山東濟南創新藥企再闖IPO，市值62億，創新成色或不足

近兩年，“A+H”上市熱潮再度興起。截至目前，已有100多家A股公司處于赴港上市的不同階段。（A+H雙重上市公司列表見文末）

這當中，不乏生物醫藥公司，其中恒瑞醫藥已成功在港股上市，而百利天恒還卡在上市的最后階段。

此外，科興制藥、邁威生物、長春高新、貝達藥業、悅康藥業、澤璟制藥、新諾威、益方生物、歐林生物、百普賽斯等公司均已遞表港交所。

格隆匯獲悉，科興生物制藥股份有限公司(簡稱：科興制藥)已遞表港交所，尋求A+H雙重上市，中信建投國際為其獨家保薦人。

科興制藥于2020年12月在科創板上市，代碼688136.SH，截至2026年2月11日，公司股價30.8元/股，市值61.99億元。

隨著赴港上市公司數量的增加，去年下半年開始，就有傳言稱港交所將提高市值的要求：監管層可能會設置赴港上市A股公司最低市值門檻，或參考全球存托憑證（GDR）政策，市場門檻可能是100億元，也可能提高到200億元。但是該傳言的真實性如何，目前無從考證。

作為一家市值不足100億元的藥企，科興制藥未來能否順利闖關尚存懸念。

01

已有多款商業化產品，總部位于山東濟南

科興制藥的歷史可以追溯至1989年，2019年8月改制為股份公司，總部位于山東濟南。

公司的實際控制人是鄧學勤，截至2025年10月底，他通過直接及間接的方式合計控制公司56.27%的投票權。

公司董事會由八名董事組成，包括四名執行董事、一名非執行董事及三名獨立非執行董事。

鄧學勤今年58歲，為公司的執行董事兼董事會主席。他于1989年6月獲得深圳大學工業與民用建筑學士學位。

公司執行董事兼總經理趙彥輕今年43歲，獲蘭州大學工商管理碩士學位。他于2013年12月加入集團，先后擔任深圳科興生物工程有限公司營銷部經理及醫藥營銷中心總監、副總經理及常務副總經理、總經理等職務。

公司執行董事情況，來源：招股書

科興制藥已建立起由自有已商業化產品、研發管線及引進產品構成的梯隊化產品矩陣。

過去幾年，科興制藥的主要收入來源于4款自主商業化產品及2款引進產品。其中，自有產品構成了科興制藥業務的基石。

科興制藥產品概況，來源：招股書

公司的4款自主商業化產品分別為：1、SINOGEN（賽若金）人干擾素α1b注射液；2、EPOSINO（依普定）人促紅素注射液；3、WHITE-C（白特喜）人粒細胞集落刺激因子注射液；4、CLOBICO（常樂康）酪酸梭菌二聯活菌散╱膠囊；

SINOGEN（賽若金）人干擾素α1b注射液是中國首個基因工程創新藥，2024年按銷售額計占中國短效人干擾素α1b市場約55.2%的市場份額。

EPOSINO（依普定）人促紅素注射液2024年按銷售額計占中國人促紅素市場約16.7%的市場份額。

WHITE-C（白特喜）人粒細胞集落刺激因子注射液于2024年按銷售額計占中國短效人G-CSF市場約5.2%的市場份額。

2款主要引進產品分別為：Apexelsin紫杉醇注射劑，以及Reminton（類停）英夫利昔單抗注射液。

包括上述兩款主要品種在內，科興制藥已獲得來自24家國內制藥企業的27個產品的海外商業化權利。銷售及注冊區域覆蓋歐盟、巴西、菲律賓及印尼等五大洲。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報告期），科興制藥來自上述產品的收入分別為13.14億元、12.54億元、13.92億元、6.8億元，分別占公司同期藥品業務收入的100%、99.9%、99.4%及99.6%。

02

在研管線情況：5款臨床階段+10款臨床前階段

科興制藥建立了“3KX技術平臺”，涵蓋KX-FUSION、KX-BODY及K’Exosome三大技術平臺，推動生物藥全流程研發。

3KX平臺集成了分子設計、長效化修飾、工藝放大、人工智能驅動的抗體發現及外泌體遞送技術。

截至2025年10月底，公司共有5個在研產品進入臨床階段，10個在研產品處于臨床前階段。其中，2個在研產品進入III期臨床試驗階段，3個在研產品進入II期或I期臨床試驗階段。

