白銀暴跌19%，月波動率破100%，市場現七連提保預警信號

過去一周，貴金屬市場經歷劇烈震蕩。

據Wind不完全統計，當周倫敦黃金現貨價格日內最大價差持續在300美元/盎司左右，資金操作策略明顯轉向快進快出；白銀在近7個交易日內經歷了11次幅度超過5%的劇烈波動，單月波動率突破100%。

此前持續火爆的黃金類ETF遭遇大規模贖回，國內7只掛鉤SGE黃金9999指數的ETF當周規模縮水合計超過220億元。多家機構研究報告發出警示，認為黃金等貴金屬未來幾周將進入盤整階段。

“如果買黃金，就要承受近期比較大的波動。”貝萊德建信理財副總經理、首席投資官劉睿近日在貝萊德中國2026年投資展望分享會上提到，了解自己很重要，要明確自身目標和風險承受能力。

劉睿具體分析稱，黃金具備長期配置價值，但短期需警惕交易擁擠帶來的高波動。2025年黃金上漲65%，2026年1月又在不到一個月內再漲超30%，漲幅遠超歷史均值。快速上行吸引了大量散戶、ETF資金及實物買盤涌入，導致市場情緒高度亢奮，一旦出現回調，極易引發踩踏式拋售。

波動加劇監管收緊，資金邏輯生變

本輪貴金屬價格巨震背后，資金邏輯已發生變化。

現貨黃金周一觸及低點4402美元/盎司，年初至今漲幅收窄至15.01%，截至2月6日收盤報收4966.61美元/盎司。

此前持續涌入黃金ETF的避險資金正快速撤離，導致ETF規模快速縮水。Wind數據顯示，截至2月7日當周，掛鉤SGE黃金9999指數的7只ETF，單周規模減少超過220億元。6只黃金股ETF，單周規模減少84.5億元。

投機資金持倉方面，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，截至2月3日當周，COMEX黃金期貨投機者凈多頭頭寸減少27983手，降至93438手。

據中金公司統計分析，當前COMEX黃金期貨投機凈多頭低于去年9月美聯儲重啟降息時持倉約28%。宏觀面上，美國貨幣政策寬松的拐點不會在今年出現，而且當前貴金屬市場對降息空間的定價并不算樂觀。

“當前資金模式切換顯示市場情緒轉變。”一位貴金屬交易人士對記者分析稱，黃金已從傳統的避險資產轉變為高波動性的風險資產，隨著波動率上升，短線交易資金快進快出成為主流策略，這也將進一步放大市場波動。

相比黃金，白銀市場的波動更為劇烈。

周四（2月5日），現貨白銀暴跌19%，抹去了今年以來的所有漲幅，周內白銀價格一度下探至64美元/盎司，與日前觸及的121.65美元/盎司歷史高點相比近乎腰斬。

為應對極端波動，芝商所自2025年12月以來已連續七次上調白銀期貨保證金要求。最新一次調整發生在2月5日，針對白銀期貨，非高風險賬戶的初始保證金從合約價值的15%提高至18%，高風險賬戶的初始保證金從合約價值的16.5%提高至19.8%。

上述交易人士稱，歷史經驗顯示，交易所密集上調保證金往往預示著行情進入關鍵轉折點。1980年亨特兄弟逼倉事件及2011年白銀崩盤前，均出現類似的監管收緊信號。當前芝商所罕見的七次提保動作，引發市場對貴金屬是否已見頂的廣泛討論。

機構密集預警：貴金屬進入盤整期

面對貴金屬市場的劇烈波動，外資機構紛紛下調短期預期，警告投資者警惕回調風險。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada認為，短期黃金難言看漲，在如此慘烈的拋售后，判斷金價調整到牢固的底部還為時過早。市場情緒已經歷重置，一般不會直線式修復，短期內不排除再遭到新一輪拋售。

白銀方面瑞士黃金精煉及交易公司（MKS PAMP）研究與金屬策略主管 Nicky Shiels鑒于白銀巨大的波動性，預計白銀在未來幾周將消化此前的過度上漲，而非立即反彈，銀價甚至可能下探至60美元/盎司。

瑞士百達資產管理多資產高級投資經理郭韶瑜對第一財經分析，過去一直將黃金視為能夠提供穩定可預期收益的資產類別，其投資功能與債券較為類似。觀察近期市場走向可以發現，黃金與股票等風險資產的聯動性正在增強。散戶資金的短期集中流入，使得黃金甚至白銀的投資屬性發生了明顯變化。據統計，過去一年黃金市值增長約390億美元中，零售投資者貢獻了約230億美元。

基于上述判斷，郭韶瑜稱，黃金在我們的資產配置中仍占重要地位，但接下來會相應調整敞口。面對當前的高波動，我們的策略是等待市場投機情緒消退、價格回歸基本面后再做進一步布局。

從長期來看，黃金的基本面支撐依然穩固。郭韶瑜認為，黃金本身是稀有貴金屬，供應有限；各國央行持續增持黃金儲備，這些長期趨勢并未改變。

國家外匯管理局2月7日發布的最新統計數據顯示，截至2026年1月末，中國官方黃金儲備為7419萬盎司，較2025年12月末增加4萬盎司。目前，中國央行已連續15個月增持黃金。

劉睿也認為，黃金的長期配置邏輯依然堅實，去全球化趨勢、美元走弱、全球央行持續增持等因素構成結構性支撐。這些驅動因素伴隨全球環境的階段性發展而產生，具有不可逆性。