霸氣反擊！中國下令減持美債，拋售潮引爆美債崩盤：霸權終結？

2026年2月上旬，市場最緊盯的變量從股市情緒轉向了利率水平，美國10年期國債收益率沖到4.25%附近，引發全球債券和外匯市場同步緊張。

彭博社披露一則消息，稱中國監管層對部分銀行提出了控制新增美債敞口、逐步降低持倉的口頭指導，兩條信息疊加，直接推高了市場對美債供需、美元資產安全性和全球資金再配置的討論熱度。

4.25%這個收益率水平本身就是一個強信號，10年期國債是全球定價的核心錨之一，房貸利率、企業融資、美元匯率預期、跨國資本流動都圍繞它展開。

收益率快速上行通常意味著國債價格下跌，買家需要更高回報才愿意接盤，收益率越高，美國政府再融資成本越高，財政利息支出也會跟著上升。

市場最擔心的不是某一天的波動，而是高利率持續時間變長后，財政壓力會把金融系統的脆弱點進一步放大。

在這種背景下，關于中國銀行體系減少美債持倉的報道被市場放大解讀，原因很現實，美債市場的穩定依賴持續的邊際買盤，尤其依賴體量大、交易紀律強、持倉期限長的機構買家。

一旦外界判斷某類重要買家減少配置，哪怕是“新增變慢”和“逐步減持”，也會影響供需預期，進而觸發再定價，債市的再定價往往比股市更直接，因為它會把風險用利率的方式寫進每一筆融資成本里。

更關鍵的一點是，這次討論的主體不只是官方外匯儲備，而是商業銀行持有的美元債券敞口，過去很多變化發生在外匯儲備層面，市場會把它理解成長期資產配置調整，節奏相對可控。

銀行體系的動作更貼近金融穩定監管邏輯，目標通常是降低資產負債表的利率風險、流動性風險和信用風險，銀行體系如果開始主動壓縮某類海外債券敞口，信號會更強，因為它意味著風險評估發生了變化。

從數據層面看，中國持有美債的規模相比峰值已經明顯下降，公開統計顯示，中國官方持有的美債從高位逐步回落至約6826億美元，接近2008年以來較低水平。

這是一個長期過程，背后原因包括外匯儲備結構優化、對沖匯率波動需求變化、對外資產安全性考量上升等。

銀行體系方面，外匯局披露過銀行業持有美元債券規模在較高水平，例如截至去年9月約2980億美元，銀行的海外債券配置如果不做動態管理，在高利率環境下會面臨更明顯的市值波動與賬面損失壓力。

美債的風險點主要來自三個方面，利率風險是最直觀的，美聯儲加息周期會壓低存量債券價格，久期越長，價格波動越大。

信用風險通常被認為較低，但當財政赤字擴大、債務上限爭斗反復出現、政治不確定性上升時，市場會開始討論極端情景的尾部風險。

同時流動性風險也不能忽視，壓力時刻的賣盤集中會帶來價格跳躍，部分機構會遭遇保證金追加、資產折價融資困難等問題，硅谷銀行和瑞信事件已經讓全球監管更重視資產久期錯配和利率沖擊下的流動性鏈條。

因此，監管層要求銀行控制新增美債敞口并逐步降低持倉，可以理解為風險管理動作，目標是減少利率波動對銀行資產端的沖擊，降低潛在虧損擴散到金融系統的可能性，也是在外部環境不確定性加大時提升資產可控性。

銀行持倉結構越穩健，系統性風險越可控，這類調整通常不會用“突然清倉”的方式進行，而是通過限制新增、擇機降低、優化期限結構、提高資產多元化實現，避免對市場造成過度沖擊，也避免自身因集中拋售形成更大損失。

市場之所以緊張，是因為全球資金正在經歷再配置，近幾年多個國家的央行持續增持黃金，黃金購買量維持高位，同時美元資產的相對占比出現調整。

背后動因包括地緣沖突頻發、金融制裁工具化、跨境結算安全性被重新評估、通脹長期化和財政赤字擴張。

黃金的特點是沒有對手方信用風險，能夠在極端情況下提供更高的資產確定性，多國同時增持黃金，說明這種安全偏好具有廣泛性，不是單一國家的短期情緒。

從宏觀結構看，美國債務規模持續擴大，利息支出在財政支出中的占比逐步上升，高利率環境會加速這一過程，債務滾動依賴市場持續接盤，接盤意愿又取決于收益率水平和信用預期。

一旦買家結構發生變化，或者市場開始要求更高的風險溢價，收益率就會抬升，財政負擔就會增加，這個循環不是一天形成的，也不會一天結束，但趨勢會通過利率水平逐步體現出來。

在國際金融體系里，美元資產的吸引力除了收益率，還取決于規則穩定性和可預期性，若外部環境讓更多經濟體擔心資產被凍結、結算被限制、金融通道被政治化，儲備和金融資產配置就會更傾向多元化。

多元化并不等于拋棄美元，而是降低單一風險源的占比，資產配置從集中走向分散，本質上是風險管理邏輯的自然結果。

減少美債依賴的同時，常見替代方向包括提高黃金儲備占比、增加其他主要貨幣資產、加大對實體資產和真實貿易結算的支持力度，推動本幣在跨境貿易和投資中的使用比例上升。

這些做法的共同點是提升金融安全邊際，讓關鍵資產更可控，讓外部沖擊不至于通過金融通道迅速傳導到國內。

這輪市場波動帶來的現實結論很明確，美債不再被所有資金無條件視為“絕對安全資產”，而是越來越被放進“收益與風險重新計算”的框架。

收益率上行會吸引部分資金，但高收益也反映了市場要求更高補償，監管引導銀行降低美債敞口，屬于在高不確定環境下的穩健安排，既是對利率風險的回應，也是對外部金融環境變化的預判。

全球資金如果繼續沿著多元化方向調整，美元資產的定價優勢會更依賴自身財政紀律、經濟基本面和政策可信度來維持，信心的變化往往發生得很慢，但一旦形成趨勢，就會通過利率、匯率和資本流動持續呈現出來。