這些在研產品的范圍、時間及結果本身存在不確定性，并受到上述風險因素的影響。無法保證任何在研產品能獲得監管機構批準或成功商業化。

在研管線情況，來源：招股書

科興制藥的創新藥物項目聚焦于腫瘤、自身免疫性疾病及退行性疾病領域。

在腫瘤領域，公司已開發出針對腫瘤惡病質的GB18（GDF15單抗）；GB23（PD-1/GPC3/IFN三特異性抗體融合蛋白）用于實體瘤；GB25（CD3/CDH17/CDH17雙特異性三抗T細胞連接器）用于結直腸癌；及GB27（PD-1/IFN雙靶抗體融合蛋白）用于實體瘤。

在自身免疫性疾病領域，公司聚焦于炎癥性腸病(IBD)、系統性紅斑狼瘡(SLE)及特應性皮炎等患者眾多且病程漫長、需長期管理的主要慢性疾病。

GB12（IL-4R/IL-31雙特異性納米抗體）用于特應性皮炎；GB20（TL1A單抗）及GB24（TL1A/LIGHT雙抗）用于IBD；GB19（BDCA2單抗）及GB26（BDCA2/CD19/CD32b三特異性抗體）用于SLE。

鑒于全球人口老齡化趨勢，科興制藥還布局了老年相關疾病治療領域。GB10（VEGF/ANG-2雙靶抗體融合蛋白）用于視網膜血管增生，該類疾病與衰老及慢性代謝紊亂密切相關。

其中，進度最快的兩款產品分別是GB05和GB-K02，均已進入III期臨床試驗階段。

GB05（人干擾素α1b突變型吸入溶液）－兒童RSV感染。

GB05為吸入式干擾素，用于治療兒童呼吸道合胞病毒(RSV)相關下呼吸道感染，包括肺炎及細支氣管炎，是一款改良型新藥。

該項目已在中國獲“突破性治療藥物”認定，正在開展III期臨床試驗，預計于2027年提交NDA申請；并于2025年1月獲美國FDA臨床試驗批準。

GB-K02（PEG化人粒細胞集落刺激因子注射液）－化療相關中性粒細胞減少癥。

GB-K02為長效型G-CSF，是一款生物類似藥，通過PEG化延長體內半衰期，使患者在每個化療周期僅需一次注射，相較短效制劑顯著提高依從性并降低不適感。

目前該項目正在中國開展III期臨床試驗，預計于2026年完成III期并提交NDA申請。

03

收入有所波動，研發開支低于銷售開支

過去幾年，科興制藥的收入有所波動，2024年開始實現盈利。

報告期內，公司的收入分別為13.16億元、12.59億元、14.07億元、7億元。公司的大部分收入來自中國，2025年上半年，來自中國的銷售收入占比約74.1%。

2022年及2023年，公司凈利潤虧損9280萬元、1.96億元，2024年及2025年上半年分別實現盈利2705萬元、7896萬元。

報告期內，科興制藥的銷售開支較高，3年半累計達23.69億元，銷售開支占總收入的比重有所下降，2022年為62.9%，2025年上半年為36.4%。

值得注意的是，公司的研發開支要低于銷售開支，報告期內累計約7.88億元，占累計總收入的16.8%。

關鍵財務數據，來源：招股書

過去幾年，公司在持續購買按公平值計入損益的金融資產、購買物業、廠房及設備以及無形資產，導致投資活動現金流凈流出，報告期內累計約8.4億元。

截至2025年6月底，公司擁有現金及現金等價物4.46億元，較2024年末的5.53億元有所下降。

2022年5月及2025年5月，公司分別宣派股息1990萬元、1580萬元。

綜合現金流量表，來源：招股書

總體而言，科興制藥憑借幾款商業化產品，實現超10億元的年銷售收入，但已經顯現疲態。另外，不論是在售產品還是在研產品，都缺乏重磅大單品，與目前已上市的眾多Biotech公司相比，公司的研發實力顯得有些薄弱；且管線布局比較分散，銷售團隊可能難以集約化管理，銷售費用相對較高。

未來，公司能否順利推進銷售，提升研發實力，格隆匯將保持關注。

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