐飲管理有限公司總經理，如今擔任幺麻子董事兼副總經理。

值得注意的是，客戶及關聯方相關人員入股幺麻子的公允性被監管問詢。保薦機構通過中金資本運營有限公司、中金啟辰間接入股；中金公司及其下屬公司在二級市場持有絕味食品0.4426%股份，絕味食品持有網聚投資100%股份，網聚投資持有股東湖南肆壹伍65%左右股權；公司董事江航就職于中金資本并通過中金啟辰間接持股。

監管要求說明中金啟辰、網聚投資、湖南肆壹伍入股幺麻子時間、背景、原因、入股價格定價依據及公允性，與江航、吳惠玲、鄧韻驥在公司處任職是否存在關聯關系等。

公司的股權結構圖，圖片來源于招股書

此外，幺麻子在2020年現金分紅1500萬元，還在2025年5月審議通過《關于公司2024年度利潤分配預案的議案》，預計派發現金紅利2996.4萬元，而這些錢大部分都進了大股東的口袋。

本次IPO，幺麻子擬募集資金約5.68億元，用于年產3.5萬噸藤椒油及其他調味油綜合智能化建設項目、總部技術中心建設項目、營銷網絡和信息化建設項目。

02

超9成營收來自調味油產品，食品安全風險遭到問詢

幺麻子的主要產品可以分為調味油、復合調味料、特色食材、休閑食品四類。

調味油系列產品主要包括藤椒油、花椒油、麻椒油、木姜油、熟香菜籽油五個系列。其中，藤椒油是公司的核心產品。藤椒油以川渝地區優質鮮藤椒、非轉基因菜籽榨取油為原料制作而成，用于各類川式菜品的調味，增添“清、香、鮮、麻”的獨特風味。

公司調味油產品，圖片來源于招股書

復合調味料復合調味料產品包括藤椒大醬、藤椒青椒醬、青椒雅筍醬、火鍋炒菜濃縮底料、辣椒油、紅油、缽缽雞雞汁等。

公司特色食材系列的主要產品包括清水雅筍系列、魔芋系列；休閑食品主要為缽缽雞、藤椒雞絲。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），幺麻子超過93%的營收來自調味油產品，復合調味料的營收占比在5%左右，特色食材、休閑食品的營收占比很低，存在單一產品依賴風險。

公司所處的調味品產業鏈上游主要是養殖及種植業、食品添加劑制造業、食品包裝廠商等，下游為農貿市場、食品企業、餐飲、商超及個人消費者。

幺麻子采購的原材料除油料外，還包括藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農產品，報告期各期，公司前五大供應商的采購占比均超60%，存在采購集中的風險，且上游原材料的質量與最終產品質量密切相關。

公司的各類調味油及調味料產品均以自主生產為主，只有少量復合調味品配料和特色食材產品采用委托加工的方式進行生產。

值得注意的是，在審核問詢函中，就公司委外加工，以及2022年至2024年期間累計收到37起因產品質量問題引發的投訴，涉及的問題包括混入頭發、油體渾濁等。

監管要求公司說明是否建立食品安全追蹤體系，公司及委托生產商、物流供應商是否存在因產品安全問題、衛生問題被打假、維權、退換貨、投訴、消費者糾紛、行政處罰或訴訟糾紛的情形。

幺麻子的銷售模式包括經銷、直銷兩種。經銷渠道主要面向全國各地的餐飲、酒店和商超，直銷渠道主要面向線上個人消費者、食品加工企業、連鎖餐飲企業或其他大型客戶，主要客戶包括紅旗連鎖、麥德龍、絕味食品、眉州東坡、張亮麻辣燙等。公司還在天貓、京東等電商平臺開設品牌直營旗艦店銷售產品。

其中，經銷收入占公司主營業務收入的比例超90%。在經銷模式下，公司授權經銷商在指定銷售區域和產品范圍內，利用自有的渠道銷售和配送公司的產品。幺麻子構建了由600多家經銷商組成的銷售網絡，但隨著經營規模和經銷網絡的擴大，公司對經銷商管理的難度也隨之增加，存在經銷商管理風險。

03

公司核心產品藤椒油市場規模較小，存貨規模較大

近年來，隨著經濟增長、居民收入的提高，我國調味品行業發展迅速。

據艾媒咨詢數據，2024年中國調味品行業市場規模為6871億元，同比增長16.01%；預計到2027年中國調味品行業市場規模將突破萬億元。

與調味品市場相比，幺麻子的核心產品藤椒油市場規模較小。據中國食品工業協會的調研統計，2024年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規模約為20.9億元，預計到2030年藤椒油市場規模將達到 39.1億元。

2020-2030年中國藤椒油市場規模，圖片來源于招股書

近幾年，在調味品市場規模增長的背景下，幺麻子的業績呈上升趨勢。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，幺麻子的營業收入分別約4.5億元、5.45億元、6.25億元、3.32億元，對應的凈利潤分別約0.81億元、0.99億元、1.57億元、1.05億元。

報告期內，公司的毛利率分別為31.98%、33.07%、38.7%、46.45%，呈上升趨勢，且高于可比公司毛利率平均值。

可比公司毛利率比較分析，圖片來源于招股書

值得注意的是，報告期各期末，幺麻子的存貨凈額分別約2.66億元、2.61億元、2.45億元、2.54億元，存貨規模較高，如果市場競爭加劇導致銷售不暢，或倉儲管理不善，可能造成庫存積壓，存貨庫齡過長，導致其變質損耗風險上升。

競爭格局方面，相較于調味品行業和花椒油行業高度分散的競爭格局，藤椒油行業的市場集中度相對較高，市場基本被幺麻子、萬佛食品、樹上鮮食品、五豐黎紅等主要品牌占據。

據中國食品工業協會的調研統計，2024年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為30%，是這一行業內的龍頭企業。

2024 年藤椒油行業頭部企業的市場份額分布情況；數據來源：中國食品工業協會

但由于幺麻子進入復合調味料業務領域的時間較晚，面臨復合調味料市場其他強有力市場參與者的競爭，如果不能快速適應市場需求，可能會影響公司的產業規劃。

整體而言，經過多年發展，幺麻子已在藤椒油細分領域占據一定地位，但其核心產品藤椒油市場規模較小，公司還面臨存貨規模較高、食品安全風險等風險，且要在海天、頤海、天味等巨頭盤踞的復合調味料市場突圍，也并非易事。

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