黃金高位震蕩，多元配置策略還香嗎？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：懶人養基

來源：雪球

最近，黃金市場經歷了一場罕見的“過山車”行情：1月29日，金價一度飆升突破5600美元/盎司的歷史高點；但僅僅兩個交易日后，2月2日便跌破4500美元，短短三個交易震蕩幅度超過了20%；而截至2月10日，又強勢反彈重回5000美元之上。

（數據來源：WIND）

如此劇烈的價格波動，不僅讓短線交易者措手不及，也讓許多持有黃金資產的多元配置型投資組合凈值出現較大幅度震蕩。一時間，“黃金不再是避險資產”、“多元配置失效了”等質疑聲四起。

01

盈虧同源：擁抱黃金的“雙面性”

投資世界有一個樸素卻深刻的鐵律：盈虧同源。在過去幾年金價穩步上行時期，黃金為多元配置策略貢獻了穩定的正收益，降低了整體組合的波動性，贏得了“避風港”的美譽。然而，當市場環境變化，黃金從“穩定器”一定程度上成為“波動源”時，投資者也不得不面對其帶來的凈值波動。

這種轉變并非黃金本身的性質發生了根本改變，而是驅動其價格的因素發生了變化。黃金的價值一直具有雙重屬性：既是傳統的避險資產，也是市場情緒的放大鏡。在不確定性加劇的環境中，這種雙重屬性體現得尤為明顯——當恐慌情緒升溫，資金涌入黃金推高價格；當市場稍微平靜，獲利了結壓力又使其大幅回調。

02

“博弈溢價”仍存，黃金配置底層邏輯不變

我在《從第一性原理出發，看黃金價格漲跌背后的邏輯》中曾指出：只要新的、穩定的全球貨幣秩序尚未確立，不確定性就將持續為黃金注入“博弈溢價”。

當前，全球正處于舊秩序松動、新秩序未立的過渡期。美國貨幣政策可能在“降息”與“縮表”之間反復橫跳，歐洲財政壓力加劇，日本右翼政治勢力抬頭，中東地緣沖突此起彼伏……這些因素不再單純影響經濟數據，而是直接沖擊全球信任體系。黃金作為無主權信用的終極資產，自然成為各方博弈的載體。

因此，驅動金價的不再是傳統的實際利率或美元指數單一模型，而是復雜交織的政治、貨幣與安全預期。這也解釋了為何金價能在短期內暴漲暴跌——它已從“防御性資產”演變為“高階不確定性定價工具”，其“博弈溢價”還將可能在未來相當長時間內存在。

03

三種可能走勢，但“大幅走低”概率不大

面對當前高位震蕩，投資者常陷入“追漲殺跌”的情緒陷阱。其實，未來金價無非三種路徑：震蕩上行、震蕩下行或區間橫盤。但結合宏觀背景，大幅走低的可能性不大。

一方面，主要央行仍在資產負債表擴張與緊縮之間搖擺，全球流動性并未真正收緊；另一方面，地緣政治風險處于長期高位，任何突發危機（如臺海、朝鮮半島或中東局勢升級）都可能瞬間推高金價。尤其需警惕日本右翼勢力若采取冒險外交政策，或將引發亞太安全格局劇變，進一步強化黃金的避險需求。

因此，更合理的預期是：金價將在高位寬幅震蕩，可能不再延續趨勢性牛市，但也不太可能是崩盤前兆。

04

多元配置策略依然有效，但需調整心態與比例

那么，持有黃金的多元配置策略是否還“香”？答案是：依然香，但香味變了。

過去，黃金提供的是“低波動+正收益”的雙重紅利；如今，它更多提供的是“極端風險對沖”功能。當股市因黑天鵝事件暴跌、債券因通脹失控失靈時，黃金仍可能逆勢上漲。這種尾部風險保護價值，在當前世界秩序碎片化的背景下依然值得肯定。

當然，投資者需調整兩點認知：

一是降低收益預期：不要期待黃金像2023–2025年那樣穩步上行。它的角色已從“增長引擎”轉為“保險單”。

二是接受波動現實：高位震蕩可能是新常態。

建議將黃金在多元組合中的權重適當下調。同時，可搭配其他另類資產（如大宗商品）形成互補，避免單一依賴黃金。

05

在不確定加劇時代，配置黃金是為了“不輸”

投資的本質，是在不確定中尋找確定性。而今天的黃金，恰恰是對“最大不確定性”的一種定價。它或許不再溫順，但正因其“不安分”，才在混亂時代保有獨特價值。

多元配置策略從來不是、將來也不是“穩賺不賠”的策略，而是通過資產間的負相關性，平滑整體波動、守住長期復利。黃金的劇烈震蕩，恰恰提醒我們：真正的多元化，不是追求每項資產都上漲，而是在風暴來臨時，仍有資產能撐住船體。

所以，別因短期波動否定黃金在當前環境下的配置價值。風浪越大，壓艙石越重要——哪怕它偶爾也會晃動。

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